核心观点与关键数据
- 事件：新大正发布2025年年报，实现营业收入30.13亿元，同比-11.03%；归母净利润0.95亿元，同比-16.61%。
- 业绩短期承压：收入与利润下滑主要源于行业存量市场竞争加剧、人力成本上涨，以及公司主动退出低效、高风险项目。基础物业收入26.12亿元，同比-12.22%；创新业务收入1.30亿元，同比+7.41%；城市服务收入2.67亿元，同比-7.47%。毛利率同比提升6.26pct。
- 业务结构优化：公司在控制低效业务规模的同时，城市服务盈利能力改善、创新服务保持增长，业务结构逐步向高附加值方向优化。
战略并购与转型升级
- 收购嘉信立恒：2026年启动重大资产重组，拟收购嘉信立恒75%股权，交易对价91.71亿元，推动IFM转型。
- 业务延展：嘉信立恒主营综合设施管理（IFM），服务政府、高校、医院、机场等工商业客户，提供绿色能源管理及大型活动安保等专业化服务。
- 全国化布局：交易完成后，公司业务由传统公建物业延展至IFM服务，增强华东、华北、华南及西南区域业务布局，提升综合设施管理能力和盈利潜力，推进全国化战略落地。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.03/1.13/1.22亿元，对应PE分别为25.6/23.3/21.6倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，理由为公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同。
风险提示
- 行业竞争加剧风险；
- 人力成本上升风险；
- 重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。
