卫龙美味(09985.HK)：蔬菜制品高增，股东分红回报提升

2026年08月17日卫龙美味(09985.HK) 证券研究报告 蔬菜制品高增，股东分红回报提升 事件： 公司发布2026年中期业绩公告，26H1公司实现营收37.15亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润7.67亿元，同比增长4.58%。 蔬菜制品持续放量，线上实现较快增长 1）分产品：26H1调味面制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营收11.81/24.41/0.92亿元，同比-9.81%/+15.75%/+44.08%，占比分别为31.80%/65.71%/2.49%。蔬菜制品持续放量并贡献主要增量，调味面制品收入承压，主要受主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑影响，其他产品中2026年公司推出全新臭豆腐创新产品矩阵，打造四款各具地域风格的差异化单品。2）分渠道：26H1线下/线上分别实现营收32.32/4.83亿元，同比+2.70%/+43.83%，占比分别为87.00%/13.00%。 供应链降本提效带来毛利率提升，费用端加大投入 26H1公司毛利率为47.80%，同比+0.64pct，主要受益于供应链降本提效。分产品毛利率方面，调味面制品/蔬菜制品/其他产品毛利率分别为48.90%/47.08%/52.62%，同比+0.55/+0.53/+10.26pct。费用端，销售/管理费用率分别为18.01%/6.05%，同比+2.87/+0.27，销售费用率抬升主要系加大品牌推广力度、推广及广告费用明显增加。综合来看，公司26H1归母净利率为20.63%，同比-0.41pct。 优先现金分红，股东回报稳定 公司发布股东分红回报规划，26-28年每年以现金方式分配的股利不低于当年归母净利的80%，高于25年实际60.49%的分红比例。26H1宣告普通股息0.19元/股+特别股息0.09元/股，占26H1净利润的约90%。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 投资建议： 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为9.1%、11.2%、5.2%，净利润的增速分别为9.5%、12.3%、6.5%。给予公司26年估值15倍PE，给予买入-A投资评级，6个月目标价11.17元港币（9.60元人民币，汇率：1CNY=1.1640HKD），对应26年15XPE。 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格提升，食品安全问题 相关报告 从单极领先到双轮驱动，以美味勾勒品类扩张新路径2025-09-26 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034