中泰证券：东鹏饮料无糖茶赛道提质升级驱动结构化增长

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 2026年是中国茶产业提质升级开局之年，国家出台茶产业体制升级指导意见，叠加全民减糖政策，无糖茶进入合规体制洗牌后的高质量增长阶段。 2. 2025年中国无糖茶行业市场规模达368亿元，同比增长31%，2019-2025年复合增速29%；2026年呈现总量换挡、结构高增特征，二季度无糖饮茶销售额同比增16%，是软饮料中最稳健的增长主线，行业均价下行实际为消费升级式降价，单品总价提升、百毫升单位成本下降，销量增速显著高于销售额增速。 3. 支撑无糖茶行业长期扩容的三大核心驱动力：一是消费心智转变，无糖茶从休闲解馋饮料变为日常补水刚需，超半数消费者用其替代白开水，复购频次大幅上升，64%消费者购买核心因素为零糖零卡健康属性；二是渠道持续下沉，临时量贩、县域夫妻杂店为增量核心，线下渠道贡献82%销售额，便利店冷藏柜无糖茶陈列占比突破45%，线上占比19%，2018-2022年线上规模翻十倍，低基数下弹性充足；三是消费人群拓宽，核心消费人群为30岁以下年轻人（占比71%），31-40岁白领占24%，女性占55%-65%，人群向县域下沉、向中老年延伸，市场边界持续扩大。 4. 口味格局分化明显：茉莉茶以47%份额成超级大单品，二季度同比提升5.3个百分点，农夫山泉茉莉单品内部占比达45%，壁垒极强；清茶、绿茶因苦涩感份额持续收缩，白茶、焙茶等细分小众口味加速成长，为东鹏饮料差异化突围提供窗口。 5. 两大龙头竞争策略分化：农夫山泉抢占高端主流市场，通过高频促销（开盖1元换购，重点率43%）、数字化营销抢占冰柜、商超核心货架，拉动终端动销、抬高新品牌进场成本，绑定消费者数据，守住茉莉茶主流价格带；东鹏饮料错位布局低价焙茶赛道，推出3元焙茶切入空白价格带，匹配乡镇、县域消费能力，承接东鹏特饮用户心智。二、东鹏饮料核心优势 1. 价格优势：推出3元焙茶填补农夫山泉下沉覆盖不足的低价市场。 2. 渠道优势：复用全国460万家下沉终端网点，无需重新搭建分销体系，天津第十生产基地落地后全国配送效率将进一步提升。 3. 场景优势：焙茶主打日常补水、解腻提神，与东鹏特饮抗疲劳场景互补，覆盖工地、露营、餐饮囤货等多元化场景。 4. 产品差异化优势：深耕焙茶工艺，弱化苦涩、提升香气，避开农夫山泉主导的茉莉、乌龙红海，2026年上半年茶饮料收入10.58亿元，同比增长209%，营收占比提升至8.52%，销量50万吨，吨价同比上行13%，正式成为公司第三增长曲线。三、投资判断 1. 维持东鹏饮料买入评级，截至2026年上半年，公司股价对应年底估值约18倍。 2. 公司巩固能源饮料基本盘，全渠道策略布局下，产品矩阵进入收获期，茶饮料爆发式增长驱动业绩升级。 四、风险与关注 1. 市场竞争加剧，龙头品牌对渠道、终端资源的争夺可能加剧；2. 行业增速放缓或不及预期，消费需求的持续性存在不确定性；3. 原材料价格波动、渠道费用上升可能影响盈利水平。