深度研究报告：大浪淘沙，穿越周期的全球一次性手套龙头

医疗器械2026年08月12日 推荐（首次）目标价：69元当前价：51.10元 英科医疗（300677）深度研究报告 大浪淘沙，穿越周期的全球一次性手套龙头 英科医疗：全球一次性手套龙头。英科医疗以贸易业务起步，后进军制造并进一步聚焦至一次性手套制造业务，2025年公司个人防护类产品（以丁腈手套和PVC手套为核心）收入占比达89%，一次性手套已成为公司支柱业务，2025年公司在全球一次性手套市场的市占率达到13%，为全球一次性手套龙头。 华创证券研究所 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 行业处于什么阶段：供需关系调整基本完成，一次性手套价格上行。1）价格走势：随着供需关系调整基本完成，25H2丁腈手套价格企稳上行，国际油价震荡上行驱动下，26Q2丁腈手套价格上行趋势加速。2）成本情况：26年4月丁二烯和丙烯腈价格同步开启下行通道，原材料价格先于丁腈手套价格回落，形成有利价差。3）供需关系：需求稳步增长+供给持续出清，丁腈手套供需当前处于紧平衡状态。4）市场规模：根据GVR，26年全球丁腈手套市场规模预计约为70亿美元，未来十年CAGR有望保持在8-10%。5）竞争格局：马来西亚一次性手套产业具备先发优势，但随着疫情期间我国一次性手套厂商积极推进扩产，全球一次性手套产业逐步从马来西亚向中国转移，我国企业市占率显著提升。 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司处于什么阶段：穿越周期构筑核心壁垒，综合竞争力水平全球领先。2020-2025年，英科医疗穿越产业周期完成了从中国一次性手套龙头向全球一次性手套龙头的关键迭代，当前综合竞争力已处于全球领先水平，其具体体现在：1）产能优势：一次性手套产能全球第一，产线先进度全球领先；2）成本优势：多方面（原材料&能源&运营）构筑成本壁垒，盈利能力全球领先；3）资金优势：资金储备全球领先，抗风险能力和战略灵活性强。 公司基本数据 总股本(万股)65,475.33已上市流通股(万股)46,561.32总市值(亿元)334.58流通市值(亿元)237.93资产负债率(%)53.92每股净资产(元)27.8712个月内最高/最低价65.66/34.00 五问五答看英科：1）中美关税压力如何应对？关税压力下24年底公司战略性退出美国市场并加速推动海外产能建设，但随着25年底公司越南及印尼丁腈手套产能投产，公司丁腈手套业务已借助海外产能重返美国市场。2）扩产是否会加剧行业竞争？根据测算，每年丁腈手套全球需求端增量接近300亿只，需求端增量可充分覆盖供给端增量，无需担心公司扩产带来行业竞争加剧。3）汇兑问题能否缓解？26Q2公司已将部分人民币贷款置换成美元或港币贷款以对冲汇率波动，同时运用远期外汇等衍生金融工具进行汇率管理，后续汇兑损失有望收窄。4）2026年维度如何展望？26Q2：一次性手套提价带来超额利润，公司业绩弹性可期；26Q3：一次性手套价格逐步回归稳态，但公司盈利水平仍将维持相对高位；26Q4：一次性手套价格具备较强支撑，公司盈利水平有望高于年初。5）2030年维度如何展望？内销预计逐渐成为公司第二增长曲线；扩产持续推进，公司在全球一次性手套市场的市占率预计进一步提升。 投资建议：综合考虑一次性手套价格变动趋势及公司国内外产能扩产节奏等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为23.23、28.38、32.44亿元，同比变动分别为+129.8%、+22.2%、+14.3%，EPS分别为3.55、4.34、4.95元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值453亿元，对应目标价约69元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）扩产进度不及预期；2）国际贸易摩擦加剧；3）汇率波动超出预期。 投资主题 报告亮点 本篇报告通过复盘公司发展历程，展现了公司从扩面到聚焦，逐步锚定一次性手套业务的战略脉络，同时本篇报告定位了公司三大核心竞争优势，并针对市场关心的五个问题进行了集中分析与解答。 投资逻辑 行业处于什么阶段：供需关系调整基本完成，一次性手套价格上行。1）价格走势：随着供需关系调整基本完成，25H2丁腈手套价格企稳上行，26Q2丁腈手套价格上行趋势加速。2）成本情况：原材料价格先于丁腈手套价格回落，形成有利价差。3）供需关系：需求稳步增长+供给持续出清，丁腈手套供需当前处于紧平衡状态。4）市场规模：根据GVR，26年全球丁腈手套市场规模预计约为70亿美元，未来十年CAGR有望保持在8-10%。5）竞争格局：全球一次性手套产业逐步从马来西亚向中国转移，我国企业市占率显著提升。 公司处于什么阶段：穿越周期构筑核心壁垒，综合竞争力水平全球领先。英科医疗当前综合竞争力已处于全球领先水平，其具体体现在：1）产能优势：一次性手套产能全球第一，产线先进度全球领先；2）成本优势：多方面（原材料&能源&运营）构筑成本壁垒，盈利能力全球领先；3）资金优势：资金储备全球领先，抗风险能力和战略灵活性强。 五问五答看英科：1）中美关税压力如何应对？25年底公司越南及印尼丁腈手套产能投产，公司丁腈手套业务借助海外产能重返美国市场。2）扩产是否会加剧行业竞争？需求端增量可充分覆盖供给端增量，无需担心公司扩产带来的行业竞争加剧。3）汇兑损失问题能否缓解？26Q2公司已将部分人民币贷款置换成美元或港币贷款以对冲汇率波动，同时运用远期外汇等衍生金融工具进行汇率管理，后续汇兑损失有望收窄。4）2026年维度如何展望？26Q2：一次性手套提价带来超额利润，公司业绩弹性可期；26Q3：一次性手套价格逐步回归稳态，但公司盈利水平仍将维持相对高位；26Q4：一次性手套价格具备较强支撑，公司盈利水平有望高于年初。5）2030年维度如何展望？