中国银河证券 总量之声通胀对于资产配置的影响

00:00:12 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:00:37 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:03 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:28 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:53 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:19 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line. 00:04:00 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开 始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:05:16 感谢大家参加本次会议。大家好，欢迎参加银河总量之声通胀对于资产配置的影响，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向银河证券专业投资者客户，未经银河证券和演讲嘉宾事先书面许可，不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。银河证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:05:56 呃，各位尊敬的投资者大家好，那欢迎来到每周晚的中国银河证券呃总量之声，那我是这次会议的主持人啊，中国银河证券宏观分析师张璐。那我们呃大家也看到，就整个周末的话，整个地缘冲突其实是再次出现了一呃短暂的不确定性性的上升啊，那资产也是出现了比较大的一个波动啊。那呃6月份的通胀数据也是成为了一个市场的一个焦点，也就是呃未来通胀是否可以在短期见顶以及。未来整个通胀的如何演绎，其实成为了一个市场关注的一个核心的宏观变量。 00:06:40 那我们今天就和大家一起去首先去探讨对于啊，6月通胀数据的理解和未来通胀数据的展望啊。 00:06:50 那首先有请中国银河证券宏观首席分析师啊张迪先生，然后带来他对于呃这个主题的演讲，谢谢。好的，谢谢张总。尊敬的各位投资者，大家晚上好。 00:07:05 我是中国银河证券宏观首席张迪。啊，那那个6月份的通胀数据出来了啊，大家也比较关注，然后呢我也做一个呃这个观点的一个更新。 00:07:17 嗯，首先就是还是先看PPI，那6月份的PPI环比是负的0.3，结束了过去非常快速的一个增长，这个跟这个PMI的出厂价格也是表现比较一致的啊，因为PMI出厂价格当时已经跌 到了50以下，所以我们对于这个环比转负是有一定的预期。 00:07:36 那同比读数呢，同比读数是4.1，比上个月3.9还是要更高一些，因为这个去年的这个基数的效应翘尾因素，它带动PPI I技术上行。呃，如果看整个。呃，PPI的这个环比的回落，其实主要是因为。那有价。因为从这个五月下旬开始啊，六月份整个国际油价是啊迅速的回落啊，过去现货价格在三四月份的时候一度炒到150美元啊。啊，那现在是已经回到了80以下。那所以整个跟油价相关的石化产业链价格都随之回落。啊，这是导致PPI环比涨幅的一个最重要的原因。但是呢， 00:08:18 如果抛出油价或者是抛除整个石化产业链之外。我们可以看到，其实PPI的这个环比还是正增长的。 00:08:28 啊，那这里边有三个主要的贡献，第一个呢是黑色系价格啊，尤其是煤炭跟钢铁表现还是比较突出的，5月份其实就在涨了啊，但是6月份还在继续啊，这里边儿主要就是安全生产的一个要求，5月份在。这个安全生产事件出现之后啊，实际上这个啊煤炭供供给的一个下行，就会使得价格改善比较明显。啊，再一个呢，反内卷的政策也出了一些啊，但是整个这个反内卷的力度并不算特别强啊，但整个还是在往那个方向上去做的。 00:09:04 啊，第二个呢是AI的持续景气，我们可以看到计算机通信电子这个分项的环比增长是啊，来到了0.7%。啊，首先就是已经连续6个月环比涨幅在0.5以上了，其次这个0.7也是阶段性的一个高点，对AI的这个涨价实际上在呃这个PPI当中也是有所体现的啊。 00:09:28 当然如果大家拆开细项去看，也会发现这里边儿配进分化也是非常严重的。这个电子元。元器件里边的。啊，电子器件其实PPI的同比今年还是负增长。但是更加偏上游的电子元件涨幅相对比较明显一点。那这里边包括一些PCP啊，MCT啊等等啊，就是它其实越靠越靠上游涨价啊越越突出。这是一个就是K心文化，体现了一个比较极致的案例啊。 