一、行情回顾
5月，连粕震荡后反弹。初期受巴西卖压和国内到港压力影响大幅回落，随后在巴西升贴水企稳和CBOT美豆反弹支撑下进入震荡格局。5月下旬，阿根廷洪涝减产预期提振连粕上涨近100点，但09合约已跌至估值合理位置，下方空间有限。端午假期CBOT美豆下跌1%左右，阿根廷洪涝炒作消退，中美贸易关系再度趋紧。
二、阿根廷洪涝影响有限
阿根廷洪涝对最终产量影响较小，不改丰产格局。预计该题材已基本消化，警惕后续产量下调幅度不及预期带来的价格回落。
三、中美关税新形势
中美经贸高层会谈达成多项积极共识，但中美贸易关系仍有变数，或持续扰动豆粕市场。尽管美国大豆进口关税调低至20%，但相较巴西大豆仍高20%，美豆仍无来华可能性。后续关注中美谈判走向和我国是否增加美国农产品采购。
四、五月重要数据回顾
USDA首次预测下一年度全球大豆供需数据，全球大豆预期产量继续增长，全球库销比仍维持在30%历史高位附近。美国大豆种植面积同比减少3.6%，产量为43.4亿蒲，同比减少0.6%。巴西大豆产量预期增长至1.75亿吨。
五、产地基本面梳理
巴西大豆卖货进度同比偏慢，国内压榨量预计增加。阿根廷收割接近尾声，豆油豆粕出口增加。美豆新季天气仍是单边决定性因素，出口销售进入尾声，新作尚无对华预售，国内榨利一般。
六、国内供需格局
6-8月大豆到港充足，国内供应过剩。油厂压榨量持续增长，豆粕库存连续三周累增。饲料产量同比微增，但豆粕需求表现一般，终端库存依旧偏低。
七、观点总结
- 近月压力较大，现货、基差恐面临进一步下探。6-8月国内供应宽松格局不变，当前油厂豆粕库存压力还未兑现，未来一个月豆粕基差或将进一步走缩。
- 中美关系仍存不确定性，成为影响豆粕市场最大扰动。后续关注中美谈判进一步走向，以及我国是否增加美国农产品采购。若未出现新变化或对美豆指定性采购，远月（四季度）利多预期仍在。
- 阿根廷洪涝影响有限，继续关注新季美豆产区的天气情况。当前09豆粕估值已偏向合理，无较大下跌空间，预计短期延续当前震荡格局。美豆产区天气情况仍是影响豆粕单边走势最关键因素。
- 策略推荐：基于全球大豆市场以及国内豆粕均属于近弱远强，推荐反套（7-9/7-1/9-1）。
