分歧加大 市场静待新驱动

各位投资者下午好，欢迎来到我们一周一度的金融资产逐步观测。今天由我来开个头。上一周我们知道我们看到股市的话是出现了上涨之后的一个徘徊，那么可能是需要等待一些新的驱动因素。那么债券市场虽然说经历了央行的期限逆回购的零投放，之后又有隔夜逆回购，但是我们看到债券市场始终是延续了七月底以来的一个比较强的一个上涨动能，尤其是在偿债方面。那么两个市场接下来会如何去演绎？首先今天就是由我来从货币政策以及宏观的流动性方面，先来解读一下债券市场。后面会有我的同事来分享一下这个股指的这样一个观点。下面我们先看第一个主题，就是如何看待央行的零投放和葛验妮回购操作。我们首先回顾一下上一周的这个公开市场操作。周一是有一个比较正常的一个期现金回购的一个量。从周二开始，我们就看到这个逆回购已经开始零投放了。这个是持续了上周整个一周。但是我们看到从周三开始，央行是在盘后发了一个公告。就是说在这个8月14号，也就是上个周五，以及8月17号到8月19号，也就是这一周的周一到周三，他会开展隔间金回购操作，并且每天的这样一个操作量不超过6000亿。那应该说在一个市场保持持续的一个上涨动能的一个阶段，先开始七天内回购，开始零投放，那市场可能会开始警觉，觉得是不是央行在传递某种信号，开始收紧流动性，那是不是这个行情有点涨不下去了。但是周三看到盘后这个公告之后，应该说是打消了市场的这样一个担忧。我们也看到在周五的时候，原均回购是如期的进行了，操作量是3490亿。在当天同时还有1万亿的六个月的买断，实际回购到期。当时是做了一个等额的续作，就是没有经的投放，也没有回笼。是这样一个状态。 应该说从隔言电回购的这样一个公告发布以后，应该说就是整个市场对于流动性的一个担忧，应该说就是打消了市场应该是吃了一个定心丸。我们看到就是从他的这样一个操作时点上来看，上周五包括说这周的前半周，应该说它都有一些流动性的需要支持的这样一个因素。比如说上周五的话有这个十年期跟30年国债的一个招标发行，一共是1630亿，这个量也是不小。那么在本周的前半周，应该是会面临到一个税气对于资金面的一个扰动。央行军事给予了非常及时的这样一个流动性的支持。可见它并不是要传递一个收紧的信号，而更多的是一种对于流动性的精准调控。我们从结果上看，其实隔夜的这样一个资金利率，整体上还是保持的非常的平稳。基本上就是没有大幅的上涨，也没有什么大幅的下降，还是在一个区间小幅的这样一个波动，是这样一个状态。那么正巧上一周央行也发布了二季度的货币政策执行报告。其实我们也可以从这个报告中去寻找一些央行对于货币政策的一些阐述。比如说在这个政策基调方面，我们看下来整体上还是延续了七月末的这样一个政治局会议的一个基调。那么对于整体的宏观政策来讲，还是说充分发挥各项存量政策效能，然后谋划出台增量政策。是要加大逆周期调节力度，加力扩大内需，优化供给等等。那么对于货币政策方向，还是继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策的前瞻性、灵活性、针对性，把握这个呃政策的力度、节奏与时机，并且还是强调了加强与财政政策的协同配合，整体上还是延续了七月底这个政治局会议的这样的一个基调。除此之外，我们觉得有两个专栏特别的需要我们重视。第一个就是完善短期利率调控机制这样一个专栏。应该说在这样一个专栏里面，央行是详细的回顾了从过去到现在我们的一个短端利率调控机制的一个眼镜。最新的来讲的话，其实应该说在六月份实施的这样的一些新的举措。首先一个就是确定下来我们的主要的政策利率还是七天期的这样一个逆回购。货币市场的这样一个隔夜利率是作为目前的一个调控的目标利率。 也就是隔夜利率，它可能会围绕着这样的一个七天逆回购这样一个政策利率上下波动。此外应该说此前央行也是优化了临时阵利回购的这样一个使用机制。也就是把这个货币政策利率的利率走廊的这样的一个区间收窄了。并且也明确了它的一个触发使用的这样一个机制。