三季度业绩稳健正增长，展现龙头经营韧性

营收利润双增长，彰显经营韧性。公司三季度营收 197.98 亿元，同比+8.80%，增速较二季度+2.51pct；取得归母净利润 4.66 亿元，同比+2.04%，扣非归母净利润 4.79 亿元，同比+5.95%。7-9 月在疫情影响门店开业及终端珠宝消费情况下，公司仍取得稳健的正增长业绩，展现了龙头企业的经营韧性。 毛利率水平同比提升，费用率总体管控良好。公司 2022 年三季度毛利率6.67%，同比提升 0.17pct，整体成本管控良好，同时珠宝工艺提升下预计带来品牌力进一步增强。如公司今年以普陀山祈福文化旅游市场为切入点，设计开发出贵金属原创系列产品 30 款，以丰富品牌故事开发具有品牌文化的IP 产品等。三季度销售费用率/管理费用率分别为 1.37%/0.54%，分别同比+0.53pct/-0.08pct，整体费用率管控较为良好。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额 32.48 亿元，较去年同期的 0.58 亿元大幅改善。 风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；黄金价格大幅波动。 投资建议：公司作为黄金珠宝行业老牌龙头企业，疫情下展现了较强经营韧性。未来在疫情防控形势企稳向好，消费端婚庆、保值等刚需释放下，公司有望受益黄金珠宝行业的消费反弹趋势。中长期，公司渠道端继续推进加盟扩张，拓展下沉渠道并进一步扩大市场份额；产品端建设投产了老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心，未来也将进一步提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力，满足终端个性化、多样化的消费需求。 考虑三季度疫情影响，我们略下调公司 2022-2024 年归母净利润预测至18.87 亿元/21.79 亿元/24.37 亿元（前值分别为 19.47 亿元/22.73 亿元/25.40 亿元），对应 PE 分别为 11/9.6/8.5 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 三季度营收利润双增长，彰显经营韧性。公司三季度营收 197.98 亿元，同比+8.80%，增速较二季度+2.51pct 取得归母净利润 4.66 亿元，同比+2.04%，增速较二季度-20.96pct，扣非归母净利润 4.79 亿元，同比+5.95%，增速较二季度-7.09pct。7-9 月在疫情影响门店开业及终端珠宝消费情况下，公司仍取得稳健的正增长业绩，展现了龙头企业的经营韧性。 图 1：老凤祥单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：老凤祥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务数据：毛利率水平同比提升，费用率总体管控良好。公司 2022 年三季度毛利率 6.67%，同比提升 0.17pct，整体成本管控良好，同时珠宝工艺提升下预计带来品牌力进一步增强。如公司今年以普陀山祈福文化旅游市场为切入点，设计开发出贵金属原创系列产品 30 款，以丰富品牌故事开发具有品牌文化的 IP 产品等。 三季度销售费用率 / 管理费用率分别为1.37%/0.54% ， 分别同比+0.53pct/-0.08pct。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额 32.48亿元，较去年同期的 0.58 亿元大幅改善，主要受益销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度大于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度。 图 3：老凤祥毛利率情况（%） 图4：老凤祥费用率情况（%） 投资建议：公司作为黄金珠宝行业老牌龙头企业，疫情下展现了较强经营韧性。 未来在疫情防控形势企稳向好，消费端婚庆、保值等刚需释放下，公司有望受益黄金珠宝行业的消费反弹趋势。中长期，公司渠道端继续推进加盟扩张，拓展下沉渠道并进一步扩大市场份额；产品端建设投产了老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心，未来也将进一步提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力，满足终端个性化、多样化的消费需求。考虑三季度疫情影响，我们略下调公司 2022-2024 年归母净利润预测至 18.87 亿元/21.79 亿元/24.37 亿元（前值分别为 19.47 亿元/22.73 亿元/25.40 亿元），对应 PE 分别为 11/9.6/8.5 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明