一周路演复盘：佩雷斯框架下的投资方向研判

一、核心要点
科技周期分为三个阶段：第一阶段为大规模资本开支、上游关键商品价格维持高位；第二阶段为调整阶段，资本逻辑与商业模型出现悖论，需通过股价暴跌转移所有者关系以降低上游价格；第三阶段为商业化闭环阶段，下游需求扩张。目前科技处于接近第二阶段的调整期，这类调整不可避免。

二、投资线索

1. 港股互联网：自8月6日起战略性看多，核心逻辑是政策转向促发展（七部委《促进平台经济大中小平台协同发展的行动方案》），估值或从10-12倍切换至20-30倍以上，未来1年内存在估值翻倍空间。此外，美元指数易下难上（美国AI资本开支叙事松动、7月美联储未加息），港股外资占比近60%，美元指数下行将推动港股反弹。
2. 黄金有色：核心推荐，美联储9月极大概率不加息，金价定价模型将从美债实际利率切换至美元信用裂痕定价，当前美元信用裂痕较1月底（金价5600美元/盎司时）进一步扩张，金价中枢预计回升至5600美元/盎司，年底前或摸高7000美元/盎司（上涨空间50%-60%）。有色估值与金价高度正相关，四季度金价上行将带动有色板块估值修复。
3. 地产消费：政策已出现根本性转向，政治局会议将稳定地产任务提升至安全屏障高度，政策大礼包预计在9月18日美联储确认不加息/降息后落地，地产股或有2-4倍股价空间。

三、风险与关注

1. AI大模型差异收敛风险：未来可能公用事业化，当前以科技估值定价的大模型、AI硬件公司或存在估值错配风险；港股互联网短期弹性不足，适合中长期布局。
2. 美联储9月加息风险：若加息，美元指数上行将导致外资流出，港股流动性收紧，地产消费政策大礼包落地时间或延后。