银河科技AI产业链重构新景气周期展望会议纪要

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. AI产业已从北美算力稀缺驱动估值扩张阶段，迈入高端算力资产证券化、大模型双轨定价、高护城河应用兑现财务的新旧周期交替期 2. 英伟达推出5000亿美元融资计划，联合六大华尔街巨头投向AI基建，创新算力证券化模式，同时需警惕AI次贷化风险，建议回避高杠杆无真实租约的算力租赁商，上游算力零部件短期投资确定性高 3. AI模型定价呈双轨制：Deepseek V4 Pro涨价面向复杂任务的刚性算力需求，谷歌Jamina降价抢占商用模型市场；智谱GLM5.3通过后训练提升编码性能，模型估值从看参数转向看真实任务总成本，具备高端推理定价权和数据闭环的平台型模型价值突出，同质化底座模型加速出局 4. 海外应用端Pantir Q2营收19.35亿美元同比增93%，营业利润率达47%，证伪“大模型推死软件”的担忧，具备高护城河的AI应用适合中长线布局，需回避套壳类应用 5. 通信行业进入AI光通信第二大周期，国内政策驱动科技自立自强，海外云厂商资本开支与业务发展双指标共振，AI带动token需求通胀，光互联、NPU迭代打开成长空间，推荐运营商、光纤、IDC、光通信四大方向，中国移动AI相关收入同比增486%，是算力转型典型 6. 电子板块全面看多AI相关方向，重点推荐先进封装、PCB及上游材料、国产算力芯片、存储（含HBM）、五大赛道，存储供需缺口扩大，AI服务器出货预计2028年增3-5倍，先进封装产能供不应求，高端AI封装明年缺口约20-30%，推荐长电、通富、永西，高端PCB及上游特种材料紧缺，国内厂商已实现突破，国产算力芯片从研发转向规模化应用并适配海外产品迭代 7. 国内存储厂商不接受存储颗粒降价，看好切入HBM环节的存储模组、控制器厂商，推荐存储、国产算力、高端PCB及上游材料、先进封装四大赛道 8. 传媒互联网行业暑期档影片供给改善，关注院线公司如中影、幸福蓝海、大麦猫眼 9. 腾讯Q2营收接近2050亿元，同比增11%，经调整净利润680亿元，同比增9%，毛利率增13%，经营利润增12%，剔AI产品影响后经调整净利润同比增19% 10. 腾讯Q2资本开支528亿元同比增近2倍，主要用于AI算力锁定预付款，剔除AI影响后自由现金流300亿元，管理层定调2026-2027年为资本开支集中投入期，后续将兼顾ROI优化 11. 腾讯AI产品中Works Body稳居国内PC端办公智能体第一梯队，访问量近2000万，国内办公人群天花板约5亿，处于用户培育期，采用积分体系分层，混元为底层模型，微信小微处于灰度测试 二、风险与关注 1. 存在AI次贷化风险，需警惕高杠杆无真实租约的算力租赁商2. 同质化底座模型面临加速出局的压力3. 套壳类AI应用需回避，海外大厂短期资本开支带来的市场悲观情绪或过度，需持续跟踪腾讯AI产品迭代及商业化表现