布局AI，立足长远，加速推进——腾讯控股2Q26业绩点评

2026年08月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 总股本(百万股)9,103.11流通股本(百万股)9,103.11市价(港元)442.40市值(百万港元)4,027,217.10流通市值(百万港元)4,027,217.10 报告摘要 事件：公司发布2026年半年报。2Q26，公司实现总收入2048亿元，同增11%，环增4%；Non-IFRS经营利润756亿元，同增9%，若剔除新AI产品（混元、元宝、Codebuddy、WorkBuddy及小微等）影响，Non-IFRS经营利润861亿元，同增19%；Non-IFRS净利润684亿元，同增9%，环增0.8%。 传统主业稳健：（1）VAS：重点新游整体偏少。2Q26，增值服务收入同增8%至984亿元：其中，本土游戏473亿元，同增17%；国际游戏186亿元，同减0.8%；社交网络325亿元，同增0.8%。本土游戏新游《洛克》贡献增量，海外游戏Supercell下滑。（2）广告：AI赋能下量价齐升。2Q26，广告收入同增22%至436亿元，主要得益于持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，以及整合微信生态系统内闭环营销能力。此外，2Q26，视频号总用户使用时长同比增长超20%；Miniclip海外突破，《Arrows》成为2Q26全球下载量最高手游并贡献IAA收入。 AI投入、产出加速：2Q26，金科企服收入同增9%至603亿元，其中云服务收入同比增速从Q1的接近20%加速至Q2的20%出头，主要受益于AI相关需求、国际化拓展和定价的提升，AI相关需求转换为GPU租赁、MaaS、WorkBuddy及CodeBuddytoken使用量增长。 相关报告 AI投入：算力投资加码，自有现金流转负。2Q26，资本开支528亿元，同增176%，环增65%；FCF-138亿元（剔除算力采购预付款为376亿元），主要系经营活动所产生的现金净额527亿元，被资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元及租赁负债付款22亿元超额抵销。投资算力是因需启动业务，且看到明确上行，按“先建模型应用、再租赁”的顺序。 1、《AI赋能初见成效，模型与应用双线突破》2026-05-162、《核心业务韧性凸显，AI领域加大投入》2026-03-223、《守正创新，基业长青》2026-01-06 AI产出：模型应用推进，算力租赁“兜底”。如果明确出现打造高盈利业务的机会会加大投入，同时随时可以通过算力租赁回收现金流。（1）模型方面，HY3虽小但极广用，HY4预计更大、更有用、与模型共同设计的产品更强，持续接近并终达SOTA。届时多尺寸模型解决不同成本效率问题，多模型与不同产品协同。（2）应用方面，WorkBuddy定位全新平台和编排者，付费用户毛利已与腾讯云整体毛利相当，补贴免费用户以夺份额。小微赋能微信，控制交付成本（WeLM）后，基于现有变现机制创造巨大价值。投资建议：主业壁垒在，AI有望“后发先至”，重申“买入”评级。考虑到 公司在AI领域持续加大投入，预计公司2026-2028年收入8273/8994/9751亿元（前次为8354/9238/10210亿元），经调整净利润2705/2812/3007亿元（前次为2707/2975/3262亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软的风险、行业竞争加剧风险、政策风险、AI伦理和责任风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。