00:10:04 第三个涨价的因素呢，就是啊这个冰箱跟空调它的出厂价格的上涨啊，因为今年呃夏季高 温啊，在北方地区比较明显。尤其啊就是出口方方面啊，就是空调跟冰箱现在处于一个相对来说啊，这个需求比较旺盛啊，我们知道欧洲高温今年对于这个冰箱跟空调的需求都比较大。啊，那如果在这个出口的价格指数当中呢，我们会体现得更加明显一些。啊到这个6月份数据数据出来之后也可以做一个验证。 00:10:39 那这里边儿我们就看呃，影响后续这个PPI涨价因素最大的还是油价，那油价后续怎么看啊？包括最近美伊冲突又开始。这个有一个呃战火重燃的这么一个预期，那我们怎么看这个事儿呢？ 00:10:56 啊，我们认为整体现在还是处在一个以打促谈的这么一个窗口期。啊，本身呢我们是预期世界杯结束之后啊，在中期选举之前可能这样这样的一个时机出现啊，但由于美国跟伊朗都是比较早的出局了，所以世界杯已经跟这两个国家没有关系了啊，所以这这件事情呢可能稍微有点提前。啊，但是这真正进入到这个9月，美国中期选举进入到一个白热化的时期的时候啊，我们认为那个时候再打这个概率也不算特别高了啊。这个阶段未来的一到两个月就是一个回合制的风险可控的，你打我一下我打你一下啊，这么一种这个方式以打促啊，以打促谈啊， 00:11:36 最后呢，大概率是可以形成一个啊真正的协议的。 00:11:40 啊，所以油价呢，我们就是看啊，短期内就是波动上行，但是一旦这个油价真正进入到就是90美元以上这个区间，可能对于美国加息的预期，对于美国这个美债的压力都会比较大。那那个时候特朗普又又会开始tale，那真正进入到中期选举那个周期的时候，也不会有真正的那种啊更大规模的战争出现。 00:12:02 啊，这是我们对于呃这个油价的一个看法，那基于这样的一个看法呢，我们也是认为。7月份极有可能会出现PPI同比同比突出的一个阶段性的高点。啊，除非后面再出现安全生产的一个升级或者是反内卷的一个升级啊，否则的话，我觉得今年的7月份，有可能会出现今年PPI同比出这个多出的一个阶段性的高点。啊，那我们再看CPI啊，CPI6月份表现 啊，这个也也算比较疲弱啊，环比是负的0.3。呃，这个同比是降到了1.0附近啊，前值呢是这个1.2。啊，核心CP表现也比较差啊，是环比是负的，然后同比是1.0，比前值也是进一步的加剧。 00:12:48 那后续这个核心CPI怎么看？啊，我们认为整体上它的上涨动力是比较弱的。 00:12:54 第一个呢是现在经济K型分化就业市场的一个表现，它是没办法支撑起房租项的。我们看CPI的房租项实际上一直是在负的0.6这样的一个水平啊。环比读数六七月份一般是在比较高的一个旺季啊，因为这个大学生毕业之后要租房啊。但现在六月份的环比只有0.1，再往前之前八个月都是负的。房租像现在整个占核心CPI30%左右啊，所以所以现在这个核心它对于核心CPI的上涨是有一个比较大的限制的。第二个呢，就是社零还在持续地走入啊，这个6月份已经开始转负了啊，这个是除了疫情期间20年跟22年之外非常罕见的情况。 00:13:36 啊，今年这个家电跟汽车分项在整个成本上涨的情况下依然在下跌。啊， 00:13:41 第三个呢，就是去年的家电项目做过一次技术性的调整，大家可以看去年9月份的时候，家电项突然开始走强。啊，那反过来对于今年来说，它的读数从同比上不利于和今年CPI的回升。啊，所以整个核心CPI我们认为未来还是相对比较弱啊。 00:14:00 那这这里边儿就有几个。呃，implication啊，比如说这个PPI-CPI的剪刀差，它是在继续走扩的，上游的价格向下游传递还是比较弱啊。所以如果我们去看整个工业企业盈利上游跟AI相关的行业啊，它的这个利润增速是非常非常高，有的很多行业都超过百分之百。啊，但是下游的很很多行业它的利润增速是负的。也就是上游的很多成本，下游是无法承接的啊6月份有一个数据是能够比较好的去体现， 00:14:30 就是家电分项。啊，PPI中的家电分享。它是在上涨的，但是CPI的家电分项，家用器具这一项是在下降的。就说明就是上游的成本在涨，但是卖到终端还要降价，这就是一个终 端需求比较弱，价格传递非常有限的一个典型案例。 00:14:52 实际上这个里边我们也可以从呃教育文化娱乐大类里边的文化和。娱乐消费品当中也能看到啊，因为电脑平板、笔记本是在这个分享里边的啊，今年内存啊包括这个硬盘价格都涨了非常多。啊，但是呢，在这个CPI分项里边儿啊，这一项还是在继续下跌的。啊也是一个非常好的PPI I很难向CPI传导的一个印证， 00:15:17 所以短期呢，我们认为消费还是受制于一个啊这个成本上升的一个压力。当然今天我们也看到了啊，就是消费的15规划也出来了啊，这里边儿对于社零。提了一个要求，就是十五期间要达到60万亿。大家倒算了一下这个。嗯，可能年化的这个增速是在3.6~3.7这个位置啊。啊，比现在这个1~5啊，五个月份的累计1.4要高很多。