东鹏饮料：无糖茶行业提质升级带动高质量结构化增长

东鹏饮料（605499.SH）饮料乳品 2026年08月14日 证券研究报告/公司研究简报 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)734.20流通股本(百万股)734.20市价(元)125.97市值(百万元)92,487.09流通市值(百万元)92,487.09 赛道高景气延续，量增价减实为大容量消费升级。无糖茶是2026年软饮料板块确定性最强的增长赛道，长期增长基底扎实。根据Euromonitor数据，2025年国内无糖茶市场规模达368.47亿元，同比增长31.49%，2019-2025年复合增速高达28.77%。2026年行业呈现“总量换挡、结构高增”特征，26Q2无糖即饮茶销售额同比增长16.1%，在包装水价格战、养生水增长停滞的行业环境下，增长优势突出。行业呈现“量增价减”表象，但核心驱动力来自产品大规格化，并非同规格产品恶性降价。900ml、1.5L家庭装、750ml量贩大瓶成为行业主流布局方向，消费者以更低单位成本获取更多饮品，属于典型“消费升级式降价”。赛道增长依托三大底层逻辑：其一“水替”心智全面普及，无糖茶从休闲饮料转变为日常补水刚需，大幅提升复购频次；其二渠道持续下沉，零食量贩、即时零售、县域食杂店不断拓宽终端触点；其三消费人群持续扩圈，客群从一二线Z世代逐步渗透至中老年、下沉县域市场。口味结构看，茉莉47.2%份额（+5.33pcts）成超级单品，东方树叶茉莉占比45.2%且提升更快，壁垒进一步强化；青茶、绿茶退潮，白茶、焙茶等结构性增长，为东鹏"焙好茶"参与者提供了差异化突围的窗口。 股价与行业-市场走势对比 龙头竞争策略分化：农夫山泉依托30周年一元换购促销，综合中奖率43%，通过数字化活动抢占便利店冰柜、商超核心货架，抬高竞品渠道入场成本，同时沉淀自有消费者数据，强化渠道绑定；东鹏饮料采取错位竞争路线，推出3元价位焙好茶，深耕焙茶细分赛道，依托全国460万下沉终端网点复用原有渠道资源，切入东方树叶空白低价带。2026上半年东鹏茶饮料收入10.58亿元，同比大增208.99%，成为公司全新增长曲线。 相关报告 1、《东鹏饮料：特饮稳健压舱，茶饮料爆发式放量》2026-07-31 2、《东鹏饮料：二季度饮料行业略有承 压 ， 看 好 下 半 年 加 速 修 复 》2026-07-253、《东鹏饮料：一季度稳健增长，其他饮料增速亮眼》2026-05-04 渠道与消费画像：线下为基本盘，线上高弹性，年轻健康客群支撑长期需求。渠道层面形成“线下主导、线上高增”格局，2025年线下渠道贡献81.5%销售额，便利店、夫妻食杂店、零食量贩为核心增量场景，便利店冷藏柜无糖茶陈列占比已超45%；线上渠道占比18.5%，2018-2022年销售额增长10倍，低基数下增长弹性充足。大卖场因消费场景错配表现疲软，即时零售单人消费、家庭囤货两大场景共同带动大瓶装放量。消费端画像清晰：30岁以下年轻群体占消费总量70.8%，31-40岁中年群体占23.7%，女性消费者占比55%-65%，主力客群为中等收入都市白领与学生。63.6%消费者购买核心诉求为0糖健康，超半数人群将无糖茶作为日常饮用水替代品，刚需属性打开行业长期成长天花板。 盈利预测及投资建议：随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。考虑到公司上半年业绩表现，我们维持全年盈利预测。预计公司2026-2028年收入分别为240.20、276.45、314.06亿元，同比增长15%/15%/14%，预计归母净利润为51.27、59.75、68.79亿元，同比增长16%/17%/15%，EPS分别为6.98/8.14/9.37元，对应PE分别为20/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险。 内容目录 无糖茶：行业提质升级带动高质量结构化增长..........................................................3提质升级与减糖合规双轮驱动，带动无糖茶行业快速增长.................................3量价走势：量增价减，大容量化重塑价格带.......................................................3口味结构：茉莉主导、青茶退潮、白茶崛起.......................................................4渠道端：线下渠道主导，线上渠道高增.....................................................................5头部品牌主导创新与竞争............................................................................................7东方树叶：30周年一元换购活动抢占货架资源..................................................7东鹏饮料：新品加速铺市，主攻焙茶赛道...........................................................7盈利预测及投资建议...................................................................