巨子生物26H1业绩点评销售费率侵蚀H1利润

[玫瑰]公司公告：26H1营收29.18亿/-6.3%，净利润9.40亿/-20.5%，经调净利润9.46亿/-21.5%，收入端符合/利润端略低于市场预期。#公司维持此前全年业绩指引不变，即26年收入增长10%、净利润持平，倒算下来#26H1收入目标31.53亿/+31%、净利润9.75亿/+33.2%，下半年进入低基数下的关键经营验证期 [太阳]毛利率下滑叠加营销投入增加，导致利润端承压。26H1毛利率79.5%/-2.2pct，主要系面霜、涂抹面膜等品类占比提升及新品上市初期固定成本较高；销售费率43.4%/+9.4pct，主要系品牌代言、分众及央视合作、新品上市和自营渠道建设投入增加，带动净利率下降5.8pct至32.2%。#展望H2，随着精华占比恢复、械三产品贡献收入，毛利率有望环比改善，全年预计下降1pct左右；上半年集中落地的品牌活动减少后，销售费率预计环比回落，但全年销售费率仍预计同比提升中个位数。 [太阳]分品牌看，可复美收入23.47亿/-7.7%，可丽金4.99亿/基本持平，其他品牌0.65亿/+11.0%；分产品看，功效性护肤品23.01亿/-4.5%，医疗器械6.10亿/-12.0%；分渠道看，DTC线上直销17.77亿/-2.2%，面向电商平台直销3.35亿/-14.5%，线下直销1.23亿/+4.2%，经销6.83亿/-13.2%。 [太阳]#可复美仍处于恢复阶段，新品接力是H2核心抓手。胶原棒26H1增速与可复美整体增速接近，全年目标恢复正增长；超透棒4月上市首周自营渠道GMV超3000万元，全年收入目标2亿元，双11将重点投放，内部定位与胶原棒同为S级、远期体量有望达到10亿元+；焦点面霜26H1持平，全年增长目标接近20%。#可丽金26H1收入基本持平，主要系大膜王、胶卷面霜及线上新品增长被原有创客村等线下渠道下滑抵消，H2重点关注胶卷小金瓶、胶卷水乳等新品放量。 [太阳]医美业务正式进入商业化兑现期。首款械三产品#753胶原针已于6月上市，终端定价6800元，已完成近百场机构首发，上市12个月收入破亿目标不变；第二款械三产品预计10-11月上市；第三款III型颈纹填充剂亦已获批，后续医美产品有望逐步形成业绩增量。 💡整体来看，618期间可复美、可丽金线上GMV拐点已经出现，但尚未充分传导至H1财 报，护肤基本盘仍受到达播结构调整、线下经销承压及费用投放增加的影响。考虑到全年指引隐含H2收入和利润均需增长30%以上，下半年建议重点关注：①胶原棒恢复情况及超透棒复购数据跟踪，能否持续起量成为第二大单品；②下半年费用率环比能否如预期收窄；③医美产品后续放量节奏。按今年业绩指引净利润19.1亿计算，当前市值对应26PE仅为13.5倍，建议重点关注。