螺纹钢：弱现实与低估值交织，磨底修复待需求验证

弱现实与低估值交织，磨底修复待需求验证 大越期货投资咨询部黄若愚2026年8月17日 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 盘面与持仓123总结4供需现货与利润 目录 盘面： •7月6日以来，螺纹钢先是在3100元/吨附近震荡 •自7月17日开始下跌并跌破3000元/吨的区间下沿 •触及最低点2968元/吨后在3000元/吨上下震荡磨底 •黑色系（铁矿石、螺纹钢、热卷）自五月中旬以来下跌趋势得到缓和 持仓： •8月3日rb2610合约跌破3000元/吨以来，持仓量从240万减少至206万，十天减少14.17%•其中8月14日单日rb2610合约持仓减少108952手并放量（减仓放量），同时2701合约增仓30000张•前20期货席位全月份总净持仓自8月3日净空15.25万手收窄至8月11日净空9.07万手，多空双边持仓同步下降。空头在撤，多头也未进场•螺纹钢主力合约在1,5,10间轮动，10切换至01合约一般位于八月底九月初，部分资金已开始离场 弱现实(1):本次反弹缺乏新增多头资金确认，性质上属修复性反弹而非趋势反转 现货 •上海现货3100元/吨，基差85元/吨，期货小幅贴水 •近期期货反弹，现货仅从3080元/吨上涨至3100元/吨 弱现实(2):近期现货端对盘面反弹缺乏跟涨意愿，期限联动偏弱 •当前现货价格已处于近十年底部区域 低估值(1):现货临近十年底部提供安全边际，但不构成反转的充分条件 •期限结构上来看，今年与往年相似，都是现货价格较高，8月份价格最低，然后远月高于近月。该期现结构同时定价了近月弱现实和远月旺季预期升水低估值(2)：空头向远月移仓将持续支付移仓成本，因此趋势性下跌的空间受限 成本 上周焦炭研究员结论： •铁矿石供需维持宽松格局，港口高库存压制成本中枢•钢厂按需采购、提货意愿低迷的环境下，库存仍将维持高位•铁矿石对下游螺纹钢成本支撑较弱 •焦炭短期在1700-2000区间震荡•中期需等待钢材需求回暖以带动焦炭需求改善，方可逢低试多•焦炭本身作为原材料对螺纹钢的价格无明显支撑 利润 •螺纹钢盘面利润自7月6日-281.4元/吨以来未出现好转，8月14日-277.55元/吨•钢厂盈利率33.77%，同比下降32.03%，为24年9月以来新低•螺纹钢高炉利润-125元/吨，电炉利润-95元/吨 供应端 铁矿石、焦炭-高炉->铁水-转炉、电炉->钢水/粗钢-浇铸->钢坯-压轧->螺纹钢/热卷 7月6日分享回顾： •高炉产能利用率91.3%，高炉开工率83.99%，电弧炉厂产能利用率61.56%，均处于近五年新高 •6月建筑钢材实际产量858.72万吨，6月热卷钢企产量1197.93万吨，近五年新低 •铁水产量、铁矿石消耗量也处于高位 •蓄水池：钢坯（库存同比大增123.60%） •由于高炉不能停，钢材成材生产又亏损，钢企将钢铁生产中止在钢坯环节 供应端 铁矿石、焦炭-高炉->铁水-转炉、电炉->钢水/粗钢-浇铸->钢坯-压轧->螺纹钢/热卷 •钢坯库存自7月3日以来迅速去化，目前已接近往年正常水平线上方 供应端 铁矿石、焦炭-高炉->铁水-转炉、电炉->钢水/粗钢-浇铸->钢坯-压轧->螺纹钢/热卷 •高炉开工率82.64%(前值83.99%)、高炉产能利用率89.44%(前值91.3%)均出现下滑，甚至在7月末均跌至近四年最低水平 •铁矿石日均消耗量290.65万吨(前值299.31万吨)以及铁水产量238.2万吨(243.25万吨),均出现显著下降 •高炉出现检修减产，铁水产量减少 供应端 铁矿石、焦炭-高炉->铁水-转炉、电炉->钢水/粗钢-浇铸->钢坯-压轧->螺纹钢/热卷 •电炉产能利用率54.03%(前值61.56%) •废钢消耗量自7月分享以来下降明显，与电炉产能利用率下滑互相验证 •粗钢产量处于往年正常区间，但仍无法解释钢坯大量去库 供应端 铁矿石、焦炭-高炉->铁水-转炉、电炉->钢水/粗钢-浇铸->钢坯-压轧->螺纹钢/热卷 •建筑钢企螺纹钢周实际产量182.55万吨，较7月3日下滑33.97万吨，且近几周下滑明显低估值(3)：钢厂亏损倒逼减产，螺纹钢产量低位运行，对价格形成底部支撑 •螺纹钢去库整体并不顺畅，钢厂库存184.48万吨，去库缓慢，社会库存514.15万吨，反而出现累库 供应端 铁矿石、焦炭-高炉->铁水-转炉、电炉->钢水/粗钢-浇铸->钢坯(出口）-压轧->螺纹钢/热卷 •钢坯出口量暴增•2026年6月我国钢坯出口量284万吨，环比增加56.73%，同比增加141.50%•出口增长幅度靠前的地区主要是东南亚（116万吨）、西亚（82万吨）•国家主要以印尼、土耳其、菲律宾、泰国为主 需求端 •今年螺纹钢消费量始终低位运行，7月主流贸易用钢成交量合计196万吨，同比下降16.62% •螺纹钢库销比（社会库存/周消费量）为2.65周，高于往年同期，反映需求疲软，库存高企弱现实(3):库销比处于往年高位，需求疲软，价格上行缺乏基本面支撑 •房地产数据依旧低迷 30城商品房成交量2026年7月1106.4万平方米，2025年7月1027.1万平方米，2024年7月1134.8万平方米 低估值： (1):现货临近十年底部提供安全边际，但不构成反转的充分条件(2)：空头向远月移仓将持续支付移仓成本，因此趋势性下跌的空间受限(3)：钢厂亏损倒逼减产，螺纹钢产量低位运行，对价格形成底部支撑 弱现实： (1):本次反弹缺乏新增多头资金确认，性质上属修复性反弹而非趋势反转(2):近期现货端对盘面反弹缺乏跟涨意愿，期现联动偏弱(3):库销比处于往年高位，需求疲软，价格上行缺乏基本面支撑 螺纹钢期货当下处于低估值与弱现实交织中，我认为近期的反弹性质为修复性，而非趋势反转 未来展望 •金九银十临近，但是近年受房地产深度调整影响，旺季特征已明显弱化。2025年金九银十就出现旺季不旺的局面，价格冲高回落 •当前市场的核心变量在于供给收缩能否快于需求下滑。一旦9月需求季节性回升幅度不及预期，而钢厂因利润修复复产，供需矛盾会重新加剧 •短期预计螺纹钢仍将震荡磨底，震荡区间3000-3050/吨，且叠加换月窗口，建议投资者谨慎观望，可待旺季数据验证再进场 •策略上： 1、由于钢厂利润处于历史低位，可考虑做多螺纹钢、做空铁矿石，博弈钢厂减产导致铁矿需求下滑，而成材相对抗跌的逻辑。 2、鉴于螺纹钢上有顶下有底，可以考虑进行轻度虚值期权合约的双卖策略 •主要操作逻辑是利用低估值和季节性预期做阶段性反弹，但不宜过度乐观，一旦旺季证伪，需及时切换思路 THANKS!