华创医药209期：英科医疗穿越周期的全球手套龙头研究

一、核心要点
英科医疗起源于1993年贸易业务，逐步发展成全球一次性手套龙头，2025年个人防护类产品收入占比89%。公司股权结构稳定，创始人持股35.39%，并实施股权激励绑定核心员工。2025年受行业去库存影响业绩承压，2026年一季度收入恢复性增长，毛利率实现翻倍，盈利能力预计逐步修复。

二、行业情况

1. 价格趋势：2025年8月起丁腈手套价格企稳上行，2026年二季度上涨接近年初翻倍；原材料丁二烯、丙烯腈2026年4月起价格下行，成本端压力释放，成品价格仍处高位，存在超额利润空间。
2. 供需格局：全球市场规模约70亿美元，预计未来10年增速8%-10%；供给端经多轮调整逐步收紧，需求稳定。产业从马来西亚向中国转移，英科市占率13%位居全球第一。

三、英科核心竞争力

1. 产能：全球最大，2019-2025年年产能从190亿只增至1030亿只，产线先进，实际产能或高于顶级手套。
2. 成本：2025年个人防护类毛利率24%，显著高于同行，优势来自原材料布局、能源指标及运营优化。
3. 资金：2026年一季度现金及等价物25.4亿元，流动资产164.3亿元，抗风险能力强。

四、五大核心问题分析

1. 中美关税：通过海外基地规避关税，重返美国市场，成本差异小。
2. 扩产竞争：全球需求增量约300亿只，英科新增产能120亿只，扩产不会显著加剧竞争。
3. 汇兑损失：2025-2026年一季度受汇率下跌影响，2026年二季度已采取措施管理风险，损失有望收窄。
4. 2026年业绩展望：二季度业绩弹性可期，手套价格涨幅高于成本，三季度盈利中枢维持高位，四季度价格预计企稳于高位。
5. 2030年展望：内销将成为增长动力，扩产推进后市占率有望进一步提升。

五、盈利预测与评级
预计2026-2028年净利润分别为23.2、28.4、32.4亿元（同比增速130%、22%、14%），EPS分别为3.55、4.34、4.95元。DCF模型测算目标价约69元，首次覆盖给予推荐评级。