2026年半年报点评：客流下滑业绩承压，关注旺季客流修复

2026年半年报点评：客流下滑业绩承压，关注旺季客流修复 2026年08月19日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：陕西旅游2026年H1实现营收4.19亿元，yoy-18.9%；归母净利润1.25亿元，yoy-39.0%；扣非归母净利润1.19亿元，yoy-41.7%。 ◼Q2客流下滑，收入利润承压：单Q2营收2.55亿元，同比-17.1%；归母净利润0.83亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-38.7%。H1整体毛利率为63.4%，同比-6.4pct；销售、管理及财务费用率合计16.3%，同比+3.9pct；归母净利率为29.7%，同比-9.8pct。Q2客流带动收入下滑，系区域客流、竞争加剧和消费需求等因素影响，由于成本相对固定，经营杠杆导致利润降幅更大。 市场数据 收盘价(元)62.10一年最低/最高价57.50/192.00市净率(倍)2.18流通A股市值(百万元)1,560.78总市值(百万元)6,243.12 ◼长恨歌项目拖累整体表现，索道业务经营相对有韧性：2026年H1旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮收入分别为2.20/1.57/0.17/0.20亿元，yoy-28.6%/-5.2%/-7.6%/-4.4%；毛利率为65.7%/66.7%/73.7%/-7.2%，同比-10.3/-0.3/+1.4/+0.4pct。核心子公司长恨歌演艺/太华索道（持股51%）2026H1收入分别为2.24/1.66亿元，同比-25%/-4%，净利润分别为1.12/0.73亿元，同比-39%/-11%。长恨歌拖累整体表现；H1华山西峰索道乘索率约104%；H1《1212》演出收入同比增长约89%；少华山索道接待游客11.18万人次，同比+81%。 基础数据 每股净资产(元,LF)28.51资产负债率(%,LF)15.23总股本(百万股)100.53流通A股(百万股)25.13 ◼项目建设稳步推进：公司持续推进长恨歌演出票务系统、索道钢缆更换、太华索道综合服务中心及游客服务中心改造、少华山盘龙岭索道配套设施等项目，并围绕旅游演艺、索道及旅游交通方向开展项目储备。 ◼盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫、华山稀缺资源运营高盈利演艺及索道项目，背靠陕西省国资享受政策红利，关注暑期后半段和中秋国庆旺季客流表现。考虑《长恨歌》客流下滑的影响，我们下调公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为3.0/3.6/4.1亿元（前值为4.5/5.2/5.6亿元），对应PE为21/17/15倍，公司深耕旅游演艺和索道行业，存量修复和增量拓展有望支撑业绩，维持“买入”评级。 相关研究 《陕西旅游(603402)：2026年一季报点评：检修停演业绩承压，关注旺季客流修复》2026-04-27 ◼风险提示：宏观经济波动，项目表现不及预期，区域客流承压，行业竞争加剧等。 《陕西旅游(603402)：2025年年报点评：客流影响业绩表现，关注存量恢复和新项目进展》2026-04-20 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn