A股震荡轮动后市节奏和机会如何把握20260818 导读

导读 2026年08月18日19:47 关键词 A股 震荡轮动 宏观策略 美债收益率 需求数据 加息概率 美股 必选消费 黄金 社融数据 信贷 货币政策 科技 医药 地产 风险偏好 均衡配置 仓位 逆向相关 宏观流动性 全文摘要 华兴证券主办的电话会议聚焦A股市场超跌反弹后的后续节奏与结构性机会，强调会议内容仅针对专业投资机构，不构成投资建议，严禁未经授权传播。会议覆盖宏观策略、固收、大类资产配置、医药、传媒新消费等多领域，分析国内外市场现状与趋势，指出A股处于震荡轮动中，反弹呈“进二退一”节奏，倡导行业均衡配置。短期内市场或持续震荡轮动，反转需待三重因素催化，强调美债利率、中观产业趋势及资金动向的关键作用。 章节速览 l00:00 A股震荡轮动：后市节奏与机会把握 会议讨论了A股在超跌反弹后的震荡轮动状态，指出反弹节奏为进二退一，反转需等待三重催化。宏观策略分析了海外宏观热点和大类资产观点，强调A股处于结构性机会阶段，需关注后续节奏把握。会议内容仅面向专业投资机构客户，不构成投资建议，严禁未经授权传播。 l01:13海外经济数据走弱与市场策略调整 本周海外经济数据走弱，9月加息概率从75%降至25%。市场关注油价高位震荡及美债收益率高运行，美债供给端放量但需求端未有效承接，导致利率偏高。策略上，美股延续哑铃防守，成长端保留AI硬件和龙头，防御端侧重必选消费和异地收益，美债等待期限溢价回落，黄金逢低配置。重点观察杰克逊霍尔峰会及后续CPI和非农数据。 l03:22海外宏观数据与国内金融政策分析 讨论了海外宏观数据对利率的指引作用，以及美股、美债和黄金的市场策略。国内方面，分析了七月份金融数据的超预期回升，特别是政府债券和企业债券的推动作用，同时指出新增信贷转负，居民和企业需求偏弱。货币政策上，预计短期内直接降息概率较低，更可能使用结构性工具，并强调了对人工智能发展的重视及利率市场化改革。 l05:20 A股市场分析：震荡整理与结构化机会 A股市场当前处于超跌反弹后的震荡轮动阶段，未见明显反转信号。预计市场将呈现进二退一的震荡整理态势，跌破前低风险较低。未来需等待三重催化：宏观环境改善、中观产业趋势及资金层面共识形成。建议均衡配置，关注科技超跌反弹、内部联动及安全边际高的领域。 l08:06市场动态与资产配置策略 上周市场出现宏观流动性收敛但风险偏好逆势上升的现象，主导股债双牛行情。成长股表现优于价值股，实体部门收敛是流动性变化主因。建议均衡配置行业，等待市场反转时机。 l09:38市场策略调整与风险偏好变化分析 本周策略基于宏观流动性收敛与风险偏好上升的判断，建议小仓位博弈成长类资产反弹。面临的风险在于 宏观流动性与风险偏好可能从逆向相关转为正向相关，需警惕风险偏好下降配合流动性收敛或宏观流动性逆势拉升配合风险偏好上升的情景，分别对应降低成长仓位或增加成长类资产仓位的策略调整。 l13:17非创新药领域供给端变化与市场展望 对话讨论了非创新药领域在医保支付环境下的需求局限性，以及供给端变化的重要性，特别是消费方向的供给端变化。指出龙头企业经营管理效率、毛利率和利润水平的提升，以及内部结构整合和产业链竞争格局优化对行业的影响。 l16:04原材料整合与创新产业链发展分析 对话围绕原材料整合及创新产业链的发展展开，指出非创新部门需考供给端因素，创新方向特别是信号虑产业链受到持续推荐。CDMO因需求端变化成为主推因素，海外大屏节奏贡献订单增量，CIO环节最早受益于全球创新红利。市场趋势显示，CMO仍具空间，国内创新管线进入临床验证阶段将产生临床数据支持。出海趋势下，平台方式出口增多，需结合订单与细分供给变化确认趋势，优选企业模型方向，关注订单确认及估值合理的公司。 l19:30医药创新药市场趋势与关键数据发布分析 对话讨论了创新药市场的发展趋势，强调了管线价值和海外市场销售的重要性，指出BD合作增强，但个股市值支撑需依赖后期关键数据验证。