IPO专题：新股精要—高效光伏电池片核心工艺设备领先提供商拉普拉斯

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是光伏电池片高性能热制程和镀膜等关键核心工艺设备领先提供商，定位新型高效光伏电池片技术路线，协助隆基绿能等下游头部厂商多次创造新型电池转换效率世界纪录，当前在手订单超百亿。公司逐步布局半导体分立器件设备领域，完成对比亚迪、基本半导体等知名客户的导入，有望充分受益半导体设备的国产化趋势。（2）本次公开发行股票数量为4053.2619万股，发行后总股本为40532.6189万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额18亿元。本次募投项目的实施将增强公司在光伏电池片设备这一科技创新领域的研发试验能力，持续提升产品性能。 主营业务分析：公司主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售。随着公司产品及技术逐步得到市场验证，以及新型高效光伏电池片产业化进程加快，公司营业收入呈快速增长趋势，2021~2023年均复合增速达435.13%。 生产销售规模扩大带动公司毛利率逐步抬升，产品结构影响公司毛利率有所波动。公司期间费用率随营收规模扩大而下降。 行业发展及竞争格局：全球光伏产业快速发展，中国已成为全球光伏设备行业的主要组成部分。根据CPIA数据，2023年中国光伏设备占全球市场份额的比例已超90%。招股书披露，2023年我国光伏设备产业规模达到1100亿元，同比增长69.23%。中国光伏产业所需设备已基本实现国产替代，在全球竞争中占据较大优势。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2024年10月10日）静态市盈率为16.41倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司捷佳伟创（300724.SZ）、微导纳米（688147.SH）、迈为股份（300751.SZ）、北方华创（002371.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年10月10日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为36.03倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为22.85倍和16.75倍。 风险提示：1）客户集中度较高及单一客户收入占比超过50%的风险；2）发出商品无法及时验收导致余额较高的风险。 1.拉普拉斯：高效光伏电池片核心工艺设备领先提供商 公司是光伏电池片高性能热制程和镀膜等关键核心工艺设备领先提供商，定位新型高效光伏电池片技术路线，协助隆基绿能等下游头部厂商多次创造新型电池转换效率世界纪录，当前在手订单超百亿。公司自设立初期即聚焦高效光伏电池片的核心工艺设备，覆盖TOPCon、ABC、HPBC多种新型高效光伏电池片技术路线，是新一代电池装备和解决方案的行业领先者。公司深度参与下游客户的多种高效光伏电池片技术路线研发和工艺验证，率先实现了硼扩散设备规模化量产和应用，突破N型电池片量产工艺瓶颈，实现光伏级大产能LPCVD大规模量产，解决了新型高效光伏电池片隧穿氧化及多晶硅层制备的工艺需求，有效推动TOPCon、XBC规模化产业应用的进程。2021~2023年及2024H1，公司产品应用于TOPCon、XBC累计收入占比分别为71.35%、85.80%、98.76%及99.35%，应用于PERC收入占比分别为28.65%、14.20%、1.24%及0.65%。随着新型高效光伏电池片产业化落地进程推进，相关产品营收占比继续提升。受益于在新型高效光伏电池片核心工艺设备领域具有的技术先发优势和批量交付优势，在PERC技术逐步向新一代电池片迭代过程中，公司核心工艺设备完成了下游多个主流客户的覆盖，并在产线中占据重要的地位和价值。2019年至2023年期间，公司核心工艺设备协助晶科能源、隆基绿能及中来股份先后10余次打破光伏电池转换效率世界纪录。近几年，公司新签订单快速增长，2022年全年公司新签署订单42.65亿元，2023年新签署订单103.63亿元，截至2024年6月末在手订单销售价值达112.96亿元，在手订单充裕。 公司逐步布局半导体分立器件设备领域，完成对比亚迪、基本半导体等知名客户的导入，有望充分受益半导体设备的国产化趋势。目前，公司聚焦第三代半导体SiC基半导体器件生产工艺所需要的高温氧化设备和高温退火设备，基于技术积累和市场需求，完成了对比亚迪、基本半导体等知名客户的导入，落地氧化、退火、镀膜、钎焊炉等设备订单。在具体产品方面，公司持续对高温氧化设备和高温退火设备进行开发与优化，可适用于SiC基半导体器件生产工艺；LPCVD设备可满足氮化硅/氧化硅/多晶硅（Poly-Si）/非晶硅（α-Si）薄膜沉积技术的应用需求，并适用于半导体分立器件的生产。 目前，全球第三代半导体设备行业中，以美国应用材料、拉姆研究为代表的半导体设备领先厂商凭借深厚的技术积累仍占据着技术领先优势，是行业的主要参与者和引领者。依托于中国新能源汽车市场的优势，目前中国本土SiC产业正在规模和技术上进行追赶，预计国内SiC产业规模将迎来持续增长，也将会推动国内厂商提升在国产设备方面的资本化支出，为公司在内的行业参与者带来市场机遇。 2.主营业务分析及前五大客户 随着公司产品及技术逐步得到市场验证，以及新型高效光伏电池片产业化进程加快，公司营业收入呈快速增长趋势，2021~2023年均复合增速达435.13%。公司主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售。2021~2023年及2024H1，公司营业收入分别为10358.14万元、126585.03万元、296616.03万元及254115.13万元，随着公司产品和技术逐步成熟并得到市场验证，以及新型高效光伏电池片产业化进程加快，公司营业收入呈快速增长趋势，2021~2023年均复合增速达435.13%。