销售至人工智能数据中心推动上半年增长

中国宇驰国际有限公司 纽约证券交易所：CYD 维持评级与目标买入，60.00美元 销售至人工智能数据中心推动上半年增长 HHP销售额推动上半年增长。CYD报告上半年营收为147亿元人民币，同比增长13.9%，但远低于我们修订后的预期。表面上看，几乎所有业务板块的增长率都令人印象深刻，但细节影响了业绩与预期的差距。HHP发动机推动了营收增长，共向AIDC交付1800台HHP发动机。其中，MTU贡献了其每半年500台的全额产能，这部分不计入CYD的营收，而玉柴的AIDC销量从2025年上半年650台增长至2026年上半年1300台。每台约100万元人民币，玉柴的新HHP销售为CYD贡献了新增营收的36%。 除HHP发动机外，单位销量增长10.7%，约为276,000台，而非HHP收入仅增长9.6%。农业市场发动机销量下降18.9%，而卡车发动机总销量增长20.4%，其中轻型车增长23.6%，重型车增长47.3%，显著超越各自市场。尽管市场向历史上价格更高、利润率更高的重型车发动机倾斜，但非HHP平均售价（ASP）隐含下降约1%。这表明非卡车应用领域存在定价压力和不利的产品组合。 产品组合整体更偏向HHP发动机，使得毛利率提升至17.1%，显著高于去年同期，但低于H2:25。由于研发资本化减少，运营支出（Opex）为16.7亿元人民币，略高于预期。随着MTU出售其HHP产能，关联公司及合营企业的份额增至9.59亿元人民币。该期间股东净利润为5.606亿元人民币，或每股稀释收益14.81元。 模型更新。除了进行了一些小的调整外，我们之前估计的数据基本保持不变。未来需要关注的关键事项将是：公司能否继续超越国内市场销售表现，产品组合如何持续影响平均售价和利润率，以及它将如何应对持续增长的AIDC需求带来的产能问题。 维持评级及目标价。预计AIDC市场需求将保持稳定，而玉柴在国内市场表现优于预期，我们预计公司将继续保持强劲业绩。因此，我们重申对中联重科国际的“买入”评级及60.00元目标价。我们的目标价是基于约15倍我们预测的下一个12个月稀释每股收益24.69元人民币以及约6倍我们预测的下一个12个月EBITDA 22.721亿元人民币的市盈率和市销率倍数的平均值。 William Gregozeski, CFAwgregozeski@greenridgeglobal.com+1 414 435 1110 中国宇驰国际有限公司更新 - 2026/08/18 风险 数据中心的需求管理必须平衡短期高马力发电机扩容与数据中心的需求。 为应对未来需求成熟时可能出现的产能过剩风险，公司于2026年扩大了产能，但尚未宣布今年以后的计划。 中国政府为商用车行业的销售提供激励和政策支持，部分依赖于政府制定的相关政策。 中国政府，其政策范围涵盖整体经济增长策略、国家排放标准、反超载政策等。 现金状况 公司拥有大量现金余额，若无法找到合适的用途，其价值可能无法得到完全体现。 将随着时间的推移增加收益。 新能源汽车的兴起及其在中国带来的相关激励措施，已导致柴油发动机 近年来商用车市场销售额下降，这一趋势我们预计将持续。此外，传统上由柴油发动机驱动的其他车辆，如建筑车辆，向电动化转型将对公司年销售额（CYD）产生负面影响，除非公司成功将其新能源产品推向市场。公司重金研发能否在这个领域产出市场可接受的产品尚无定论。 领先排放标准作为市场领导者，GYMCL必须持续投资于研发和技术设备，以使其发动机保持领先于国家排放标准，但这可 能会给公司带来更高的成本。 对东风集团的依赖东风集团是公司一位长期的关键客户和发动机制造商，过去其贡献的营收占比超过20%。CYD不再单独公布对 东风的具体营收数据，但失去这位客户将对未来的业绩产生重大不利影响。 CYD公司没有正式的股息政策，且董事会是否会批准股息尚无保证。 正如我们的模型预测的那样。 HLA持有CYD和特别股44.0%的股份，这使其能够控制GYMCL。 HLA始终为CYD股东利益行事没有任何保证。类似地，如果HLA出售股份而失去优先股，GYMCL的控制权将归谁所有尚不明确。 财务报告与审计 由于一个会计错误，公司不得不重述其2005年的财务报表。自那以后，CYD就没有 任何会计违规行为，且自2011年以来内部控制没有任何重大缺陷。 2025年下半年，GYMCL三名现任或前任高管被中国当局拘留。 相关当局。目前尚未披露有关拘留的任何信息，而且此时看来，这些事情似乎都与GYMCL无关。 