固收深度报告：4个交易维度分析-再论不是短债“买不起”，而是30Y更有“性价比”

再论不是短债“买不起”，而是30Y更有“性价比”—4个交易维度分析 2026年08月19日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn ◼2026年7月下旬以来，30Y国债收益率显著下行，处于年内低位，超长债行情能否延续成为市场重点关注的核心议题。本文首先复盘2024-2026年30Y国债收益率完整周期，后分别从30Y-10Y国债期限利差、30Y国债换手率、30Y/10Y国债成交量比值、30Y国债期货机构多空比四大交易指标拆解历史联动规律，结合四类指标当前信号形成综合判断，为超长债布局提供借鉴。 相关研究 《转债建议保持谨慎，关注核心资产交易》2026-08-17 观点 ◼2024年以来30Y国债收益率复盘：（1）2024年：收益率深度下行。2024年，30Y国债收益率显著下行，从年初的2.8%左右下行约90bp至年末的1.9%。这一阶段的核心驱动逻辑是“宏观经济弱修复+资产荒+宽货币”；（2）2025年上半年：收益率窄幅震荡。2025年上半年，30Y国债收益率在1.8%–2.1%的区间内反复拉锯，未形成明确趋势方向；（3）2025年6月至2026年3月：收益率转为上行。2025年6月成为关键转折点，30Y国债收益率自6月20日的1.8376%上行，至2026年3月16日触及2.3917%的阶段高点，累计上行约55bp；（4）2026年3月至今：收益率高位震荡。2026年3月16日冲高至2.3917%后，30Y国债收益率进入2.2%–2.4%的震荡区间，截至8月初回落至2.19%附近。 《如何理解央行各项操作的意图？》2026-08-16 ◼30Y国债交易信号分析：在此，我们结合期限利差、超长债换手率、30Y/10Y成交比值、30Y国债期货机构多空比四大交易指标历史区间与最新读数，判断当前30Y超长债交易拥挤度、估值性价比与趋势反转风险。 ◼30Y-10Y国债期限利差：从2024至2026年完整周期复盘来看，30Y-10Y期限利差的变动主要由30Y国债收益率的走势主导。截至2026年7月31日，30Y-10Y期限利差为47bp，2024年至今的运行区间为10-57bp，对应历史分位数84%，处于周期极高位置，距离历史峰值仅10bp空间。利差处于历史高位意味着30Y国债相对10Y国债估值性价比显著凸显，市场对超长债的悲观预期已较为充分，当前30Y国债具备较好的交易价值，收益率下行空间充足，潜在的趋势性机会更为明确。后续若基本面不及市场预期或是货币政策维持宽松基调，均会持续压缩30Y-10Y国债利差，带动30Y国债收益率下行，相比10Y品种，做多30Y国债的安全边际更强。 ◼30Y国债换手率：复盘2024至2026年30Y国债月度换手率与30Y国债收益率之间的联动关系，可以发现换手率高低直接对应超长债资金抱团强度，是行情持续性的核心量能验证指标。截至2026年7月，30Y国债的月度换手率为682%，2024年以来波动区间为216%-688%，当下读数仅小幅低于历史最高值，处于周期极高位。目前超长债的交易环境与2024年3-7月的行情较为相似，市场维持高换手率状态，这其中除了看多资金逢低进场布局，还夹杂着前期已经累积收益的持仓盘集中止盈兑现，多空双向交易进一步放大成交量。当前多空博弈仍在持续，短期波动难以完全规避，但持续高换手率正在消化止盈盘抛压。为规避利率趋势性下行行情启动后，临时加仓带来的踏空风险，结合历史行情规律与当下超长债市场博弈现状，现阶段或是逐步布局的适宜窗口。 ◼30Y/10Y国债成交量比值：30Y/10Y国债成交量比值是资金在长端和超长端品种之间迁徙的信号，走势与30Y国债收益率呈现稳定的负相关关系。2024年以来，30Y/10Y国债成交量比值呈现趋势性上升。截至2026年7月，30Y/10Y国债成交量比值为2.30，2024年至今历史运行区间为 0.27-2.30，当前数值创下历史新高，表明市场对于超长债的关注度持续上升。当该比值持续走高时，往往意味着市场大量资金集中博弈超长债行情，场内交易拥挤度提升，资金短期集中交易容易放大价格波动，一旦市场预期出现小幅转向，集中止盈或调仓行为会快速加剧盘面震荡，因此需要在后续行情跟踪中持续重点关注。该指标走高并不直接代表行情反转，但持续处于高位时暗含超长债交易拥挤的潜在压力，在布局过程中需要保持适度谨慎，搭配其他维度信号综合判断仓位节奏。 ◼30Y国债期货前五名机构持仓多空比：复盘2025年8月-2026年8月期货持仓与现货30Y国债收益率之间的联动关系，机构多空比能够提前定价流动性、基本面预期，对现货收益率拐点具备前瞻指引作用。周期规律显示，多空比处于中等偏上区间代表当市场多头情绪逐步抬升，普遍预期长端利率存在下行空间。截至2026年8月10日，30Y国债期货前五名机构持仓多空比为1.12，当前处于周期中等偏上水平，接近1.23历史极值。机构整体维持多头布局，持仓结构与现货30Y收益率高位震荡、小幅回落的行情匹配。现阶段指标已走出持续抬升的上行趋势，背后是市场多头乐观情绪的持续沉淀。经历前期超长债多空博弈、获利盘止盈出清后，机构对长端利率后续下行的一致性预期逐步抬升，资金主动布局超长现券的操作不断增多，推动多头力量占优。 ◼核心结论：期限利差、超长债换手率、期货机构多空比三项指标均指向长端收益率具备趋势下行机会。其一，30Y-10Y期限利差当前处于历史高位，超长品种估值修复空间充足，基本面走弱或货币宽松环境下，利差存在持续压缩动力，直接驱动30Y国债收益率回落；其二，30Y国债换手率维持历史极高位，当前市场多空充分交换、前期止盈抛压持续出清，说明当下正是逐步布局、等待行情启动的窗口期，量能博弈维度验证后续下行行情具备持续性；其三，国债期货前五机构多空比持续抬升、当前位于周期中等偏上区间，机构净多头持仓稳步扩张，多头乐观情绪持续累积，充分反映资金提前博弈长端收益率下行，从期货持仓端印证现券做多逻辑。