国泰海通2026.8.16计算机周观点：大模型与算力租赁行业更新

一、核心要点 1. 大模型行业：评价与商业模式切换，竞争核心从价格、静态表现转向生产级任务的总成本、成功率、稳定性、时间，推理服务出现价格分层，映射到异构化算力，云厂资本开支拓展至资本市场融资 3. 算力租赁行业：海外厂商财报验证高端算力卖方市场，CoreWeave第二季度营收增长112%，积压订单超1000亿美元，算力租金提价25%；Nebius每兆瓦年合同价值年内翻倍至2000万美元，长约加现货的盈利模型成熟 4. 英伟达联合贝莱德等组建5000亿美元融资平台，将GPU定义为可融资基础设施，打开算力供给扩容天花板；英伟达部分项目提供最高25%GPU残值支持，国内通常按5%-10%测算，缓解GPU残值归零担忧，降低融资成本，租售业务改善 5. 全球算力扩容逻辑统一，通过设备融资杠杆、证券化放大供给；国内AI算力IDC有电力、机房优势，北美四大云厂商2026年资本开支预计上修至1.2万亿美金，国内云厂商2026年资本开支同比增速约80% 6. 国内算力租赁行业跟踪：加价潮真实性获验证，行云科技披露在手订单超150亿元，头部大模型客户订单金额涨幅超100%；腾讯2026年第二季度资本开支同比增长176%，阿里云模块化AI数据中心交付周期缩至100天内，成本降10%；7月三大运营商算力基础设施招标超46.62亿元，7-8月A股7家上市公司算力租赁签约近400亿元 7. 液冷成算力刚需，AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%升至2026年的40%，英伟达全液冷服务器2026年第四季度量产，带动算力租赁行业受益 8. 核心标的情况：杰创数据2026年上半年营收126.4亿元（同比增长155.7%）、归母净利润18.63亿元（同比增长331.1%），估值对标海外仍有折价；行云科技澄清不实传闻，业绩符合预期，算力租赁板块处于高成长阶段，业绩兑现持续推进二、风险与关注 1. 大模型技术迭代不及预期，竞争加剧或导致厂商盈利压力增大2. GPU等算力硬件供给不足，可能影响算力租赁行业扩容及盈利增长3. 国内算力租赁行业订单增长的持续性存疑，需跟踪后续签约及交付情况三、后续关注点 1. 英伟达全液冷服务器量产对算力租赁行业的带动效应2. 国内大模型厂商生产级能力的落地进度及商业化表现3. 全球及国内云厂商资本开支的实际落地情况，对算力需求的支撑力度