核心观点与业绩表现
毛戈平发布2025年度业绩公告，实现营业收入50.50亿元（+30.01%），归母净利润12.04亿元（+36.73%）。2025H2营收24.62亿元（+28.70%），归母净利润5.34亿元（+37.52%）。经营活动现金流净额11.99亿元（+23.83%），主要来自销售增长带来的现金流入增加。
收入端分析
- 彩妆：收入29.96亿元（+30.04%），占59.33%，销量+30.9%，均价-0.6%。光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超3亿元。推出星空眼影和大地眼影新品，表现优异。
- 护肤：收入18.73亿元（+31.08%），占37.08%，销量+24.6%，均价+5.2%。奢华鱼子面膜、奢华鱼子眼膜零售额分别超10亿元和1亿元，养肤焕颜黑霜零售额超3亿元。
- 香氛：收入0.34亿元，均价309.5元/件，销量10.94万件。
- 化妆培训：收入1.47亿元（-2.85%），占2.92%。
- 产品线：截至2025年底，产品组合包括469个单品，涵盖彩妆、护肤及香氛。
渠道分析
- 线下：收入24.26亿元（+24.49%），占48.03%。专柜445家（+36家），同店店效同比增长16.7%至5.6百万元。
- 线上：收入24.77亿元（+38.83%），占49.05%。覆盖天猫、抖音、京东、淘宝和小红书等平台，小红书粉丝超110万，抖音粉丝超622万，天猫粉丝超800万。线上及线下注册会员总数分别约15.6百万人及6.4百万人，复购率分别为30.3%/36.5%（同比+2.8pct/+1.6pct）。
利润端分析
- 毛利率：84.22%（-0.15pct），维持高位。
- 净利率：23.84%（+1.17pct），稳中有升。
- 费用率：销售费用率48.28%（-0.74pct），管理费用率5.33%（-1.57pct），财务费用率0.05%（-0.09pct），均有所下降。
未来战略与增长驱动
公司持续从产品、渠道和品牌等多维度夯实竞争力：
- 产品：优化推新，彩妆针对不同肤色及肤质，护肤采用有效成分和技术，香氛从东方文化哲学构思。
- 渠道：线下开拓新市场，向高端商场渗透；线上建设自有网店，拓宽第三方平台覆盖。
- 品牌：强化高端美妆品牌领先地位，战略性地孵化新高端品牌。
- 海外：战略性进军海外，结合东方产品魅力与当地市场洞察力，推动海外业务建立。
投资建议与估值
维持“买入”评级。预计2026-2028年营收分别为65.60/82.65/101.38亿元，归母净利润分别为15.83/20.20/25.11亿元，EPS分别为3.23/4.12/5.12元，对应2026年PE分别为20/16/13X。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）渠道扩张不及预期。
