港股公司信息更新报告：门店数量稳步拓展，线上运营导流线下

锅圈（02517.HK） 2026年08月19日 ——港股公司信息更新报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 投资评级：买入（维持） 陈钟山（分析师）chenzhongshan@kysec.cn证书编号：S0790524040001 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 门店稳步拓店，供应链壁垒深厚，维持“买入”评级公司发布2026半年报，实现收入39.5亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润 2.1亿元，同比增长15.2%。公司短期拓店略低于预期，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.9(-1.2)、6.1(-2.0)、7.6(-2.5)亿元，同比增长12.9%、25.1%、23.9%，当前股价对应PE为9.6\7.7\6.2倍，公司构筑规模供应链与中低毛利商业模式两大壁垒，强管控、高性价比定位契合下沉市场需求，差异化优势明显，维持“买入”评级。 门店数量稳健扩张，新大店型潜力十足公司持续拓店，截至2026年6月末公司门店总数达12198家，同比2025H1增 长1798家，其中乡镇门店3377家，同比2025H1增长1101家，2026上半年闭店率低于3%，公司下沉市场深耕构筑核心优势，持续强化地县级及乡镇市场的基本盘。同时公司展望2026年末门店总数预计超过13100家，即新增1534家以上门店，2026下半年新开门店主要以大店模式为主，预计闭店率将低于4%，实现稳健增长。拆分收入结构看，2026H1公司向加盟商销售产品31.7亿元，同增22.0%，其他渠道销售产品6.8亿元，同增21.2%，服务收入0.98亿元，同增16.5%。另外公司2026H1续存一年以上老店产品销售收入25.8亿元，同比增长7.4%，展现出稳健的门店经营质量。 会员线上运营导流，公司整体盈利稳健会员运营精细化与数字化落地，注册会员数2026H1达8200万人，同比增长 63.0%，会员消费金额占比达73.2%，同比提升12pct。公司2026H1通过APP、微信小程序、外卖平台和社交电商多渠道推广，其中抖音账号矩阵实现超69.7亿次曝光，同比增长117.8%，门店的抖音GMV达9.1亿元，同增97.2%，线上导流运营效果显著。公司2026H1毛利率21.5%，同比下降0.6pct，主因部分非火锅烧烤产品影响，同时部分产品原材料价格提升所致。公司2026H1销售费用率、管理费用率分别为9.7%、6.2%，同比分别变化+0.2pct、-0.2pct，保持相对稳健。另外，公司派发中期股息1.28亿元，上半年回购股份1.92亿港元，股东回报优异。 数据来源：聚源 相关研究报告 《下沉拓店叠加品类迭代，火锅食材龙头稳健成长—港股公司信息更新报告》-2026.6.21 《2025年增长亮眼，多业态升级向全场景社区央厨转型，2026年有望加速—港股公司信息更新报告》-2026.3.17 《供应链+数字化为基抢滩下沉，“大店+品类+品牌”拓展迈步第二个万店目标—公司首次覆盖报告》-2026.2.28 风险提示：门店拓展不及预期、竞争加剧、宏观经济波动等风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn