7月经济数据跟踪：经济结构分化持续，逆周期调节有待发力

——7月经济数据跟踪 ⚫工业生产回落，季节性因素和天气带来一定影响，高技术产业生产高位继续上行。7月生产进入淡季，高温天气、台风、洪涝灾害给生产造成一定扰动。工业企业出口高位边际放缓，产销率同比下滑，发电量同比转负。下游高端制造表现分化，AI产业链表现仍强，运输设备制造同比下滑幅度较大，中游设备制造业生产保持旺盛。上游新旧经济相关金属走势分化，黑色金属、非金属矿物制品业受地产、基建施工放缓影响增速回落，有色金属加工制造业增速同比上行。能化产业链受油价影响增速放缓。 ⚫投资整体回落，地产持续下探。固定资产投资增速不及市场预期，投资项目不足影响下，建安工程跌幅加深，设备工器具购置在财政资金支持下，增速继续上行。房地产投资今年以来跌幅持续加深，新开工、施工增速持续放缓。7月为地产销售淡季，房地产销售“量跌价涨”，去库进程放缓。当前房价尚未企稳，未来城市房价分化的趋势仍将持续。房企资金来源持续收紧，销售端带来一定支撑，房企国内贷款持续回落，资金和政策约束下，房企拿地保持谨慎。 输入性通胀降温，AI产业成为新支撑非农就业降温，美联储加息预期缓和出口仍具韧性，产业优势持续 ⚫基建增速放缓，资金投放和落地偏缓带来一定拖累。二季度财政支出慢于往年同期，项目开工放缓，7月专项债发行提速，资金有待到位，基建增速继续下滑。随着下半年财政资金投放陆续到位，逆周期调节政策发力，基建有望发挥压舱石的作用，助力经济稳增长。基建各分项增速集体回落，交运、仓储行业保持韧性。 ⚫制造业投资放缓，民间投资仍弱，高技术产业投资保持上行。高技术产业为制造业投资主要拉动项。海外需求保持韧性，7月台风天气给出口带来一定影响，后续外需对制造业的支撑仍将持续。大规模设备更新政策推动下，设备工器具购置同比增速由8.1%上行至9%，随着超长期特别国债资金到位，政策支撑仍将持续发力。 ⚫消费增速不及预期，服务消费表现好于商品消费。汽车给消费带来一定拖累，限额以上企业销售跌幅大于消费整体，大企业经营相对承压，网上商品和服务零售占社零比重持续上行。可选消费来看，金银珠宝类本月跌幅最大，妆品类增速下跌，“6·18”集中消费带来一定透支作用。地产下游的家具、建材继续下探，而家电增速大幅上行。汽车消费同比跌幅继续下探，消费补贴和税费优惠政策退坡带来一定影响。暑期给线下消费带来支撑，餐饮 消费同比上行。原油价格走高影响下，石油及制品类零售同比增速放缓。必选消费多数回落，仅中西药品类增速同比上行。 ⚫总结与展望：经济新旧动能分化持续，逆周期政策有待发力。7月经济整体放缓，结构分化持续，新经济拉动明显，旧经济拖累作用持续，极端天气给生产、消费带来一定扰动。随着短期扰动消退，财政资金投放陆续到位，仍将给经济带来支撑，“六张网”将成为下半年稳投资的重要载体，基建仍将发挥重要的压舱石的作用。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房、消费持续偏弱，海外政策收紧超预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41工业生产回落，高技术产业生产保持旺盛...................................................................42投资：地产、基建、制造业增速放缓，设备购置增速上行.......................................62.1房地产投资持续下探，地产销售“量跌价涨”.....................................................62.2基建增速放缓，后续项目资金到位有望边际好转............................................72.3制造业增速回落，高技术产业投资保持上行....................................................83消费增速再度放缓，服务消费好于商品消费...............................................................84失业率上行，毕业季带来一定干扰.............................................................................105总结与展望.....................................................................................................................116风险提示.........................................................................................................................11 