内销预计逐渐成为公司第二增长曲线；扩产持续推进，公司在全球一次性手套市场的市占率预计进一步提升。 关键假设、估值与盈利预测 综合考虑一次性手套价格变动趋势及公司国内外产能扩产节奏等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为23.23、28.38、32.44亿元，同比变动分别为+129.8%、+22.2%、+14.3%，EPS分别为3.55、4.34、4.95元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值453亿元，对应目标价约69元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、英科医疗：全球一次性手套龙头.............................................................................5 （一）扩面到聚焦，战略性锚定一次性手套业务.........................................................5（二）股权结构稳定，六期股权激励充分绑定核心员工.............................................6（三）收入实现恢复性增长，毛利率水平持续提升.....................................................7 二、行业处于什么阶段：供需关系调整基本完成，一次性手套价格上行.................9 （一）价格走势：26Q2丁腈手套价格上行加速...........................................................9（二）成本情况：原材料价格先于丁腈手套价格回落.................................................9（三）供需关系：需求稳步增长+供给持续出清，丁腈手套供需紧平衡.................10（四）市场规模：多因素驱动丁腈手套市场规模持续稳定增长...............................11（五）竞争格局：全球一次性手套产业逐步从马来西亚向中国转移.......................11 三、公司处于什么阶段：穿越周期构筑核心壁垒，综合竞争力水平全球领先.......13 （一）产能优势：一次性手套产能全球第一，产线先进度全球领先.......................13（二）成本优势：多方面构筑成本端壁垒，盈利能力全球领先...............................14（三）资金优势：资金储备全球领先，抗风险能力和战略灵活性强.......................14 四、五问五答看英科.......................................................................................................16 （一）中美关税压力如何应对？...................................................................................16（二）扩产是否会加剧行业竞争？...............................................................................16（三）汇兑损失问题能否缓解？...................................................................................16（四）2026年维度如何展望？......................................................................................16（五）2030年维度如何展望？......................................................................................17 五、盈利预测与估值.......................................................................................................19 六、风险提示...................................................................................................................20 图表目录 图表1英科医疗历史沿革.....................................................................................................5图表2英科医疗收入结构.....................................................................................................6图表3英科医疗股权结构.....................................................................................................6图表4英科医疗历次股权激励计划梳理.............................................................................6图表5英科医疗高管参与股权激励的情况梳理...........................