同时也增加了格烟尼回购操作品种，那么这些都是其实在上半年二季度央行做的这样的一些举措。这些措施将进一步提升央行流动性管理和短暂利率调控的精准性、有效性。央行也是表示未来会灵活精准开展各项操作，保持流动性总量在合理水平，更好的引导货币市场短期利率平稳运行。我想从这样的一点出发，其实我们看到上一周央行的各种操作。无论是旗舰店回购开始零投放，还是说用了这个隔夜逆回购，其实它都是这种精准调控的一个表现。它的一个目的其实就是要引导这样的一个短期利率平稳。其实是这样一个目的，所以说市场可能也有时候对部分的这样的一些操作很敏感。当然是因为目前因为行情在一个上升的趋势中，可能会对各种各样的这种，尤其是代表一些能够表征一些这种政策信号的操作非常的敏感。但事实上如果我们去从过去到现在去观察，无论是七月的这样一个证据会议也好，还是说央行的各种报告也好，会议也好。其实它的这样的一个政策的的延续性还是非常强的。第二个我们觉得非常需要注意的专栏，就是全面把握金融支持实体经济的力度和效果这样的一个专栏。在这样一个专栏里，央行是强调了要我们怎么去观察这样一个金融支持实体经济的力度和效果。过去的话大家比较关注的那可能就是信贷贷款数量的这样一个总量，以及增速这样一个视角。目前应该是转化为更加客观多元的一个综合视角。也是因为我们目前的经济处在一个高质量发展的阶段，并且金融供给侧结构性改革以及融资结构深刻变化，都是在不断的发生。他尤其是强调了债券和股票等这些渠道的重要性在上升。特别是对于科技型企业，在不同的阶段，它的这样的一个风险特征收益是风险收益特征是 不一样的。 同时也把这个直接融资等等这样的一些渠道，更多的要纳入到我们的这样一个工司体系内。 上周五央行也是发布了最新七月份的这样的一个社融，以及这个信贷的一些数据。 我们也可以就此来看一下。 首先我们看到就是社会融资总量的这样一个规模，是应该说还是略稍微的超出了一些市场的一致预期。 当然我们看这个结构里面，应该说就是呃信贷确实还是表现的不尽如人意。 整体上还是尤其是七月份，你无论是社融口径下，还是说金融机构的贷款的这样一个口径下，它都是一个净减少的这样一个情况。 但是同样我们也去看这个直接融资方面，确实是有一个比较好的一个表现。 比如说这个债券的这样一个融资，以及境内这个非金融企业的股票融资，它同比都是出现了一个增长的这样一个状态。 并且能够我们从这个社融的这样一个数据来看，它是能够抵消掉贷款的这样的一个同比的这样一个不利的一个变化。 此外，我们还关注到就是政府债券的这样的一个同比的融资的增速是在加快。 我们也知道三季度的话是应该是一个政府发债的一个高峰期，那么边际加快应该也是预期之中。 接下来我们可以看一下，就是大家传统最关注的这种信贷的这样一个数据。 我们从金融机构这个口径去看的话，确实无论是企业还是居民端的话，中长贷跟短期贷款在七月份都是出现了这样一个净减少，就是新增它是一个净减少的，这样也就是说处在一个净偿还的这样一个状态。 唯有企业端有一个票据融资，还稍微有一些增量。 但是，因为去年的七月份，我们看到它其实也是一个负值的这样一个状态。 所以我们从同比上去看其实还略微的有一些改善，就是没有去年同比上没有这么的差，就是略微还有一些改善。 这个数据当然不能说明就是现在的情况有多么的好转，但整体上还是一个信贷需求偏弱的这样一个状态。但是我们也要看到一点，就是前面提到的融资方式结构的这样的一个变化。我们从这个社融存量的这样一个它的这样一些分项的增速去看的话，其实我们看到可以看到非常明的这样一个趋势。就是确实贷款的增速在近些年它是不断的下滑的。但是近两三年一两年我们也可以看到像债券融资它的这样一个增速也是不断上升的。随着国内A股的活跃度上升，融资功能恢复。确实在今年我们也看到了，像这样的一个股票融资的这样一个恢复，应该说直接融资的回升，它可以一定程度上去抵消掉这种信贷的这种下滑的这种态势。所以说整体上虽然说这个私人部门的融资需求确实是偏弱的，但是如果我们从七月的数据来看的话，应该说企业端融资它如果我们综合考虑职接融资的情况的话，它的一个融资态势是有所好转的。