巨子生物26H1业绩符合预期 看好下半年业绩低

#业绩表现 26H1公司实现收入29.2e，同比-6.3%；归母净利润9.4e，同比-20.5%；经调净利润9.5e，同比-21.5%。业绩符合预期，H2有望回归增长趋势。涂抹面膜、新品导入等矩阵扩容及结构变化致毛利率同降2.2pcts至79.5%；品牌人群教育、新品推广及自营渠道建设投入增加致销售费用达12.7e，同比+19.7%，销售费率同增9.4pcts至43.4%；综合归母净利率同降5.8pcts至32.2%。

#核心品牌调整向好、新品矩阵持续放量 分品牌看： 1）可复美：收入23.5e，同比-7.7%，主因达播结构调整。618线上全渠道GMV同增25%+，大单品胶原棒2.0稳居多平台类目TOP1，新品超透棒上市首周自营GMV突破3kw，有望成为下一款重磅单品。 2）可丽金：收入5.0e，同比基本持平。618线上全渠道GMV同增30%+，胶卷小金瓶、胶卷水乳等新品持续丰富抗老矩阵。 3）其他品牌收入0.65e，同比+11.0%，受可预全渠道拓展驱动。

#渠道结构持续优化、自营能力进一步强化 26H1直销收入22.3e，同比-3.9%，占比同增1.9pcts至76.6%。其中DTC线上直销17.8e，同比-2.2%，系公司持续强化自播与精细化运营，自营增长有效对冲达播压力；电商平台直销3.3e，同比-14.5%，系主动优化京东库存周转及备货节奏；线下直销1.2e，同比+4.2%。经销收入6.8e，同比-13.2%，系线下经销商订货情绪影响。

#医美三类械落地、第二增长曲线进入兑现 公司已获批3款重组胶原III类械，覆盖眉间纹、面颊平滑及颈纹等适应症，医美产品矩阵逐步完善。首款可丽金753胶原针已正式上市，第2款产品有望于26Q4进行发布。当前公司已逐步完成医美线下渠道布局，新品陆续进入商业化阶段，看好下半年医美业务增量，推动第二增长曲线成形。

#投资建议 低基数+新品放量，看好26H2增长修复。公司品牌势能企稳回升，两大主品牌618大促表现亮眼。未来护肤端看好超透棒等新品放量+渠道结构优化调整，医美端伴随胶原三类械商业化落地，有望打开第二增长曲线，驱动公司业绩重回增长轨道。预计26年公司实现归母净利润19+e，对应当前PE约14x，重点推荐！

联系人：嵇文欣/张望/陈又铭