................................7风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：中国无糖茶市场规模（单位：百万元）......................................................3图表2：无糖茶4-9月旺季单价表现........................................................................4图表3：2026Q2无糖茶口味结构变化.....................................................................5图表4：2025年消费者购买无糖茶渠道选择偏好（%）.........................................6图表5：无糖茶消费者年龄分布................................................................................6 无糖茶：行业提质升级带动高质量结构化增长 提质升级与减糖合规双轮驱动，带动无糖茶行业快速增长 2026年是茶产业"十五五"开局的关键之年，行业政策环境出现两项标志性变化。2026年五部门联合印发《茶产业提质升级指导意见（2026-2030年）》，聚焦原料标准化、生产智能化、产品健康化与包装绿色化，从供给侧对茶饮料全产业链提出系统性规范，原料标准化升级成为年度行业提质的核心抓手。政策的双重作用方向较为明确：一方面抬高了行业的合规与品质门槛，加速中小产能与低质产品出清；另一方面为无糖茶提供了制度性顺风——在"减糖"成为公共健康政策取向的背景下，无糖茶天然处于政策鼓励的品类象限。我们认为2026年是茶饮料行业"合规提质、结构洗牌"的转折之年，行业由规模扩张转向高质量结构化增长，而无糖化系该结构化增长最核心的主线。根据Euromonitor数据显示，2025年中国无糖茶市场规模达到368.47亿元，同比+31.49%，219-2025年CAGR达到28.77%。 来源：Euromonitor，中泰证券研究所 2026年以来行业增长呈现鲜明的"总量换挡、结构高增"特征。总量层面，马上赢数据显示2026年一季度即饮茶类目销售额同比增长5%，二季度无糖即饮茶同比增长16.1%，增速虽较2023-2024年明显回落，但在养生水增长停滞、包装水价格战缠斗的背景下，无糖茶仍是饮料大盘中确定性最强的增长极。 量价走势：量增价减，大容量化重塑价格带量的层面，无糖茶依然处于放量通道。2026年二季度线下零售额16.1%的 同比增速中，我们认为销量贡献显著大于价格贡献——在均价下行的背景下，实际销量增速高于销售额增速。 我们认为无糖茶行业驱动因素主要有三点：第一，"水替"心智普及，无糖茶正在从"饮料"转变为"日常补水方案"，大容量装直接对标包装水消费场景，打开了高频复购空间；第二，渠道物理覆盖扩张，零食量贩、即时零售、下沉市场食杂店的铺货扩容带来终端触点净增加；第三，人群扩圈，从Z世代向中老年、从一二线向县域市场的双向渗透仍在进行。 价的层面，从件均价上来看，2023至2025年旺季，件均价呈现较明显的上涨——从5.1元/pcs，上涨到5.6元/pcs。一方面，消费者对于类目的消费预算并没有太多缩减，另一方面，大规格潮流盛行下，消费者愿意接受更大规格的产品，客观上也提高了产品的实际消费量。 从百毫升均价上来看，2023/2024/2025年旺季，无糖茶的百毫升均价整体呈现阶梯下降，但相比2023-2024年旺季，2024-2025年旺季的百毫升下降幅度已经明显收窄。 来源：马上赢，中泰证券研究所 我们认为无糖茶行业产品百毫升价格下行主要系头部品牌促销常态化以及产品大规格化带动。表面看，"量增价减"是行业景气回落的信号；但拆解规格结构后可以发现，本轮均价下行的主要载体是大规格化，而非同规格产品的恶性降价，消费者以更低单位价格购买了更多毫升数，品类实际处于"消费升级式降价"。一方面，消费者对于类目的消费预算并没有太多缩减，另一方面，大规格潮流盛行下，消费者愿意接受更大规格的产品，客观上也提高了产品的实际消费量。 口味结构：茉莉主导、青茶退潮、白茶崛起 2026年以来无糖即饮茶内部口味结构加速分化。根据马上赢品牌CT及如来全量门店模型监测，2026年第二季度无糖即饮茶按茶种划分的市场份额中，茉莉以47.2%的占比位居首位，且同比提升5.33个百分点，是品类内最大的单一口味；青茶（乌龙）占比19.7%，同比下降6.77个百分点，份额收缩最为显著；普洱占比14.5%、同比微降0.64个百分点；绿茶占比7.6%、同比下降2.44个百分点；白茶占比5.7%、同比提升4.05个百分点，增速仅次于茉莉；红茶占比4.8%、同比提升0.35个百分点。整体来看，无糖茶口味正从"多茶种均衡"向"茉莉一家独大、青茶绿茶退潮、白茶红茶细分崛起"的方向演变。 来源：马上赢、中泰证券研究所 我们认为口味变迁的底层逻辑有三：其一，茉莉花茶兼具清香、低苦涩与较高适口性，天然契合大众消费者从含糖茶向无糖茶迁移的味觉过渡需求，成为无糖茶破圈的主流载体；其二，青茶、绿茶因口感中茶多酚与咖啡因含量较高、苦涩感明显，在品类大众扩张阶段被适口性更强的茉莉替代，呈现出明显的份额挤出效应；其三，白茶、红茶等细分茶种占比虽低，但增速突出，反映消费者对"轻发酵、低刺激、小众高端"的差异化偏好，为腰部品牌避开头部正面竞争提供了切口。 从品牌