目前就是唯有居民端确实也还是一个需求比较弱的一个状态，还是处在一个去杠杆的这样一个阶段。以上是我们对这个呃就是货币金融数据的一个解读。整体上看，确实基本面上看，对于债券市场它没有一个明显的利空，它甚至应该说是仍然是利多市场的。但是目前我们看到从七月的下旬到目前的这样一个上涨的行情，它完全应该是由市场对于三季度的货币政策放松的一个预期去驱动的。大家从七月底开箱的那个时候，其实就是在预期货币这预期这个月底的政局会议能够给出一些正确的信号。那么延续到现在一直是由这样的一个情绪去驱动。事实上我们在最开始也看到了其实。就资金利率来看的话，短端的这样的一个资金利率，它其实并没有太明显的这样一个走低的一个迹象。也就是从这个方面来讲，政策还没有传递出这个开是宽松的这样一个信号。所以说我们觉得可能在这个短端利率明显走低之前，我们还是需要对行情的空间保持一定的谨慎的态度。因为目到目前为止，其实这个行情已经走了有这么一两周两三周的这样一个时间了。 应该说赔率来讲是越来越差的。 如果说市场还能继续由这个情绪去驱动走下去的话，那肯定就是它走在了政策的前面。那未来政策如果说实施不能落地的话，那我们就需要担心这个市场的交易情绪是不是会冷下去，就是交易情绪衰退下去。如果说政策去兑现的话，那可能也因为市场提前走了，可能这个空间也就不大了。所以说我们目前对于这个行情的空间，还是需要保持一定的这样一个谨慎的态度。以上就是今天我的一个部分，下面请这个估值的分析师来进行观念的分享。各位投资者下午好。 接下来的话由我来分享一下，上周一些国内外的一些重要的一些数据的一些分析，以及他对后续指数行情的一个影响，以及后面我们需要对于股指这一块它的一个行情需要重点关注哪些方面。 首先上周大家比较关注的一个数据就是美国的一个最新通胀指标的这样一个落地。 整体来看的话，其实大致是符合市场预期的。 可能从精确的数据来看的话，本次基本上略是低于市场预期。 但是按一位小数45后的话，是恰好是等于市场预期的这样一个3.4%的这样一个情况。核心的话分项来看的话，其实我们也可以看到，能源分项的话是同比从之前的这样个15.7%是回到了14.7%的这个样子。 尽管七月的一个国际油价还是整体处在一个上行的状态，但是能源的一个通胀并没有出现明显的反弹。 我们也认为主要可能还是源于这样一个美国去持续去释放战略原油储备的这样一个原因。一定程度也是去评议了这样一个国内成成品油的这样一个价格，一定程度也是弱化了油价对整体通胀的一个拉动。 与此同时我们也可以看到核心商品的一个同比和上月基本保持在持平的这样一个状态，尤其是核心服务同比是出现了一个小幅的下行。 其中运输服务回落的一个幅度是最为明显的。 在剔除了食品、住房，能源和二手汽车以及卡车的价格后，超级核心的通胀是出现了这样一个同步走低的这样一个情况。 那么整体来看的话，其实企月通胀我们认为虽然是出现分项上是出现了这样一个边际好转的这样一个信号。 但是整体来看的话，其实它的一个对市场的一个可能释放的这样一个政策信号还是相对来 说有限的。 我们再看到是PPI的一个数据，那个PPI数据的话是出现了一个低于市场预期的这样一个情况。 那么市场对于后续的这样一个美联储的一个加息预期边际有所回落。 在数据释放之后，但是七月底的话原油价格可以看到是又是出现了一定程度的这样一个明显的一个抬升。 那么近期的话WTI的原油它的一个重心是再度占上了80以上的这样一个情况。 市场担忧原油后续的一个继续会对美国的一个通胀形成这样一个扰动。 与此同时的话，七月新最新释放的这样一个就业的一个数据，一定程度上也是让美联储在加息抉择上是多了一份谨慎。 但是并没有去改变美联储当前的这样一个政策重心。 我们认为整体的一个回到A股这一块的影响上来说的话，我们认为流动性宽松预期改善的一个力度还是相比此前这样一个整体来说是比较偏弱的。 可以说难以去持续的A股去形成这样一个比较强的这样一个驱