国金医药：凯莱英技术壁垒高筑 新兴业务成增长核心

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 首次覆盖凯莱英，给予买入评级，预计2026-2027年营收同比分别增长21%、23%，规模净利润同比分别增长23%、25%2. 公司连续反应技术具备规模化生产优势，2018-2025年小分子CDMO毛利率优于同行，研发费用率2025年达8.9%3. 2025年新兴业务营收19.3亿元，较2020年增长8倍，成为增长第二曲线 二、行业背景 1. 全球生物医药投融资回暖，2025年全球总规模1981亿美元，同比增57%，2026年6月单月达546亿美元，为2021年以来最高值2. 大型药企面临专利悬崖压力，研发投入意愿提升，带动CDMO需求增长 三、公司竞争力 1. 连续反应生产面积8200平方米，日产能超2000立方米，可完成从工艺开发到商业化放大的全流程服务 2. 2025年末在手订单13.9亿美元，同比增31.7%，小分子PPQ阶段项目19个，产能储备充足3. 2025年资本开支12.7亿元，2026年规划20亿元，投放到小分子产能扩容和多肽ADC等新兴平台搭建四、新兴业务赛道潜力 1. 多肽：GLP-1药物2025年销售额365亿美元，减重版增速超175%，2030年全球规模预计1450亿美元，公司2025年末有5个相关临床项目，其中2个处于后期2. ADC：2023-2030年复合增速约30%，2030年规模预计647亿美元，外包率约60%，公司布局工艺解决技术痛点，推进新型ADC分子开发3. 小核酸：2033年全球规模预计545亿美元，2025年全球交易首付款24亿美元，需求增长带动CDMO外包需求提升 五、风险与关注 1. 医药CDMO行业景气度不及预期2. 新兴业务订单落地进度低于预期3. 研发技术推进或不及预期