核心观点与关键数据
- 业绩表现：2026年上半年，公司总收入26.29亿元，同比增长9.96%；归母净利润2.91亿元，同比增长47.71%；扣非净利润2.03亿元，同比增长25.11%。其中，Q2收入11.89亿元，同比增长9.37%；归母净利润0.54亿元，同比增长103%；扣非净利润0.30亿元，实现转正。
- 品牌表现：
- 哈吉斯：H1收入10.54亿元，同比增长13.18%；线上保持稳健增长，618跻身天猫服饰男装销售TOP榜单前三；线下以上海新天地全球旗舰店为标杆推动渠道升级，H1净减少13家门店至473家。
- 报喜鸟：H1收入6.10亿元，同比-2.23%；传统商务男装市场弱复苏下正装需求承压，但线上连续三年位列天猫618男装西服套装榜首；线下主动优化渠道结构，H1净闭店56家至735家。
- 乐飞叶：H1收入2.10亿元，同比增长14.85%；户外休闲赛道延续较快增长，H1净开店2家至112家。
- 宝鸟：H1收入4.97亿元，同比增长26.62%；职业装团购业务积极攻坚头部客户，但毛利率同比下降，盈利能力有所承压。
- 渠道表现：直营、线上及团购齐增长，加盟小幅下滑。H1直营/加盟/线上/团购营收分别11.31/3.09/5.14/5.16亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%。
- 盈利能力：H1综合毛利率约64.88%，同比-2.17pct，主要受团购业务占比提升及毛利率下滑影响；期间费用率同比-1.85pct，销售费用率下降主因收入规模扩张摊薄，广告宣传费同比+35.58%主因线上投放增加及报喜鸟30周年庆典支出；政府产业扶持金1.01亿元及投资收益0.18亿元显著增厚利润；H1归母净利率11.08%，扣非净利率7.72%。
- 运营质量：存货周转天数优化，现金流大幅改善。上半年存货周转天数242天，比去年同期优化29天；经营现金流净额3.06亿元，同比+223.42%。
研究结论
- 公司基本面企稳回升，多品牌矩阵韧性凸显，哈吉斯与宝鸟构成核心增长极，报喜鸟品牌持续深化渠道提质增效与线上渗透，乐飞叶受益户外赛道高景气。
- 预计公司2026-2028年归母净利润为4.83、5.51、6.27亿元，对应PE为12.89、11.32、9.94X。
- 风险提示：经济波动需求疲软；存货跌价风险；新品牌培育不及预期风险；加盟商经营风险。
财务指标预测（2024A-2028E）
- 营业总收入：2024A 5,153百万元，2025A 5,169百万元，2026E 5,635百万元，2027E 6,091百万元，2028E 6,572百万元。
- 归母净利润：2024A 495百万元，2025A 342百万元，2026E 483百万元，2027E 551百万元，2028E 627百万元。
- 毛利率：2024A 65.0%，2025A 64.5%，2026E 63.0%，2027E 64.0%，2028E 64.3%。
- 净资产收益率（ROE）：2024A 11.3%，2025A 7.4%，2026E 10.3%，2027E 11.6%，2028E 13.0%。
- 市盈率（P/E）：2024A 12.59，2025A 18.23，2026E 12.89，2027E 11.32，2028E 9.94。
- 市净率（P/B）：2024A 1.43，2025A 1.34，2026E 1.33，2027E 1.31，2028E 1.30。
