固德电材深度报告 新能源 电力防护基本盘稳固 铜铝复合 AIDC开启双增长

公司概况

玫瑰公司深耕绝缘材料近二十载，是新能源与电力领域热防护的头部企业。公司以电力电工云母绝缘材料起家，逐步拓展至新能源汽车动力电池热失控防护赛道，2022-2025年营收从4.75亿元增长至11.06亿元（YOY约32.5%），归母净利润从0.64亿元增长至1.79亿元（YOY约40.9%），增长持续强劲。

新能源汽车热失控防护

公司是全球新能源汽车用云母材料制品市占约15%-20%的龙头企业。2025年受北美补贴政策退坡影响需求暂时下降，但后续随海外大客户FSD及Robotaxi技术路线落地有望恢复。

电力电工绝缘

公司电力电工绝缘产品营收YOY约21.6%，保持稳健增长。分环节来看：

1. 发电侧：VPI浸渍树脂等核心产品深度配套东方电气、上海电气等，参与国产化替代。
2. 输电侧：干式套管用绝缘树脂已应用于特高压输变电领域，与特变电工等龙头合作。
3. 配电侧：持续拓展电力防火母线等应用场景。公司干式套管绝缘树脂等高附加值产品有望持续放量。

第二曲线：铜铝复合材料

铜铝复合材料通过铝替代铜降低成本40%、减重50%-60%，在电池负极极柱等场景应用前景广阔。2025年量产元年营收1.91亿元（同比增长1655.88%），已通过C客户认证。预计2026/2027年营收达8/16亿元，第二曲线明确。

新增长级：AIDC算力革命

公司多业务协同进军AIDC赛道：

1. 燃气轮机配套：电力电工绝缘产品受益于AIDC自备电站需求放量。
2. 固态变压器配套：高压VPI绝缘系统延伸至SST高频变压器场景。
3. 800V直流储能系统配套：热防护产品与铜铝复合材料分别应用于储能热防护与负极极柱。
4. AIDC电力母线配套：高导热绝缘树脂解决直流母线导热与防火问题。

投资建议

预计公司2026/27/28年归母净利润为2.59/3.91/5.87亿元，给予2026年39x目标PE，对应目标市值100亿元、目标价121元，首次覆盖，给予“买入”评级。