2003年，CYD和HLA因对GYMCL的地位存在严重分歧，导致了一系列 法律和运营问题，以及HLA为使CYD摆脱柴油发动机而制定的多元化计划。尽管自那以后各方一直保持友好关系，但未来某个时候仍可能爆发类似的争端。 披露 评分分布 评分说明 描述我们预计在未来十二个月内提供总回报（资本增值+收益）15%或更多的被低估的股票。描述被完全估值的股票，我们预计它们将提供总回报（资本增值+收益）。持有：未来十二个月内，上下浮动15%。 卖出：指我们预期在未来十二个月内，总回报率（资本损耗+收益率）为负15%或更多的股票。无评级：指其投资评级和/或目标价被暂时移除的股票。 基于根本原因或合规性原因。 分析师认证 我，威廉·格雷戈泽斯基（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券和所涉公司的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 1.分析师财务利益：研究分析师或其家庭成员对目标公司的债务或股权证券持有财务利益。该利益性质，包括任何期权、权利、认股权证、期货、多头头寸或空头头寸，将予以披露。 2.基于投资银行业务收入的分析师薪酬：该研究分析师的薪酬，在众多因素中，依据Greenridge Global的投资银行业务收入确定。 该公司过去12个月的银行服务。3B. 投资银行薪酬：Greenridge Global或其关联公司获得了投资相关薪酬。 3C.潜在投资银行薪酬：Greenridge Global或其关联公司预计将在未来三个月内从目标公司获得或寻求投资银行服务的报酬。 4.非投资银行业务报酬：格林里奇环球或其关联公司在过去12个月内，因向目标公司提供或销售除投资银行业务以外的产品或服务而收到了报酬。5.客户关系：目标公司是Greenridge Global的客户，或在过去12个月内曾是其客户。所提供的服务将被识别为投资银 行业务、非投资银行业务的证券相关服务或非证券服务。 6.实际控制权：Greenridge Global或其关联方根据1934年《证券交易法》第13(d)条的规定，直接或间接拥有目标公司某类普通股证券1%或以上的权益。 7. �做市：绿岭环球在本次事件发生时，正对该目标公司的证券进行做市。 报告发布或分发。8.来自目标公司的分析师薪酬：研究分析师在过去12个月内收到了来自目标公司的薪酬。 9.其他重大利益冲突：Greenridge Global或研究分析师与标的公司存在其他重大利益冲突。这包括，在适用情况下，分析师或其家庭成员担任标的公司的官员、董事或顾问委员会成员。 披露（续） 评分与目标价历史 其他披露 本报告由Greenridge Global LLC（“Greenridge”）编制，Greenridge是一家独立的美国-based股票研究公司，未注册为经纪商或投资顾问。本报告仅出于信息目的而编制，并反映了分析师在所示日期的观点。本报告不构成个性化投资建议、个人推荐、出售任何证券的要约或购买任何证券要约的邀请，且未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或需求。 本报告包含的信息来源于Greenridge认为可靠的来源，但未经独立核实。Greenridge对其准确性、完整性和及时性不作任何明示或暗示的陈述或保证。意见、估计、预测、估值和目标价格反映了报告日期时的判断和假设，可能会无通知更改，并不保证未来表现。实际结果可能与预期有重大差异。Greenridge可能会根据适当情况更新其研究，但并无此义务，并可能随时暂停或终止覆盖。 投资证券涉及风险，包括本金损失的可能性。过去的表现并不预示未来的结果。所讨论的证券可能不适合所有投资者，或可在所有司法管辖区购买。接收者应自行做出投资决策，并寻求适当的财务、法律和税务建议。如有需要，可提供补充和支持信息。 格林里奇环球的研究报告以电子方式分发，也可能以印刷形式提供。 每份报告将在实质相同的时间内提供给绿岭全球（Greenridge Global）已确定有权接收该报告的所有接收人。未经绿岭全球有限责任公司（Greenridge Global LLC）事先书面同意，不得复制、销售或再次分发本报告或其任何部分。欲加入绿岭全球的研究分发名单，请联系： 绿岭环球有限公司美国伊利诺伊州哥伦比亚市栗树街104号 邮编62236www.greenridgeglobal.com