长江固收：财政对债市扰动在期限不在量

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 长江证券固收团队认为，财政对债市的扰动在于供给期限结构，而非供给量，市场此前因两次特殊事件形成的“财政供给压力”预期存在偏差 2. 2022年4月疫情冲击下地方债供给仅1200亿元，2022年6月恢复后出现1.6万亿地方债天量供给，叠加2023年10月特殊再融资债发行后央行未及时流动性呵护，导致市场形成心理阴影 3. 2022年7月至2026年7月新增地方债月均发行额约3740亿元，多数月份低于1万亿，供给节奏整体平滑，2026年8、9月地方债计划发行额合计约1.17万亿，单月7千亿以内属正常范围 4. 2024年10月央行与财政部成立联合工作小组后，政府债月均净融资增加42.6%，央行月度净投放增加217.5%，DR001与7天逆回购利差下移，资金面处于偏波状态，量的层面无需过度担忧 二、期限结构扰动的核心 1. 2020年以来新增专项债加权发行期限持续拉长，2026年7月30日达19.1年，较2021年拉长1年，地方政府出于融资成本考量选择拉长期限 2. 当前30年地方政府债券融资成本约2.5%以下，地方政府认为该利率不高，理性选择拉长债券期限 三、未来趋势与关注点 1. 中国央行难以接受零利率，市场传闻央行1%政策利率为底线，当前政策利率为1.4%，未来3至5年处于降息周期，预计2029-2030年政策利率或降至1%左右2. 若未来利率触底，地方债期限将进一步拉长，或倒逼央行采取类似量化宽松（QE）操作购买长期债券，届时国债定价因素会更复杂，类似美债定价逻辑四、风险与关注 1. 若地方债期限持续大幅拉长，叠加经济增速下行压力，可能增加央行货币政策调控难度2. 未来利率下行速度、幅度及央行是否真的实施QE操作，存在不确定性