豆粕期货月报：多空分歧加大，6月豆粕等待新驱动

2024年5月26日 多空分歧加大，6月豆粕等待新驱动 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 单边： 我们认为，6月豆粕多空分歧仍较为突出，价格以高位整理为主。美豆来看，5月美农报告奠定美豆新作供应宽松基调，不过随着美豆新作种植进度推进，天气炒作窗口开放、新作产量忧虑开始升温，美豆期价1200平台支撑相对稳定。国内来看，进口大豆巨量到港预期开始兑现，豆粕供应端趋松预期不变，需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求，供强需弱背景下豆粕库存压力仍将较为明显。对于后市，我们认为供应端压力存在后续释放预期，重点关注美豆种植期天气情况，关注09合约上逢高沽空机会。 豆粕2409合约参考区间3400-3800元/吨。 套利： （1）油粕比：观望。（2）豆菜粕差：2409豆菜粕差预期将继续走扩。目标区间800-850。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、全球大豆基本面分析...........................................................................................................................................................................32.1全球大豆供应——巴西暴雨影响有限，美农报告给出宽松基调................................................................................32.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势.........................................................................................6三、国内大豆及豆粕基本面分析.............................................................................................................................................................83.1国内豆粕供应——大豆将巨量到港，豆粕季节性累库...................................................................................................83.2国内豆粕需求——水产养殖回暖，蛋白粕需求反弹.....................................................................................................11四、行情展望................................................................................................................................................................................................134.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................134.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................13 一、行情回顾 五一节假期间，受巴西南里奥格兰德州暴雨影响，市场对巴西大豆产量受损的忧虑升温，带动美豆价格由1150平台迅速拉涨至1250关口附近，节后内盘豆粕跳空高开，价格中枢抬升至3500关口之上。月中5月美国农业部供需报告首次公布美豆新作产量预期，报告基调偏宽松，但利空对市场影响有限，新作种植期天气忧虑仍托底美豆价格。国内豆粕供强需弱的格局没有明显变化，6-7月月均1000万吨的大豆到港量以及油厂被迫开启高压榨进程的预期，使得进口大豆以及豆粕库存均出现底部拐点。市场交易主线仍在于对美豆新作产量的不确定性预期，豆粕主力价格3500关口支撑较强。 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——巴西暴雨影响有限，美农报告给出宽松基调 1）巴西暴雨影响相对有限 五一节假之前，南里奥格兰德州的大豆收割率为76%，据估测约有400-500万吨大豆尚未开始收割。据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份公布的平衡表显示，2023/24年度南里奥格兰德州大豆产量将恢复到2188.78万吨，产量占比将达到14.94%，受本轮暴雨影响，该州大豆损失在200-300万吨，约占本年度巴西大豆总产量3%左右，并未改变巴西大豆丰产的总基调，因此从产量角度来说，本次暴雨影响相对有限。但需要关注的是，虽然本次暴雨对巴西南部大豆实际产损的影响有限，但巴西南部主要港口里奥格兰德港的装运预计受到冲击，不排除出口装运的大豆数量减少或者船期延迟，从而使得部分大豆采购需求转向美豆旧作，使得美豆需求或提振库存压力缓解。本轮暴 雨的冲击抬升美豆价格运行中枢到1200关口之上。 2）USDA5月报告利空 5月11日凌晨，美国农业部发布2024/25年度新作大豆供应预期，本次报告美国农业部对2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳/英亩，高于市场预期，2024/25大豆产量预期为44.5亿蒲式耳，低于市场预期，2024/2025年度大豆期末库存预期为4.45亿蒲式耳，高于市场预期。根据USDA的数据预估，新季美豆产量维持丰产预期，产量有望达到历史第二高位。报告对南美大豆调整有限，小幅下修巴西大豆产量至1.54亿吨。 另外，报告对2024/25年度全球大豆产量预计达到创纪录的4.22亿吨，同比增长6%以上。其中受种植面积预期增加带动，巴西大豆产量预计达到创纪录的1.69亿吨，阿根廷的大豆产量预计将增加至5100万吨。报告整体维持全球大豆宽松的预期。 3）美豆新作种植进度良好 据USDA作物进展周报显示，美国平原的土壤表层及亚层墒情改善美国农业部作物进展周报显示，上周美国土壤表层及亚层墒情总体改善。截至5月19日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例16%，上周18%，去年同期26%；全国土壤亚层墒情短缺和非常短缺的比例为19%，上周22%，去年同期31%。 美国农业部作物进展周报显示，截至5月19日，美国大豆播种工作完成了52%，一周前为35%，上年同期为61%，五年均值为49%。大豆出苗率为26%，一周前16%，上年同期31%，五年均值为21%。 美国中西部适合农田作业的天数大多增加，有利于近期美国春播。其中，伊利诺伊州适合农田作业的天数为3.5天，上周2.3天，去年同期4.8天；印第安纳州为3.3天，上周3.3天，去年同期5.3天。衣阿华州为3.8天，上周1.7天，去年同期4.8天。 4）巴西大豆产量存在继续下调空间 巴西国家商品供应公司(CONAB)在5月报告中将2023/24年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，环比增加0.8%。CONAB本月估计巴西大豆种植面积为4573万公顷，高于上月预测的4524万公顷，同比增长3.7%。大豆平均单产估计为3,229公斤/公顷，环比减少7.7%，同比减少7.9%。随着大豆产量上调，2024年巴西大豆出口预测值调高24万吨，从上月预测的9226万吨调高到9250万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.2%。2024年巴西大豆的国内消费量估计为5594万吨，高于上月预测的5588万吨，也高于上年的5559万吨。 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势 1）美豆4月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会(NOPA)周三发布的压榨报告显示，4月份美国大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，因为压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。NOPA会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。该协会报告4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲。比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。报告发布前的调查显示，分析师们预计4月份NOPA会员企业的大豆压榨量为1.83072亿蒲，预测区间从1.7398亿至1.910亿蒲，中位数为1.841亿蒲。 2）美豆出口销售提振有限 截至2024年5月16日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆0.72万吨；上一周对中国装运大豆7.24万吨；当周美国大豆出口检验量为18.41万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的3.92%。截止到5月16日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计17.19万吨。 2023/24年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到3974.88万吨，其中对中国出口检验量累计达到2217.63万吨，占比55.79%。截至5月9日当周，美国23/24年度累计出口大豆3912.25万吨，较去年同期减少854.73万吨，减幅为17.93%；USDA在5月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为84.57%。 3）巴西大豆出口强劲 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西5月份大豆出口量估计为1413万吨，高于一周前预估的1321万吨。作为对比，4月份大豆出口量为1344万吨，去年5月份为1443万吨。如果预测成为现实，今年头5个月的大豆出口量将达到5299万吨，高于去年同期的5141万吨。 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：Abiove、国元期货 数据来源：阿根廷农业部、国元期货 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——大豆将巨量到港，豆粕季节性累库 1）5-6月大豆到港月均1100万吨以上 海关数据显示，4月份我国大豆进口量857.2万吨，比3月份的554万吨增长54.69%，比去年4月份提高18.04%。2024年1-4月大豆进口总量2714.8万吨，同比去年减少79.7万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年6月1120万吨，7月1000万吨。24年5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。 2）油厂压榨持续走高 4月随着进口大豆到港量持续上行，叠加巴西大豆易变质储存时间较短，油厂压榨开启季节性增加节奏。根据Myst