7月经济：逆周期政策窗口开启

7月经济报告显示经济运行呈现外需稳健、供给放缓、内需承压、物价回调的图景。新旧动能的K型分化愈发鲜明，高端制造如计算机通信电子、专用设备等持续领跑，而煤炭开采、黑色金属冶炼等传统动能收缩。工业增加值同比增长4.5%，但依赖海外需求和新质生产力，内需改善有限。社会消费品零售总额增长0.6%，以旧换新政策对家电等品类形成一定提振，但汽车、地产链消费仍低迷。固定资产投资当月同比-12.9%，制造业、基建、房地产三大领域全面走弱，民间投资降幅扩大。CPI和PPI同比均低于预期，国际油价下探与部分农产品供给宽松压制CPI，高温淡季叠加国际大宗商品降价导致PPI同比显著回落。7月政治局会议明确提出及时谋划出台务实管用的增量政策，新型政策性金融工具实施方案已下发地方且配套财政贴息，逆周期调节的想象空间正在逐步打开。当前政策加码的节奏和力度，很大程度上取决于外需的韧性。

报告指出高端制造持续领跑，计算机通信电子、专用设备等维持高景气，而煤炭开采、黑色金属冶炼等传统动能明显收缩。经济结构的K型分化愈发鲜明，出口与新产业维持高景气，而传统部门与内需依旧偏冷。工业景气高度依赖海外需求和新质生产力，内需及传统部门的改善力度依然有限。报告强调随着新型政策性金融工具等增量调控政策蓄势待发，在存量与增量政策共振落地、中美宏观政策预期边际改善的催化下，市场风险偏好有望逐步企稳，权益资产也将步入由企业真实业绩驱动的新周期。

报告重点分析了7月宏观经济运行呈现外需稳健、供给放缓、内需承压、物价回调的图景，以及新旧动能的K型分化。生产端，工业增加值同比增长4.5%，但呈现上游低位企稳、中游修复反复、下游高位放缓的新格局。内需端，社会消费品零售总额增长0.6%，但汽车、地产链消费仍低迷，居民消费内生动力不足。固定资产投资当月同比-12.9%，制造业、基建、房地产三大领域全面走弱。物价端，CPI和PPI同比均低于预期，国际油价下探与部分农产品供给宽松压制CPI，高温淡季叠加国际大宗商品降价导致PPI同比显著回落。政策端，7月政治局会议明确提出及时谋划出台务实管用的增量政策，近期新型政策性金融工具实施方案已下发地方且配套财政贴息，逆周期调节的想象空间正在逐步打开。

当前市场现状呈现外需稳健、供给放缓、内需承压、物价回调的图景。经济结构的K型分化愈发鲜明，出口与新产业维持高景气，而传统部门与内需依旧偏冷。工业景气高度依赖海外需求和新质生产力，内需及传统部门的改善力度依然有限。固定资产投资走弱，资本开支意愿偏弱，民间投资降幅扩大。CPI和PPI同比均低于预期，企业盈利改善面临不确定性。政策端，逆周期调节的想象空间正在逐步打开，但政策加码的节奏和力度很大程度上取决于外需的韧性。若后续出口出现明显降速，外需对工业生产和高端制造的支撑减弱，则稳增长政策加码的概率和紧迫性将显著上升。

报告提示经济运行重心从稳总量向稳盈利过渡的步伐有所放缓，面对当前经济环比暂弱的客观现实，政策端稳增长的诉求正在显著上升。但政策加码的节奏和力度很大程度上取决于外需的韧性，若后续出口出现明显降速，外需对工业生产和高端制造的支撑减弱，则稳增长政策加码的概率和紧迫性将显著上升。此外，物价数据的二次探底也给企业盈利改善增添了更多不确定性。当前政策加码的节奏和力度，很大程度上取决于外需的韧性。7月出口当月同比虽回落至23.9%，但仍维持在20%以上的高位，出口对经济的托底作用尚未动摇。若后续出口出现明显降速，外需对工业生产和高端制造的支撑减弱，则稳增长政策加码的概率和紧迫性将显著上升。