债基久期维持高位的背后：对齐基准指数“补涨”

债基久期维持高位的背后：对齐基准指数“补涨” 债券基金周度数据观察 本报告导读： 熊航飞(研究助理)021-38038664xionghangfei@gtht.com登记编号S0880126050038 债基久期翻倍，不只是拥挤追逐资本利得，也是向基准指数对齐的“补拉长”。 投资要点： 江浩民(研究助理)021-23183362Jianghaomin@gtht.com登记编号S0880126080014 观察中债系列指数的久期轨迹，多数总值指数确实呈现出持续拉长的特征。中债综合（总值）财富指数久期由2024年初的5.08年升至2026年8月的6.10年，中债总指数（总值）财富指数由5.80年升至6.61年，整体上行趋势明确。但指数内部并非一致拉长：中债金融债券总指数久期基本在4.4—4.7之间窄幅波动，2026年8月值4.58低于2025年10月的4.72年；中债企业债总指数久期则由2.14年持续缩短至1.88年。整体来看，“指数变长”是多数总值指数的结构性特征，但非全品类指数的共性，具体分析仍需考虑跟踪不同基准的基金面临的基准牵引方向。 TL传导至T合约的形态也开始突破了吗2026.08.17地方债下周发行3096亿元，8月已发行加计划共达到7742亿元2026.08.17公募REITs增持措施影响几何2026.08.16定量看超长债配置盘的供需博弈：保险回流VS大行卖压2026.08.16金融数据落地之后，出口支撑如何演绎2026.08.16 本轮债基推高久期存在向基准指数“补拉长”因素。指数久期的变动往往领先于基金端，基金则在后程补上这一节奏差。以中债综合指数为例，2025年二季度其久期由5.82跳升至6.06，而中长债基久期在同年三季度才从3.33跃升至4.21。本轮行情始于2026年4月，中债综合指数久期为5.84、中长债基仅2.90，至8月指数进一步拉升至6.10的同时，基金久期快速补升至3.96。这种“指数先动、基金后动”的关系表明，当前基金久期的快速拉升，很大程度上是在补上指数此前的拉长节奏——即向仍在拉长的基准指数“补拉长”。 指数端的牵引不足以完全解释基金端的上行，基金久期仍然有回调的可能，但指数上升可能使得基金久期回调的幅度下降。2026年4月至8月，中长债基久期由2.9年跳升至3.96年（增幅1.06年），同期中债综合指数久期仅由5.84年升至6.10年（增幅0.26年），基金端波动明显更大，说明交易拥挤贡献了可观的超额拉升。这也意味着若交易共识松动，基金确实存在降久期的动力。但以2024年至今久期均值3.13年为锚，当前约1年的偏离中，交易端与基准端的归因约为3:1，若后续基准指数仍在拉长，两者对冲后基金实际面临的久期净压缩仅约0.5年。换言之，即便出现降久期，也更接近于温和的仓位再平衡，而非剧烈的集中抛售。综合来看，基准指数为基金拉久期提供了方向性的锚定依据，交易端的共识强化则在幅度上确认了这一趋势的延续性。 风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 目录 1.债基久期翻倍背后的“补拉长”驱动..........................................................32.债券基金一周数据概览..................................................................................43.风险提示..........................................................................................................9 1.债基久期翻倍背后的“补拉长”驱动 2024年1月至2026年8月，中长债基久期中位数由1.88附近攀升至3.96，涨幅超过一倍，2026年二季度后拉升斜率显著陡峭化。市场通常将这一现象归因于资产荒下的交易拥挤与排名压力，但基准指数端的变化提供了另一层理解视角——基金久期的拉升，在相当程度上是对基准指数久期趋势性拉长的跟随。 观察中债系列指数的久期轨迹，多数总值指数确实呈现出持续拉长的特征。中债综合（总值）财富指数久期由2024年初的5.08年升至2026年8月的6.10年，中债总指数（总值）财富指数由5.80年升至6.61年，整体上行趋势明确。但指数内部并非一致拉长：中债金融债券总指数久期基本在4.4—4.7之间窄幅波动，2026年8月值4.58低于2025年10月的4.72年；中债企业债总指数久期则由2.14年持续缩短至1.88年。整体来看，“指数变长”是多数总值指数的结构性特征，但非全品类指数的共性，具体分析仍需考虑跟踪不同基准的基金面临的基准牵引方向。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 本轮债基推高久期存在向基准指数“补拉长”因素。指数久期的变动往往领先于基金端，基金则在后程补上这一节奏差。以中债综合指数为例，2025年二季度其久期由5.82跳升至6.06，而中长债基久期在同年三季度才从3.33跃升至4.21。本轮行情始于2026年4月，中债综合指数久期为5.84、中长债基仅2.90，至8月指数进一步拉升至6.10的同时，基金久期快速补升至3.96。这种“指数先动、基金后动”的关系表明，当前基金久期的快速拉升，很大程度上是在补上指数此前的拉长节奏——即向仍在拉长的基准指数“补拉长”。