中国银河证券总量之声：内外约束缓和下的股债结构性窗口分析

一、核心要点 1. 本次为中国银河证券总量之声专业投资者会议，内容严禁违规对外传播。 2. 宏观层面：美国通胀边际缓和，7月CPI同比3.4%、核心CPI同比约2.5%，美联储三季度加息必要性大幅下降，市场基本不预期年内加息；美国PPI超预期回落，但油价、财政赤字仍存不确定性；国内基本面偏弱，10年国债收益率跌破1.7%；7月国内CPI同比0.5%、PPI同比3.5%均低于预期，经济弱修复，内生扩张动能不足，货币政策宽松预期提升。 3. A股市场层面：当前业绩边际变化不大，政策和外围风险影响更强，外部美伊谈判、原油价格、美联储货币政策等边际改善，外围风险趋弱；政策端“六网”（新型电网、算力网、通信网等）获政策加持，三季度投入或超7万亿；A股配置主线为三类：一是政策主导的电力、水利、半导体、储能、人形机器人等板块，二是防御性的金融、公共事业、煤炭等板块，三是外围扰动牵制弱的有色、基础化工等板块。 4. 股债策略：短期关注原油、贵金属确定性方向，10月后四季度建议向哑铃配置切换；科技板块坚守高景气度，11月中期选举后关注红利板块配置价值。 5. 债券市场层面：中国银河证券固收团队认为10年期国债收益率近期突破1.7%，打破此前1.7%-1.8%的震荡区间；短端国债收益率以政策利率1.4%为下限，下行空间有限；长端10年期国债收益率突破后或下移至1.65%-1.7%区间，需关注机构配置节奏。 二、资金与供给面分析 1. 资金面：央行暂停逆回购操作同时加码隔夜逆回购呵护流动性，政策基调维持宽松，资金面预计均衡运行，需关注央行投放节奏与资金利率变化。 2. 供给面：8月政府债供给不及此前市场预期，或延后供给冲击时点并削弱量级，或推动年内货币政策宽松空间提升。 三、风险与关注 1. 宏观层面：美国油价、财政赤字仍存不确定性，国内经济内生扩张动能不足，货币政策宽松空间仍需观察。 2. 债券市场：需警惕公募债基高久期交易盘止盈压力，关注保险等机构配置资金入场节奏；长端利率突破后的走势需结合基本面、资金面、供给面进一步验证。