同时提及医药行业呈现分化趋势，未来关注点在于核心中药管腔炎的关键应用数据发布与节点验证。 l20:42电影《牛奶》引发社会体验热潮，内容创作去中心化趋势 电影《牛奶》以低制作成本和独特内容引发全民热议，票房迅速增长，体现了AI时代内容创作的去中心化趋势。影院作为社会体验的载体，其价值在内容供给充沛的背景下得到重估。内容公司需聚集独特个体，将生命体验转化为差异性作品，以维持竞争力。 l24:57传媒板块布局与AI应用前景分析 对话探讨了传媒板块的投资机会，强调了AI在电影、剧集和游戏领域的应用潜力，推荐如意电影、华晨影视、凯英网络等公司。同时，分析了市场整理状态下的投资策略，建议关注美债利率、AI催化和资金动向，进行均衡配置。 要点回顾 A股在超跌反弹之后，后续的节奏和结构性机会如何把握？对于海外投资策略有何建议？ A股目前处于震荡轮动过程中，反弹节奏呈现“进二退一”的特点，反转需等待三重催化。在海外宏观策略方面，九月份加息概率明显降低，市场对于月底杰克逊霍尔峰会放鹰的概率预期偏低，可能维持按兵不动的操作。然而，油价高位震荡、美债收益率仍处于高位，特别是长债预期收益未见回落，这可能与短期供需错配因素有关，例如三季度美债发债高峰、汇率压导致的抛售压力及科技企业大规模发债等。后续重稳点观察杰克逊霍尔峰会的具体政策取向以及八月份CPI数据和非农相关数据对需求破坏的验证情况。海外策略上，美股延续哑铃防守策略，成长端保留基本面确定性强的AI硬件和龙头公司，并建议通过指数化配置降低个股波动风险。防御端关注必选消费和防御性较好的板块。美债方面，在等待期限溢价回落，关注4.7这一关键位置的确认及后续供需错配改善情况。黄金则以逢低配置为主，目前处于震荡反弹区间。 A股策略上如何判断？ A股超跌反弹过程中的节奏已进入震荡轮动阶段，虽然经过前期反弹，但目前尚未看到反转的明显信号。若要期待反转，需要等待三重催化等助推器的到来。 国内宏观部分的关注点有哪些？ 国内宏观方面，焦点集中在七月份金融数据上，社融数据新增回升，主要得益于政府债券和企业债券的推 动，专项债和特别国债发行提速以及产业债融资性价比提升。但信贷数据转负，居民短贷、中长贷以及企业长贷均偏弱，表明国内消费需求和企业投资意愿相对低迷。此外，二季度货币政策执行报告强调宽松基调，删除降低银行负债成本，总量工具约束性增强，短期直接采用降息概率不高，更倾向于使用结构性政策工具进行定向宽松。同时，重视新兴企业尤其是人工智能发展对生产效率提升和降低成本的作用，推动利率市场化改革，这些措施更多偏向中长期改革。 对于本周A股市场的整体表现，您是如何总结的？ 本周A股市场整体指数相对震荡走平，小微盘领涨而科创领跌。行业轮动加快，科技、医药、地产等板块快速切换。资金层面，ETF和融资的动向与上周相似，表现为逢高止盈和小幅追涨。从行业轮动和拥挤度降温的情况来看，市场呈现一定的电风扇特征。 对于未来A股市场的走势，您怎么看？ 预计后续A股市场将呈现震荡整理态势，结构上可能表现为进二退一式的反弹后回踩整固操作，跌破前低的风险偏低。是否会出现二次探底或破前低，取决于核心矛盾是否得到解决。 目前全球经济风险偏好及产业担忧有何变化？ 相较于7月份，全球风险偏好有所改善，产业担忧结构性缓和，杠杆去化节奏基本结束，整体风险可控，不至于跌破7月份低点。但要实现反转，仍需等待催化因素，如地缘局势缓和、美债利率供需缺口缓解以及中观产业出现新的趋势催化。 在配置建议上，您有什么具体建议？ 在当前环境下，建议投资者做均衡配置，关注科技（尤其是超跌反弹的光模块、PCB存储、半导体设备等）、科技内部联动（如机器人和商业航天）以及安全边际较高的领域（如创新药和非银）。 上周市场的主要特点是什么？ 上周市场呈现宏观流动性收敛与风险偏好上升的逆向相关走势，导致股债双牛现象。这主要是由于实体部门流动性收敛，而资金链基本平。