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 指数端的牵引不足以完全解释基金端的上行，基金久期仍然有回调的可能，但指数上升可能使得基金久期回调的幅度下降。2026年4月至8月，中长债基久期由2.9年跳升至3.96年（增幅1.06年），同期中债综合指数久期仅由5.84年升至6.10年（增幅0.26年），基金端波动明显更大，说明交易拥挤贡献了可观的超额拉升。这也意味着若交易共识松动，基金确实存在降久期的动力。但以2024年至今久期均值3.13年为锚，当前约1年的偏离中，交易端与基准端的归因约为3:1，若后续基准指数仍在拉长，两者对冲后基金实际面临的久期净压缩仅约0.5年。换言之，即便出现降久期，也更接近于温和的仓位再平衡，而非剧烈的集中抛售。综合来看，当前基准指数为基金拉久期提供了方向性的锚定依据，交易端的共识强化则在幅度上放大了这一趋势。 资料来源：IFinD，国泰海通证券研究 2.债券基金一周数据概览 从净申赎看，除可转债ETF获净申购外，利率债、信用债ETF均赎回加深。交易活跃度集中于科创债与中期信用债品种。升贴水方面，基准做市信用债、科创债品种贴水扩大，而国债品种贴水收敛。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 1、短债基金：短债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 2.22%，年化波动率中位数达: 0.11%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达12.79%。其十分位组年化涨幅中位数极差达0.70%；从波动特征分析角度来看，久期等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达8.86%。其十分位组年化涨幅中位数极差达0.03%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 2、中长债基金：中长债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 4.26%，年化波动率中位数达: 0.41%，最大回撤中位数达:-0.02%；中长债基金(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 4.73%，年化波动率中位数达: 0.32%，最大回撤中位数达:-0.01%；从业绩特征分析角度来看，信用债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达0.65%。其十分位组年化涨幅中位数极差达0.87%；从波动特征分析角度来看，久期等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达2.87%。其十分位组年化涨幅中位数极差达0.12%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3、混合一级债基：一级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:-2.59%，年化波动率中位数达: 0.57%，最大回撤中位数达:-0.09%；一级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 2.31%，年化波动率中位数达:0.20%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，可转债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达55.18%。其十分位组年化涨幅中位数极差达-40.12%；从波动特征分析角度来看，可转债占比等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达35.49%。其十分位组年化涨幅中位数极差达2.13%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 4、混合二级债基：二级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:-1.66%，年化波动率中位数达: 2.43%，最大回撤中位数达:-0.23%；二级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 1.78%，年化波动率中位数达:1.25%，最大回撤中位数达:-0.07%；从业绩特征分析角度来看，可转债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达25.37%。其十分位组年化涨幅中位数极差达-40.79%；从波动特征分析角度来看，可转债占比等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达26.59%。其十分位组年化涨幅中位数极差达3.91%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3.风险提示 经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或