IPO专题：新股精要：动力电池热失控防护零部件领先提供商固德电材

新股精要—动力电池热失控防护零部件领先提供商固德电材 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 固德电材（301680.SZ）是新能源汽车动力电池热失控防护零部件领先提供商，在全球电池系统云母材料安全防护市场份额约为15%~20%。2024年公司实现营收/归母净利润9.08/1.72亿元。截至2026年2月9日，公司所在申万三级行业其他汽车零部件PE（TTM,剔除负值）为39.97倍，2025和2026年预测PE分别为42.83倍和36.00倍。 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 投资要点： 次新板块持续回调，科创板年内首只未盈利新股上市2026.02.10IPO月度数据一览（2026年1月）2026.02.03次新板块回调明显，恒运昌申购收益亮眼2026.02.02北证交易活跃度回升，北证50指数回调2026.02.01未盈利新股显著增厚打新收益2026.01.29 主营业务分析：受益于下游行业新能源汽车的快速发展，作为新能源汽车动力电池系统的关键零部件，公司主要产品新能源汽车动力电池热失控防护零部件的需求持续快速增长。2022~2024年，公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为38.24%和63.75%，业绩持续快速增长。2022~2024年公司毛利率逐年抬升，2025年1~6月受关税政策影响外销占比下降，整体毛利率有所下滑。 行业发展及竞争格局：全球电池系统安全防护市场保持稳定增长，预计2029年将达到324.2亿元规模，其中云母材料占比三成左右，2029年市场规模预计达到105.9亿元。从竞争格局来看，目前新能源汽车动力电池热失控防护行业参与者较少，电力电工绝缘系统及材料行业市场竞争较为充分。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2026年2月9日）静态市盈率为30.45倍。根据招股意向书披露，选择浙江荣泰（603119.SH）、平安电工（001359.SZ）、博菲电气（001255.SZ）和巨峰股份（830818.NQ）作为同行业可比上市公司。截至2026年2月9日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为64.31倍（剔除极端值和新三板标的）。公司所在申万三级行业其他汽车零部件PE（TTM,剔除负值）为39.97倍，2025和2026年预测PE分别为42.83倍和36.00倍。 风险提示：1）核心客户需求变化风险；2）中美贸易政策风险。 1.固德电材：动力电池热失控防护零部件领先提供商 公司是新能源汽车动力电池热失控防护零部件领先提供商，已成功进入多家全球知名整车制造商及电池生产商的一级供应商体系，深度参与客户研发，打造铜铝复合等第二增长曲线。公司致力于成为全球领先的新能源汽车动力电池热失控防护零部件及方案的提供商，依托在电力电工绝缘领域积累的云母材料相关核心技术和树脂调配工艺，创新性地实现了从电气绝缘性能向热学防护性能的技术延伸，开发出满足动力电池极端工况要求的高温绝缘、隔热、挡火泄压等系统解决方案，实现核心技术的跨领域创新应用。公司具备良好的上下游产业链垂直整合能力，实现从合规云母选矿造纸，到树脂调配、部件成型，再到热失控方案提供的全产业链商业模式。凭借在行业内的深厚积累和持续创新，公司已成功进入多家全球知名整车制造商及电池生产商的一级供应商体系，与包括通用汽车、福特汽车、Stellantis、T公司、现代起亚、丰田、宝马、吉利、零跑、小鹏汽车、一汽集团、宁德时代、欣旺达、蜂巢等在内的行业领军企业建立了长期稳定的合作关系。此外，公司深度参与知名整车厂的前期研发和设计，并通过Rogers FoamCorporation、GrandTraversePlasticsCorp.、BENTELERAutomobiltechnikGmbH、麦格纳等一级汽车零部件供应商向其提供配套热失控防护产品和解决方案。依托现有整车厂客户资源和认证资质，公司积极拓展铜铝复合等第二增长曲线业务，通过深度参与客户研发及时把握技术发展方向。 公司在云母材料及绝缘树脂上的长期技术积累实现产品创新和降本增效。 公司长期深耕云母材料和绝缘树脂，积极研发不同材料配方，拓展传统材料在新能源汽车动力电池热失控防护领域的使用边界，通过恰当的组合提升材料的性能上限。公司作为新能源汽车动力电池安全防护领域的领先企业，较早实现将云母产品的形态通过模具热压固化成为3D结构件，突破了原有云母板、云母带的形态局限，使云母材料成为更适合起到安全防护作用且易于装配的汽车零部件。公司的云母3D结构件可大批量生产供应并装配在电池包上，符合不同电池包零部件总成的匹配要求，满足汽车行业对品质和成本的高标准。另外，公司通过持续的研发，不断迭代云母纸中浸润的改性树脂的配方，从而持续缩短产品热压固化的时间，增加单位时间产量，实现降本增效，保障产品供应。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游行业新能源汽车的快速发展，作为新能源汽车动力电池系统的关键零部件，公司主要产品新能源汽车动力电池热失控防护零部件的需求持续快速增长。2022~2024年，公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为38.24%和63.75%，业绩持续快速增长。公司主营业务收入主要为新能源汽 车 动 力 电 池 热 失 控 防 护 零 部 件 和 电 力 电工 绝 缘 产 品的 销 售收入。2022~2024年和2025年1~6月，公司营业收入分别为47510.96万元、65091.87万元、90791.86万元和45761.61万元，下游行业新能源汽车的快速发展带动公司营收稳步增长，2022~2024年复合增速达38.24%。2022~2024年和2025年1~6月，公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件业务收入分别为24313.91万元、40510.22万元、66045.19万元和30173.84万元，占主营业务收入的比例分别为51.60%、62.63%、73.71%和67.30%，最近三年金额及占比均逐年上升，是公司主营业务收入的主要来源。