债基规模整体回落，纯债基减少，二级债基增加
2025年三季度，四类债基资产净值合计9万亿元，较上季度减少2527亿元。其中，纯债基金规模大幅缩减，中长期纯债基较二季度减少5463亿元至5.91万亿元，短期纯债基较二季度减少1985亿元至9453亿元；一二级债基总体规模大幅增加，一级债基、二级债基资产净值分别为8471亿元、1.3万亿元，一级债基较二季度减少31亿元，二级债基受益于权益市场表现，较二季度增加4953亿元，规模增长明显。
资产结构：债券仓位下降
整体看，四类债基二季度增持债券8007亿元，三季度大幅减持债券8270亿元。进一步看债基内部持仓结构，截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.88万亿元、1万亿元、9235亿元、1.17万亿元，较二季度前三者分别减持8857亿元、2776亿元、376亿元，二级债基增持3738亿元。仓位来看，三季度前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.04%、95.57%、95.91%、82.06%，较二季度分别减少0.71 pct、2.24 pct、0.73 pct、2.69 pct，总体看债券仓位均有所减少；三季度一级债基、二级债基持有股票市值占资产总值比重分别为0.65%、14.11%，较二季度分别增加0.11 pct、2.46 pct。
债基降杠杆，久期缩短
三季度资金转松，债基降杠杆。2025年三季度资本市场表现较好，资金从固收类产品流向权益市场，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基三季度算术平均杠杆率分别为117%、111%、112%、111%，较二季度分别减少3.05 pct、2.59 pct、4.66 pct、3.08 pct，整体呈现降杠杆趋势。三季度利率震荡上行，各类债基均降低久期暴露，计算各类债基重仓券组合的算数平均久期，三季度中长期利率债基、中长期信用债基、短期利率债基、短期信用债基分别为3.58年、2.53年、1.18年、0.86年，相较二季度分别减少0.64年、0.88年、0.31年、0.22年。此外，三季度利率债发行期限有所缩短，可能也对中长期利率债基缩短久期有影响。
券种组合：信用债、利率债均减持
整体看，前述四类债基大幅减持信用债3592亿元，减持利率债4151亿元。截至2025年三季度，中长期纯债基持有信用债市值3.38万亿元，利率债市值3.37万亿元，较二季度分别减持3217亿元、5074亿元，信用债占比上升1.47 pct，利率债占比下降0.95 pct。短期纯债基持有信用债市值8426亿元、利率债市值1576亿元，较上季度末分别减持2565亿元、196亿元。一二级债基均减持信用债和利率债。三季度末一级债基持有信用债市值6714亿元、利率债市值1781亿元，较上季度末分别减持175亿元、72亿元；二级债基持有信用债7745亿元，利率债市值2793亿元，较上季度末分别减持2365亿元、1192亿元。分券种来看，三季度中长期纯债基主要减持国债、政金债和金融债；短期纯债基主要减持金融债、短融、中票；混合一级债基主要减持国债、中票和可转债；混合二级债基主要增持国债、金融债和政金债。三季度政金债市值占利率债市值的比重均有所上升。三季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为88.28%、91.95%、71.09%、54.07%，分别较上季度上升2.95 pct、7.42 pct、9.16 pct、3.22 pct。
重仓券分析：高等级占比下降
2025年三季度纯债基和混合一二级债基减持利率债、金融债和同业存单，增持产业债和城投债。这四类的重仓券结构来看，利率债占比最高，达到71.71%，其次是金融债，占比为15.89%，产业债和城投债占比较小。三季度一级债和二级债基重仓信用债高等级占比上升。三季度重仓信用债分评级来看，与二季度相比，在中长期纯债基中，AAA级占比减少0.19 pct至95.92%，AA+级占比增加0.17 pct至3.43%；短期纯债基金中，AAA级占比减少1.45 pct至93.30%，AA+级占比上升1.10 pct至4.90%；一级债基中，AAA级占比增加1.05 pct至94.93%，AA+级占比减少0.67 pct至4.66%；二级债基中，AAA级占比上升0.78 pct至98.46%。重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2025年三季度持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖北省和湖南省。与二季度相比，江苏城投债增持较多，山东、安徽、天津、吉林城投债获得减持。