从具体的产品构成来看，光伏电池片设备中热制程、镀膜及自动化设备是公司主营业务收入中的主要组成部分，其中，热制程中的硼扩散设备和镀膜中的LPCVD设备作为高效光伏电池片新增核心工艺设备在营收中占有较大比例。1）热制程设备：2021~2023年及2024H1，公司热制程设备的销售数量分别为13台、169台、290台及352台，销售均价分别为224.13万元/台、342.67万元/台、285.78万元/台及284.26万元/台。公司2022年热制程设备销售均价同比提升52.89%，主要由于单价较高的硼扩散设备占比显著提升。此外，公司产品不断优化升级，新版本设备价格有所提升。2023年，公司根据硼扩散设备的成本优化情况以及市场价格情况对硼扩散设备的销售价格进行了调整，热制程设备销售均价同比下降16.60%。2）镀膜设备：2021~2023年及2024H1，公司镀膜设备的销售数量分别为9台、117台、421台及278台，销售均价分别为377.56万元/台、438.98万元/台、389.44万元/台及398.34万元/台。2022年镀膜设备销售均价较2021年上升16.27%，2021年验收的LPCVD设备均为5管结构机型，而2022年验收的LPCVD设备中绝大多数为6管结构的新一代机型，单台生产成本和产能更高，因此定价也相应提升。此外，由于PECVD设备均为以美元结算的出口设备，合同签署至验收期间美元兑人民币升值使得销售均价得到提升。3）自动化及其他设备：2021~2023年及2024H1，公司自动化及其他设备的销售数量分别为18台、120台、227台及364台，销售均价分别为154.65万元/台、103.56万元/台、88.48万元/台及90.39万元/台。公司在发展前期主要集中资源和精力进行主工艺设备的研究开发和优化，存在部分外采定制自动化设备的情形，该等设备采购成本价格较高，所以对外销售定价相对较高；随着公司的自动化设备逐渐成熟，公司的自产自动化设备占比逐渐提升，自产设备的成本得益于规模效应及技术优化，较外采设备显著降低，因此有效降低了销售单价。4）其他光伏设备：2021~2023年及2024H1，公司其他光伏设备的销售数量分别为18台、21台、26台及1台，销售均价分别为44.12万元/台、133.56万元/台、248.77万元/台及178.76万元/台。其他光伏设备包含多种不同类型的产品，其用途、规格差异较大，因此平均销售单价波动较大。 其中，2023年，其他光伏设备均为单价较高的电池间隙贴膜机，而2022年包括单价相对较低的绕丝机，因此销售均价上升；2024年1-6月，因验收节奏原因，仅1台电池间隙贴膜机实现收入。 图1：公司营业收入呈快速增长趋势 图2：光伏电池片设备贡献公司主要营收 生产销售规模扩大带动公司毛利率逐步抬升，产品结构影响公司毛利率有所波动。2021~2023年及2024H1，公司综合毛利率分别为16.37%、32.94%、30.42%和32.41%，随着生产销售规模的持续扩大以及主要产品收入确认的增加，公司毛利率于2022年开始达到相对较高水平，2023年受产品结构影响，毛利率略有下滑。1）热制程设备：2021~2023年及2024H1，公司热制程设备的毛利率分别为20.07%、34.55%、31.04%及31.67%，随着产品结构的调整、生产工艺的优化、机型的迭代以及规模效应显现，公司热制程设备毛利率于2022年显著提升；2023年，受毛利率水平相对较低的磷扩散设备收入占比显著提升影响，热制程设备毛利率水平有所下降。2）镀膜设备：2021~2023年及2024H1，公司镀膜设备的毛利率分别为22.88%、35.21%、31.30%及37.11%，其中，2022年毛利率较2021年提升12.33个百分点； 2023年较2022年降低3.91个百分点，主要是受毛利率水平相对较低的PECVD设备收入占比显著提升影响；2024年1-6月，毛利率水平相对较低的PECVD设备占比下降，因此镀膜设备整体毛利率有所上升。3）自动化及其他设备：2021~2023年及2024H1，公司自动化及其他设备的毛利率分别为4.23%、12.40%、12.60%及20.52%。公司于2022年实现自产自动化设备的批量验收确认收入，有效降低外采部分配套自动化设备的成本，因此销售均价和单位成本均出现下降；2023年开始，公司未再外采设备；2024年1-6月，随着制造成本优化，公司自动化设备毛利率有所提升。4）其他光伏设备：2021~2023年及2024H1，公司其他光伏设备的毛利率分别为7.62%、42.68%、49.15%及38.59%。由于各期销售产品类型不同，公司其他光伏设备的销售均价和单位成本均发生较大波动。 公司期间费用率随营收规模扩大而下降。2021~2023年及2024H1，公司期间费用总额分别为9086.30万元、24571.60万元、51218.92万元及38739.59万元，占营业收入的比例分别为87.72%、19.41%、17.27%及15.24%。2021年，由于公司营收体量较小，相关人员从事销售、管理、研发等活动存在一定规模的固定薪酬支出及其他费用支出，导致公司销售费用率、管理费用率、研发费用率等均较高。2022年开始，随着公司营收规模的持续扩大，公司期间费用率降至20%以下。 图3：2021~2023年公司毛利率整体提升 图4：公司期间费用率随营收规模扩大而下降 表1：公司2024H1前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.中国已成为全球光伏设备行业的主要组成部分 全球光伏产业快速发展，中国已成为全球光伏设备行业的主要组成部分。近年来，随着光伏行业快速发展和技术的不断迭代，光伏设备行业规模整体处于增长态势。根据招股书披露，光伏设备全球销售规模从2013年的17.5亿美元增长至2023年的160.5亿美元，复合增长率达24.81%。在此过程中，中国光伏产业同样快速发展，其中光伏设备在各个环节均已基本实现国产化，并成为全球光伏设备行业最主要的组成部分。根据CPIA数据，2023年中国光伏设备占全球市场份额的比例已超90%。招股书披露，2020年我国