2026H1业绩增长稳健，长期品牌势能上行

核心观点与业绩表现

361度2026H1业绩增长稳健，营收和归母净利润同比均增长8.0%。公司维持稳定派息率，中期股息为22.2港仙/股，派息比率45%。归母净利率保持15.0%，毛利率同比提升0.3个百分点至41.8%，销售费用率下降0.6个百分点至17.5%，管理费用率上升0.7个百分点至6.6%。

业务板块分析

1. 361度成人业务：

   • 营收同比+5.7%（鞋）和+13.2%（服），分别达到27.23亿元和18.12亿元。
   • 产品方面：跑步领域推出飚速5 PRO跑鞋，运营“三号赛道10KM”赛事；篮球领域借助约基奇等NBA代言人提升JOKER2等新品影响力。
   • 渠道方面：门店总数减少318家至5076家，超品店净增61家至188家，主品牌/儿童/海外分别占比152/35/1家，保持较快拓店节奏。

2. 361度儿童业务：

   • 营收同比+6.8%至13.5亿元，占集团营收21.9%。
   • 产品覆盖跑步、篮球、跳绳等品类，强化专业运动形象。
   • 渠道优化：销售网点减少162家至2202家，提升零售效率。

3. 361度电商业务：

   • 收入同比+9.5%至19.9亿元，占集团营收32.3%。
   • 推动线上线下产品差异化，布局即时零售、团购等新零售场景。

财务状况

• 存货同比+3.7%至19.57亿元，周转天数缩短7天至102天。
• 应收贸易款项同比+12.6%至52.54亿元，周转天数延长3天至149天。
• 经营活动现金流净额同比+16.8%至6.12亿元，现金回流状况改善。

研究师展望与建议

• 预计2026年公司营收增长9%，归母净利润增长11%。
• 预测2026-2028年归母净利润分别为14.55/16.24/17.96亿元，2026年PE为6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 终端销售放缓、品牌合作变化、门店优化不及预期、电商业务建设不及预期。