上周资金面前低后高的改善态势在本周转变为前高后低的收敛状态。稳 对于本周的市场判断，您的核心逻辑是什么？ 本周宏观流动性预计呈现边际收敛状态，主要原因是资金面的边际收敛。基于此，策略上采取低仓位博弈因风险偏好与宏观流动性逆向相关且不确定性较高。同时，考到风险偏好上升，操作上将偏向于布局成虑长类权益资产，总体策略是小仓位博弈成长板块的继续反弹。 我们现在看到的主要风险是什么？如果宏观流动性和风险偏好正向回归，会有哪两种情况出现？ 我们现在看到的主要风险是宏观流动性和风险偏好的变化，它们之前呈现逆向相关性，现在正在逐步回归到正向相关状态。如果回归，可能会以特定情景展现，这将直接影响我们的操作策略。第一种大概率情况是风险偏好转而下降，配合宏观流动性收敛，这时需要降低成长仓位或转投价值类权益资产。第二种小概率情况是宏观流动性逆势上升，同时风险偏好也上升，这时应增加成长类权益资产的仓位。 上周风险偏好和宏观流动性之间的关系如何？ 上周虽然风险偏好球队胜出，但优势微弱，万德全A累计上涨0.27%，而实债收益率全周下跌约1.5个BP，并跌破了1.7。这表明流动性在边际上进一步改善的空间和概率不大，也反映出两者间可能向正向相关走势回归的可能性增加。 医药行业的首席胡国新老师对于创新药后续有哪些观点？ 胡国新老师提到，上周创新药相关个股表现较好，市场对医药的关注度提升。非创新部分，尤其是面向国内医保支付和消费市场需求的领域，关注度也在改善。目前对于非创新领域的供给端变化尤为突出，尤其是偏向消费方向的供给变化，而从业绩变化角度看，非创新领域的龙头企业的业绩已经出现好转趋势，经 营管理效率、毛利率和利润水平均在提升。同时，行业内部整合也在进行中，银票房能够有效进行横向并购整合，产业链竞争格局和估值趋势也是重要因素。从2020年开始，原材料和内部整合方面都呈现较好的发展态势，对于非创新部门来说，会更多考供给端的因素进行筛选。此外，持续推荐的创新方向是信号虑产业链，包括CMO、CRO等相关领域。 在过去的两年中，为什么CDMO这个方向成为你们主推的因素？ 过去两年，我们着重推广CDMO方向，主要是因为需求端的变化直接反映了海外大屏节奏带来的订单增量。在全球市场创新红利和产品结构调整的大背景下，CDMO作为最先或最直接能享受到红利的环节，其发展空间与增量边界及GLPone层品类未来增长紧密相关。尽管目前供给端收益和销售环境存在差异，但本轮上涨中，从时间和空间排序看，我们认为CDMO仍具备增量潜力。 当前市场对于CDMO空间是否担忧？ 尽管最近大家会担心空间问题，但海外对中国企业带来的竞争方向在目前开发阶段就表现出非常超预期的增长。因此，即使在当前位置，我们认为CDMO仍有相应的增长空间。在时间节奏上，上周我们看到银行端流程启动，不过仍需关注国内创新管线进入临床验证阶段后才能有更具体的BD临床数据产生，从而支持BD授权。 对于CDMO行业的趋势判断是怎样的？ 现在CDMO行业呈现出新的出口趋势，尤其是针对临床紧迫性和推进临床时间结构的要求。考到当前供虑给变化，特别是对于有供应瓶颈和产能供给的管线，CDMO的弹性表现明显。结合当前订单及细分供给变化来逐步确认趋势，其中创新药企业的景气度、毛利变化和订单提升是最核心的观察因素。我们继续优选订单相对确认且估值合理的公司。 对于创新药板块的看法是怎样的？ 目前我们对创新药的认知主要基于管线价值的认识。2025年前期以BD期场景驱动为主，而近期更侧重远于海外明确的市场销售价值导向，尤其是后期海外NC的商业化安排。关键在于关注核心中药管线的关键应用数据发布和节点验证。虽然BD合作项目不断落地支撑个股和市值，但个股表现最终仍需落实到后期关键数据的验证。 电影《牛奶》引发的热议有哪些要点？ 电影《牛奶》凭借非科班出身的母子俩历时五年纯手工制作，以公认质量较差却成功引发全民讨论的现象展现了AI时代人类抵抗资本和AI的决心。该电影不仅票房上升，更成为一种社会