中小公募申报摊余债基，怎么看？

证券研究报告 固收定期报告/2026.08.18 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖近期摊余债基重启申报，一定程度上导致了市场做多情绪持续发酵，5-7年国开债利率下行幅度更大。我们认为本轮摊余债基申报大概率顺利获批，配置上大概率会均衡配置5Y左右政金债和长久期普信债，增量资金理论上限1200亿元左右，对相应品种带来明显利好。只不过对应品种的期限利差和信用利差压缩可能不会一帆风顺，目前市场处于抢跑阶段，距离建仓时间点（11月前后）还相对较远，后续市场交易还是会回归宏观逻辑，建议继续调整即买入。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖规模和期限怎么看？从存量产品看，1000亿元以下公募大多仅持有1只摊余债基，200亿元以下机构受自身募集能力约束更为明显。从募集规模看，目前摊余债基的单只募集上限一般为80亿元，那么这一轮15家基金公司每家申报1只，总规模上限就是1200亿元，封闭期均为63个月。 相关报告 1.《量化日报|债券延续看多》2026-08-172.《 信 用|长 信 用 行 情 还 能 继 续 吗 ？ 》2026-08-163.《转债|贵在收敛，凸性在改善》2026-08-16 ❖什么时候开始建仓？不同规模公募基金在摊余债基审核时长上没有明显区别。2020年末审核周期已普遍缩短至100天以内，其中，2020Q4获批产品的平均审核周期仅为66.7个自然日。因此，本轮摊余债基审批重新打开后，较快情形下首批产品有望于今年四季度获批。但实际建仓节奏还要按市场走势来定，可以提前囤券，也可以略微滞后。 ❖怎么配置？ 资产端看，或是普信债和政金债均衡配置，5年左右政金债做核心底仓，3-5年中高等级普信债做收益增强。2025年以来摊余债基明显增配普信债，一度取代政金债成为主要配置资产，信用利差持续压缩。2026年摊余债基再打开后增配普信债的趋势略有放缓，考虑到目前信用利差低位，新建仓的摊余债基可能后续会维持均衡配置。 负债端看，随着银行自营通过摊余债基获取免税及套息收益的空间收窄，且理财稳净值和收益增厚诉求增强，摊余债基持有人结构正呈现由银行自营向理财迁移的趋势。 本轮首批申报已体现出明显的中小公募和外资公募倾斜特征。从现有摊余债基持有分布看，不同规模公募之间仍存在明显差异，且本轮首批申报尚不足以弥补不同规模机构之间差距，后续中小公募摊余债基审批仍有空间。对于外资公募，目前尚未持有摊余债基、亦未进入首批申报名单的富达基金，同时符合“中小公募+外资公募”的特征，进入后续申报名单的可能性较高。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1本轮摊余债基新增规模和期限怎么看？...................................................................................................41.1中小公募为主要增量，募集规模受政策与自身能力双重约束............................................................41.2新申请债基的期限主要集中在5年左右................................................................................................52什么时候开始建仓？...................................................................................................................................53配什么？利率还是信用？...........................................................................................................................63.1近两年摊余债基配置重心向信用债迁移................................................................................................63.2摊余债基持有人从银行自营向理财转变................................................................................................84本轮首批申报公募有何特征？...................................................................................................................94.1中小公募存在进一步扩围空间..............................................................................................................105风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1: 2019-2020摊余债基获配与公募规模...................................................................................................4图2: 2026Q2摊余债基单支规模与公募规模...............................................................................................4图3: 2026Q2摊余债基持有与公募规模.......................................................................................................5图4: 2019-2020摊余债基获批情况...............................................................................................................5图5: 2019-2020摊余债基期限分布...............................................................................................................5图6: 2019-2020摊余债基审核时间轴...........................................................................................................5图7:不同分组审核周期................................................................................................................................6图8:摊余债基总体配置................................................................................................................................7图9: 2021-2026中票和国开债利差...............................................................................................................7图10:小型公募配置......................................................................................................................................8图11:中型公募配置......................................................................................................................................8图12:大型公募配置......................................................................................................................................8图13:头部公募配置......................................................................................................................................8图14:国开债与R007利差...........................................................................................................................9图15:理财净值化程度..................................................................................................................................9图16:摊余债基投资人中的银行自营占比..................................................................................................9图17:摊余债基投资人中理财占比..............................................................................................................9图18:不同分组规模均值............................................................................................................................11图19:公募基金行业头部集中度回升........................................................................................................12