卫龙美味业绩符合预期，上调股息政策

Weilong Delicious(9985 HK) 购买：即时结果，升级的分红政策 中国 ◆ 一线1H26结果显示，净利润同比增长5%，股东回报改善（1H分红派息率为89%） 保持买入 10.70 目标价（港元）10.40 前目标价（港元） ◆ 我们预计2026年将实现8%的收入增长，从而推动净利润增长9%，并在2026年下半年（2H26）呈现逐季改善态势。 UPSIDE/DOWNSIDE8.71+22.8%(as of14 Aug 2026)股价 (港元) ◆ 保持买入；将止盈位从港币10.40上调至港币10.70。 线性1H26业绩，并升级了分红政策。伟龙（Weilong）实现了符合预期的1H26业绩，营收同比增长7%，净利润同比增长5%，强劲的蔬菜产品销售（同比增长16%）抵消了季节性面粉业务的萎缩（同比下降10%）。该股票于8月14日上涨了10%（而恒生指数下跌了1%），主要受特别分红（除中期分红外）的推动，特别分红为0.09元人民币，而2025年上半年为0，将半年度派息比率从2025年上半年的60%提升至89%。此外，该公司将2026-2028年的派息指引上调至“不低于80%（较25%上调）”，增强了股东回报的可见性。以2026年预期市盈率12倍计算，隐含股息率为8%，估值看似要求不高。 2026年下半年持续向好。我们预计2026年全年营收将同比增长8%，净利润将同比增长9%，且下半年增速将有所加快。这一改善得益于渠道调整带来的销售压力缓解，以及新产品和新口味的持续放量。目前已推出10种魔芋产品。高蛋白产品（如臭豆腐）也展现出良好势头，豆类及其他产品在2026年上半年同比增长了44%。此外，我们预计调味面粉产品的下滑将在下半年收窄至个位数低段，从上半年的10%销售额萎缩中恢复过来，这得益于基数效应减弱和渠道投资的持续支持。 对2026-28年的预测进行微调。我们将2026-28年的收入预测分别上调0.4%，并将2026-28年的毛利率预测分别上调0.6个百分点、0.5个百分点和0.5个百分点，以反映生产成本节约，这些节约足以抵消不利原材料价格变动（特别是豆油和包装材料）。我们将2026-28年的SG&A费用预测上调，以反映在渠道投资方面持续的努力。总体而言，我们基本维持了2026-28年的盈利预测，但假设了较低的税率（从30%下调至28%）。 Kathy Song* (Reg. No. S1700517120001)A股消费研究负责人 HSBC Qianhai Securities Limitedkathy.l.h.song@hsbcqh.com.cn+86 21 5066 2007 Eric Liu* (Reg. No. S1700525040001)分析师，A股消费研究 HSBC Qianhai Securities Limitederic.x.c.liu@hsbcqh.com.cn+86 21 50662053 维持买入评级，并将目标价上调至港币10.70元（自港币10.40元）。我们继续使用DCF模型对股票进行估值，并保持我们的关键假设不变，包括8.5%的WACC和2.0%的永续增长率。根据更新后的盈利预测，我们将目标价小幅上调至港币10.70元（自之前的港币10.40元），假设2026年末人民币-港币汇率维持在1.17（不变），这意味着相较于页面第4页c23%的升幅。我们维持对该股票的买入评级。请参阅潜在的股价催化剂和关键下行风险。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 汇丰第十三届年度中国峰会 Shenzhen | 1-2 September 2026 了解更多 请查看：汇丰前海证券报告发行方：汇丰银行前海证券有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明进行阅读。 财务与估值：威龙美味 估算修订 2026年预测 我们采用DCF模型对股票进行估值，并保持关键假设不变，包括8.5%的WACC和2.0%的永续增长率。在更新预估后，我们将目标价小幅上调至10.70港元（此前为10.40港元），同时保持2026年末1.17的港币兑人民币汇率不变，这意味着约有23%的升幅。因此，我们维持对伟龙“买入”的评级。 我们DCF模型中的关键假设包括：加权平均资本成本（WACC）为8.5%（基于无风险利率4.25%、股权风险溢价4.75%和公司特定贝塔系数0.90），以及终端增长率为2.0%（所有参数均保持不变）。 潜在股价催化剂：成功的新产品扩张、产能扩张、海外发展的积极进展以及成本压力的缓解。 主要下行风险：食品安全、竞争加剧、原材料价格上涨、品类扩张不及预期、渠道扩张不及预期、治理集中度过高以及被股票指数除名风险。 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师为本报告的主要责任人，包括任何作为报告部分章节作者而署名的分析师，以及任何作为子公司覆盖分析师被列名的分析师，在合并估值中证明，他们对相关证券或发行人的意见、其在报告中署名的章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告中封底表达的任何观点，准确反映了其个人观点，并且他们薪酬的任何部分未曾、现在或将来与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：宋凯茜和刘艾力 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 欲查阅汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1. 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。 汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的报酬。 3company.4截至2026年7月31日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。在发布本报告时，汇丰证券（美国）公司是美国证券市场做市商。5 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就投资银行业务向汇丰银行支付了报酬。 6 该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾为汇丰银行客户并/或就非投行业务证券相关服务向汇丰银行支付 7 该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就非证券服务向汇丰银行支付了报酬。 过去12个月内，一名覆盖分析师/代表已从该公司获得报酬。9 覆盖分析师/员或其家庭成员持有该公司证券的财务利益，具体如下。 第十条 本公司某分析师/或其家庭成员为该公司官员、董事或监事会成员，具体如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）并非该公司的证券（包括但不限于该公司发行或与该公司相关的证券）的非美国做市商。截至2026年8月7日，汇丰银行根据SSR方法论计算，持有该公司已发行股本超过0.5%的净多头头寸。 截至2026年8月7日，汇丰银行根据SSR方法论计算，持有的该公司的净空头头寸超过其总发行股本0.5%。 汇丰银行前海证券有限公司持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究报告中涉及的公司发行的证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或何时发布，尚未确定。 非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司的关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及所持证券交易的限制。 某些司法管辖区（如美国、欧盟、英国等）实施的经济制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 本报告提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据，提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告制作各方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 本报告日期为2026年8月17日。 本报告包含的所有市场数据截至2026年8月14日收盘，除非另有日期和/或具体时间。报告中注明了日期。 汇丰银行已制定程序，以识别和管理与其相关的任何潜在利益冲突。商业研究。汇丰的分析师及其参与研究和传播的其他员工。独立于汇丰银行投资银行业务，进行研究、运营并设有独立的管理报告线。投资银行、主经纪业务和研究业务之间已建立信息壁垒程序。为确保任何机密信息及/或价格敏感信息均得到妥善处理。 第四条 您不得为（一）确定利率之目的，参考本文件