长江固收：定制债基监管收紧及债市影响分析

发布时间：2026-08-18 一、核心要点 1. 本次汇报为长江证券关于定制债基的专题研究，核心是结合公募基金二季报数据，跟踪定制债基在2026年上半年的规模变化及应对监管收紧的动作。 2. 监管层面，今年年初明确定制债基（通常指单一机构持有份额≥50%）整改要求，较2017年已有规则进一步收紧，要求单一机构持有比例需≤50%，整改期限约3年。 二、关键数据与样本口径 1. 因缺乏定制债基直接统计数据，本次采用关联方持有口径（银行作为产品托管方或基金股东）测算，样本规模略低于实际值但代表性较强。 2. 2025年末，单一银行持有≥50%的定制债基总规模约1.76万亿元，持有≥90%的约1.43万亿元；其中股份行持有量（9151亿元）多于国有大行（5346亿元），城商行持有量约3095亿元（受口径影响较大）。 3. 2026年二季度，持有比例≥90%的定制债基份额回落幅度大于≥50%的口径，符合主动整改特征。 三、定制债基整改三大路径 1. 路径一：主动赎回压缩规模，部分产品先缩至1000亿左右，再引入新投资者稀释比例，这类产品多为2025年末单一机构持有≥90%的高比例产品。 2. 路径二：小产品快速引入新投资者分散比例，对应部分产品2026年上半年总份额扩张，未依赖原持有人大规模赎回，考验基金公司新负债端拓展能力。3. 路径三：结合上述两种方式，2026年上半年先主动赎回缩量，二季度起再引入新投资者，多为规模较大的产品。 四、定制债基画像 1. 产品特征：90%以上为中长期纯债基，定开型占比约1.18万亿元，发起式约1.1万亿元，多数已满足原监管的发起式、定开要求，需进一步符合新的比例限制。2. 底层资产：证金债占31.5%、金融债29%、中票21.2%、企业债8.8%，具备银行通过公募避税、增厚收益的特征。 五、对债市的影响 1. 多数定制债基通过引入新投资者稀释比例，规模不会快速萎缩，对债市需求端的冲击被冲淡。 2. 部分产品赎回导致资金回流银行自营，银行更偏好政府债，对公募配置的证金债、金融债等相对不利。3. 若不做定制化，银行可能转向选择收益排名靠前的产品，资金或从证金债向信用债迁移，但存在不确定性。4. 中小公募新增开放参与债基，与债市收益率下行相关，或缓解定制债基退出对中小机构的影响。