热失控防护零部件销 量方面，热失控防护组件的市场需求空间显著增长，为公司该业务销量的强劲增长提供了关键的外部驱动力。同时，公司凭借在行业内的深厚积累和持续创新，已成功进入多家全球知名整车制造商及电池生产商的一级供应商体系，随着主要客户通用汽车、福特汽车、Stellantis、宁德时代等客户的定点项目逐渐量产，销量持续增加。产品单价方面，随着海外客户定点项目的逐步量产，公司外销收入快速增长，鉴于进入海外客户供应链的竞争者相对较少，公司凭借领先的技术优势获得了较强的议价能力，因此外销产品销售单价相对较高。此外，为满足高能量密度电池对热失控防护的更高要求，公司产品从传统的云母平板件向技术难度更高、生产工艺更复杂的云母3D防护件升级，该类产品凭借其性能优势通常享有更高的销售单价。因此，新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品的平均单价不断提高。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 2022~2024年公司毛利率逐年抬升，2025年1~6月受关税政策影响外销占比下降，整体毛利率有所下滑。2022~2024年和2025年1~6月，公司综合毛利率分别为28.40%、33.31%、37.02%和32.71%，2022~2024年呈逐年上升趋势；2025年1~6月，受关税政策频繁变动影响，新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品中毛利率较高的外销收入占比下降，毛利率有所下滑。其中，公司主要产品新能源汽车动力电池热失控防护零部件毛利率分别为33.16%、39.69%、40.16%和34.75%，整体保持在较高水平。2023年度，公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品毛利率同比上升6.53个百分点，增幅较大。公司凭借领先的技术优势获得了较强的议价能力，因此外销产品通常具备更高的销售单价和毛利率，有效拉动了该业务板块的毛利率水平；此外，为满足高能量密度电池对热失控防护的更高要求，公司产品从传统的云母平板件向技术难度更高、生产工艺更复杂的云母3D防护件升级。相较于云母平板件，云母3D防护件技术门槛高、定制开发属性强，因此，该类产品凭借其性能优势通常享有更高的销售单价和毛利率。随着主要客户对云母3D防护件需求的增加，公司该类产品销售规模持续扩大，推动公司毛利率持续提升。2024年度，公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品毛利率较2023年基本持平。一方面，国内新能源汽车市场竞争加剧，国内主要客户要求产品降价，导致境内销售的毛利率承压下行；另一方面，毛利率水平相对较高的境外销售收入占比显著提升，对整体毛利率形成了有力支撑。在此消彼长的共同作用下，公司整体毛利率水平得以保持稳定。2025年1~6月，公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品毛利率出现下滑，主要系部分客户相关定点项目对应的终端车型推广不及预期，导致其在2025年上半年对该类产品的采购需求暂时性减弱；同时，中美贸易政策的 调整亦对终端客户的生产节奏产生一定影响，鉴于该等海外客户对应的业务毛利率较高，其销售占比下降直接拉低了公司整体毛利率水平。 公司期间费用率整体平稳。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用分别为6278.99万元、9202.94万元、12439.22万元和6053.89万元，占营业收入的比例分别为13.22%、14.14%、13.70%和13.23%。随着公司业务规模扩大，期间费用总额持续增长，期间费用总额占营业收入的比例基本稳定。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球电池系统安全防护市场规模预计2029年达到324.2亿元全球电池系统安全防护市场保持稳定增长，预计2029年将达到324.2亿元规模，其中云母材料占比三成左右。全球新能源汽车产业的快速发展及动力电池能量密度持续提升，推动电池系统安全防护产品需求进入高速增长通道。根据弗若斯特沙利文统计，全球电池系统安全防护市场规模从2020年的17.5亿元增长至2024年的115.4亿元，年复合增长率达到60.25%。基于未来新能源汽车销量的增长和新型材料的创新研发，全球电池系统安全防护市场预计将保持稳定增长，于2029年达到324.2亿元。在全球电池系统安全防护市场中，气凝胶毡材料和云母材料占据主要市场。气凝胶材料因其较低的导热系数，具有优异的隔热性能，目前被广泛应用于电芯之间的安全防护，2024年全球电池系统安全防护市场中，气凝胶毡市场规模达到56.2亿元，占比为48.70%，2024年至2029年预计年复合增长率达到23.18%；云母材料具有优异的耐高温性、绝缘性和耐冲击性，主要应用于电池模组之间和电 池包层面。2024年全球电池系统安全防护市场中，云母材料市场规模达到33.5亿元，占比为29.03%，2029年预计达到105.9亿元，2024年至2029年预计年复合增长率达到25.88%。 我国电力系统投资有序推进，电力电工绝缘系统及材料需求提升。公司研发生产的绝缘系统及材料主要用于电力电工领域，包括发电、输电、配电、用电各环节，该行业的发展与下游的发展呈现较强的相关性，基本取决于我国在电力领域的投资。“十四五”期间，提升需求响应能力成为能源转型的重点内容之一，同时加快建设新型电力系统，我国电力系统投资有序推进，进入新的成长阶段。截至2024年末，我国电源基本建设投资完成额为11687亿元，同比增长20.80%，投资增速较快；全国发电装机容量33.49亿千瓦，同比增长14.69%，其中，水电4.36亿千瓦，同比增长3.2%；火电14.44亿千瓦，同比增长3.80%；核电0.61亿千瓦，同比增长6.90%；风电5.21亿千瓦，同比增长18.00%；太阳能发电8.87亿千瓦，同比增