而30Y/10Y成交量比值创出2024年以来历史新高，反映资金集中扎堆超长端，交易拥挤度处于较高水平，一旦市场预期发生边际变化容易引发集中调仓震荡，实操中需将其作为辅助警示信号，搭配其余三项看多指标交叉验证，平衡布局节奏。 ◼风险提示：基本面修复超预期；超长债供给冲击；交易拥挤引发的调仓踩踏。 内容目录 1.1. 2024年：收益率明显下行.........................................................................................................51.2. 2025年上半年：收益率窄幅震荡.............................................................................................51.3. 2025年6月至2026年3月：收益率转为上行.......................................................................51.4. 2026年3月至今：收益率高位震荡.........................................................................................6 2.1. 30Y-10Y国债期限利差..............................................................................................................72.2. 30Y国债换手率..........................................................................................................................72.3. 30Y/10Y国债成交量比值..........................................................................................................82.4. 30Y国债期货前五名机构持仓多空比......................................................................................9 图表目录 图1：30Y国债收益率（单位：%）...................................................................................................6图2：30Y-10Y国债期限利差（单位：bp，%）................................................................................7图3：30Y国债换手率（单位：%）...................................................................................................8图4：30Y/10Y国债成交量比值...........................................................................................................9图5：30Y国债期货前五名机构持仓多空比.....................................................................................10 2026年7月下旬以来，30Y国债收益率显著下行，处于年内低位，超长债行情能否延续成为市场重点关注的核心议题。本文首先复盘2024-2026年30Y国债收益率完整周期，后分别从30Y-10Y国债期限利差、30Y国债换手率、30Y/10Y国债成交量比值、30Y国债期货机构多空比四大交易指标拆解历史联动规律，结合四类指标当前信号形成综合判断，为超长债布局提供借鉴。 1.2024年以来30Y国债收益率复盘 1.1.2024年：收益率明显下行 2024年，30Y国债收益率显著下行，从年初的2.8%左右下行约90bp至年末的1.9%。这一阶段的核心驱动逻辑是“宏观经济弱修复+资产荒+宽货币”。第一，经济基本面弱复苏，PMI全年均值49.78，在荣枯线下方，M2同比增速从年初的8.7%降至年末的7.3%，社融存量同比增速从年初的9.5%降至年末的8%，经济基本面弱复苏成为市场共识；第二，机构欠配叠加政府债供给节奏偏慢，债市需求强而供给弱；第三，央行多次降准降息。降准方面，央行于1月与9月分别降准50bp；降息方面，7天逆回购利率自年初的1.8%下调30bp至1.5%。 1.2.2025年上半年：收益率窄幅震荡 2025年上半年，30Y国债收益率在1.8%–2.1%的区间内反复拉锯，未形成明确趋势方向。第一，一季度经济数据“喜忧参半”，GDP当季同比增速在前两个季度分别达到5.4%和5.2%，但CPI当月同比在2-5月为负值，市场对复苏持续性存疑，难以支撑收益率持续上行或下行。第二，央行于1月暂停公开市场国债买入操作，此前连续五个月的净买入戛然而止。资金面随之收紧，但降准降息预期仍在，宽松与收紧信号交织，政策方向不明确。第三，4月美国对等关税措施超预期落地，全球避险情