图表1：制造业增速放缓，高技术产业上行(%)..........................................................4图表2：工业企业出口同环比放缓（%，亿元）...........................................................4图表3：工业机器人、集成电路产量同比上行(%)......................................................5图表4：制造业下游增速表现分化（%）.......................................................................5图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）...................................................5图表6：服务业生产、商务活动指数回落（%）...........................................................6图表7：服务业活动预期指数与上月持平（%）...........................................................6图表8：房屋新开工、施工增速继续下滑（%）...........................................................7图表9：商品房销售额同比回升，面积同比回落（%）...............................................7图表10：个人按揭贷款资金来源跌幅收窄（%）.........................................................7图表11：房企拿地同比回落（万平方米，%）.............................................................7图表12：基建投资回落，水泥产量同比下滑（%）.....................................................8图表13：基建分项增速均有所下行(%)........................................................................8图表14：出口韧性给制造业投资带来支撑（%）.........................................................8图表15：企业融资环境指数持续回落（%）.................................................................8图表16：消费增速再度回落（%）.................................................................................9图表17：网上零售和服务占社零比重稳步上行（%）.................................................9图表18：消费分项同比增速表现（%）.......................................................................10图表19：失业率边际抬升（%）...................................................................................10图表20：6月年轻群体失业率持续回落(%).................................................................10 事件 2026年7月，工业增加值当月同比增速回落0.8个百分点至4.5%（市场预期4.9%），环比上涨0.11%，前值为0.76%。1-7月，固定资产投资累计同比增速-6.7%（市场预期-6.1%），前值-5.7%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落1.2个百分点至-19.2%，基建投资累计同比增速回落1.67个百分点至-4.08%，制造业投资增速累计同比回落0.5个百分点至-1.7%。社会消费品零售总额同比增速由上月的1%回落为0.6%（市场预期1.3%）。 1工业生产回落，高技术产业生产保持旺盛 工业生产增速回落，产销率同比下滑，发电量同比转负，季节性因素叠加极端天气带来一定影响。2026年7月，工业增加值当月同比增速由5.3%降至4.5%，不及市场预期的4.9%，环比上涨0.11%，6月环比为0.76%，发电量同比由上月的2%回落至-0.1%，为2022年10月以来首次负增。7月生产进入淡季，高温天气、台风、洪涝灾害给生产造成一定扰动。工业企业出口高位边际放缓，7月工业企业出口交货值当月同比由14.8%回落至10.4%，台风天气带来一定影响，但出口对生产拉动作用持续。规模以上工业企业产销率当月同比由0.8%下行为-0.6%。 制造业增速放缓，高技术产业生产高位继续上行。分大类看，7月，采矿业同比回落2个百分点至-4.2%，原煤产量同比由6月的-9.7%回落至-10.1%，天然气产量同比回落2个百分点至-0.9%，原油产量同比由-0.5%上行至0.8%，石油和天然气开采业同比上涨，国际油价波动加大，带动行业生产上行。制造业同比由上月的6%回落至5.5%；高技术产业同比由上月的14.1%上行至16.9%，装备制造业同比增速为12.3%，领跑制造业整体表现。电力、燃气及水的生产和供应业同比回落2.4个百分点至5%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 下游高端制造表现分化，AI产业链表现仍强，中游设备制造业生产保持旺盛，上游新旧经济相关金属走势分化。分行业来看，上游原材料加工制造业表现分化，黑色金属冶炼及压延工业、非金属矿物制品业同比增速回落，水泥、钢材产量同比跌幅加深，地产、基建施工放缓带来一定影响；而与新经济相关的有色金属加工制造业增速同比 上行；能化产业链来看，化学原料及化学制品制造业同比由-0.1%下跌至-1.2%，乙烯产量同比回落，油价高位震荡给相关加工品生产带来的影响持续；纺织业同比回落1.1个百分点至2.3%，化学产量同比跌幅收窄，原油价格上行对下游纺服传导相对滞后。制造业中游生产整体保持旺盛，专用设备制造业、电气机械及器材制造业同比增速均上行，通用设备制造业同比由9.9%回落至9.5%