IPO点评：君正股份

证券研究报告 TMT硬件 君正股份(3223.HK)-IPO点评 公司概览 北京君正集成电路股份有限公司（以下简称“公司”）是一家采用Fabless模式的"存储+计算+模拟"芯片提供商，产品广泛应用于汽车电子、工业医疗、AIoT及智能安防领域。公司2011年已于深交所创业板上市（300223.SZ），本次为A+H两地上市。 公司三大产品线按2025年收入占比分别为：存储芯片61.4%（DRAM 29.8%、Flash23.1%、SRAM8.5%）、计算芯片27.3%（智能视觉SoC21.1%、嵌入式MPU6.2%）、模拟芯片10.7%（LED驱动10.3%、Combo0.4%）。据弗若斯特沙利文数据（按2025年收入计），公司在利基型DRAM市场排名全球第七（中国大陆公司中第二）、SRAM全球第二（中国大陆第一）、NORFlash全球第七（中国大陆第三）、IP-CamSoC全球第二。2025年分应用看，汽车占33.5%、工业医疗占23.6%、消费占35.1%。 财务方面（IFRS口径，人民币）：2023-2025年收入分别为45.31亿元、42.13亿元（-7.0%）、47.41亿元（+12.5%）；毛利率分别为35.5%、35.0%、32.8%；净利润分别为5.16亿元、3.64亿元（-29.4%）、3.75亿元（+3.1%）；经调整净利润（剔除上市开支及股份支付）分别为5.16亿元、4.09亿元、4.31亿元，对应经调整净利率11.4%、9.7%、9.1%。公司持续盈利，但2024年受存储价格下行（均价由7.0元/颗降至5.4元/颗）拖累利润明显收缩。边际变化显著：2026Q1收入15.60亿元（同比+47.1%），毛利率大幅升至42.6%（2025Q1为35.0%），净利润3.20亿元（同比+334.6%，净利率20.5%），显示公司已进入存储涨价周期的业绩兑现阶段。 行业状况及前景 公司所处行业为半导体行业中的利基型存储、智能视觉SoC及模拟芯片细分市场。据招股书引用的弗若斯特沙利文数据：全球半导体市场规模由2021年的5,124亿美元增至2025年的6,910亿美元，预计2030年达11,036亿美元；2025年市场结构中逻辑芯片占41.5%、存储芯片占34.3%、模拟芯片占13.9%。公司核心的利基型存储芯片市场2025年规模为158亿美元，受AI、汽车及工业设备需求带动，预计2030年达295亿美元。中国模拟芯片市场由2021年215亿美元增至2025年300亿美元，预计2030年达534亿美元。 竞争格局方面（弗若斯特沙利文，2025年）：利基DRAM前五大厂商份额分别为29.9%、20.6%、15.3%、10.3%、8.6%，公司份额2.1%排名第七；SRAM市场龙头份额47.1%，公司以23.9%排名第二；NOR Flash前五大份额为24.4%、19.9%、18.2%、11.8%、9.7%，公司以5.0%排名第七；IP-Cam SoC市场龙头占32.7%，公司以17.6%排名第二。整体看，利基市场集中度较高，公司在SRAM和安防SoC具备头部卡位，在DRAM和NOR Flash仍属挑战者。行业进入壁垒主要体现在车规/工规认证周期长、IP积累、晶圆代工产能获取能力及客户粘性。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 优势与机遇 多产品线卡位利基存储与安防SoC头部位置：公司在SRAM全球第二、IP-CamSoC全球第二的份额提供了稳定的现金流基本盘，而利基DRAM、NORFlash在2026年供需缺口下量价齐升。 技术迭代打开成长空间：1x-nm高密度LPDDR4已于2025年送样、2026Q1进入量产并大规模销售，LPDDR5在规划中；计算芯片受益AI需求挤占产能，产品结构上移趋势清晰。 资产负债表极其稳健：2025年末现金及现金等价物40.87亿元，净资产124.89亿元，几乎无有息负债，为逆周期研发与并购提供充足弹药，也降低了Fabless模式下的 经营脆弱性。 弱项与风险 强周期属性风险：公司业绩高度绑定存储价格周期；2026Q1的高增长部分源于低基数与涨价红利，若2027年后供给释放导致价格回落，当前盈利水平难以线性外推，存在"周期顶部定价"风险。 供应链与客户集中度风险：Fabless模式下公司对晶圆代工产能依赖度高，前五大供应商采购占比虽由2023年58.3%降至2026Q1的41.6%，但KGD等原材料短缺已直接推高成本并约束交付；前五大客户销售占比仍在50%以上。 招股信息 招股期为2026年8月17日至8月20日，定价日8月21日，8月25日上市。发行价上限102.80港元，基础发行31,287,300股H股（香港公开发售10%，国际发售90%），超额配售权最多4,693,000股，最大发行35,980,300股；发行比例6.08%，H股市值32.16亿港元，按发行价计公司总市值529.37亿港元，每手100股，入场费10,383.68港元；甲尾415.35万港元、乙头519.18万港元、顶头1.62亿港元。 基石投资者 本次共引入11名基石投资者，合计认购1.9165亿美元（约15.03亿港元），按102.80港元计认购14,624,500股，占基础发行46.74%、占发行后总股本2.84%。主要包括：EmeraldPrime、广发基金、新加坡华勤、工银理财、ArrowTarget、汇添富、奇点资 产、上 海高 毅与华 泰资本 投资 、Heading Pioneer、Perseverance AssetManagement、Dream'ee HK基金等。 募集资金及用途 按发行价上限、绿鞋未行使计，募资净额约31.41亿港元，其中50.0%（15.71亿港元）用于三条核心产品线技术创新与产品开发；25.0%（7.85亿港元）用于战略投资及/或收购，标的包括芯片设计公司及IP/EDA、晶圆制造、封测等产业链企业，以少数股权投资为主；15.0%（4.71亿港元）用于扩展销售网络并推广产品；10.0%（3.14亿港元）用于营运资金及一般公司用途。 投资建议 君正股份是国内"存储+计算+模拟"全平台芯片设计龙头，2026年一季度盈利已显著反转。此次发行价上限102.80港元对应总市值529.37亿港元，公司预计2026H1归母净利不少于10.79亿元，若下半年维持上半年水平，2026全年归母净利不少于约21.58亿元，则对应2026E PE不高于约21.2倍。H股发行价折人民币约88.99元，较A股8月17日收盘155.39元折让约42.7%，安全边际较厚。综合考虑行业景气、龙头地位、财务增长、A/H折价，我们给予IPO专用评分6.3分，建议投资者考虑融资认购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010