医用手套行业专题研究：区域供需再平衡，全新竞争周期开启

本报告导读： 油价阶段性暴涨叠加东南亚产能释放，二季度行业整体盈利实现显著修复，但区域市场价格走势分化。 耐用消费品《沉心琢玉，时至生辉》2026.08.10耐用消费品《5月美国成屋销售超预期，外需有望逐步改善》2026.06.26耐用消费品《外部扰动加剧，经营边际持续分化》2026.05.05耐用消费品《东南亚两轮车市场广阔，高油价加速渗透》2026.04.22耐用消费品《华为AI眼镜重磅上新，产品力全方位突破》2026.04.21 投资要点： 美国进口：量增价减，竞争环境是价格核心驱动。1）量：美国保持增长，未如期下滑。2026年3月美伊冲突致使石化原材料供给紧张，东南亚地区丁腈手套核心原材料丁腈胶乳供给亦出现明显的收缩，市场积极演绎供给缺口的逻辑。然而，从丁腈手套核心消费市场美国的进口数据看，无论是单4月或5月，还是4、5月合并计算，其进口量均实现增长。2）价：原材料价格高位，而进口均价在历史低位。美伊冲突后丁二烯等原材料价格涨幅明显，且丁腈胶乳等材料供给短缺，丁腈手套价格理应充分传导。但美国海关进口数据显示，2026年4-5月美国医用手套进口单价在过去几年低位，且低于25年同期原材料价格在低位时的情形。中国出口：量价齐升，传导机制顺畅。1）量：二季度中国出口达22 年以来历史新高。随对美国出口锐减的影响不断消化，2025年11月以来中国医用手套出口增速触底反弹，2026年以来持续保持正增长，且受益外部市场供给扰动后出口量增速上行。2）竞争格局差异决定中国出口价格与美国进口差异显著。中国医用手套出口均价在2026年二季度显著上涨，主要系国内医用手套出口一方面受疫情期间行业资本开支过剩后整体盈利水平不高，叠加2025年对美出口锐减，放大供需压力，致使国内医用手套产能实际处于逐步收缩的过程，且行业对涨价及盈利改善的动力更强。中美医用手套价格倒挂，行业首先会进入区域供需关系的再平衡。 受前文提及美国及非美市场供给差异的影响，2026年5月中国出口非美的医用手套均价超过美国进口均价，出现罕见的价格倒挂，这势必会使可以出口非美市场的东南亚厂商提高对非美地区的销售比例，以改善能力，同时缓解对美出口供给快速扩张的现状。这会提振美国进口均价，对中国出口均价施加向下的压力。 考虑行业产能利用率持续在低位，供给端仍有弹性，成本曲线是关键变量。以马来西亚最大手套厂商Top Glove为例，2025财年安装产能950亿支、运行产能640亿支，且运行产能利用率仅50%-70%，其它马来西亚及泰国手套厂商情况类似，因而当市场价格及盈利在高位时，会有部分闲置产能投入生产，对价格形成压制，因而适当挤压市场价格、控制行业供给，可能是未来行业龙头的主要竞争策略，背后这是成本曲线的考量。风险提示。下游需求不及预期、行业竞争加剧等。 目录 1.原材料短缺如何影响供需格局？...........................................................31.1.美国进口：量增价减，竞争环境是价格核心驱动.............................31.1.1.量：进口保持增长，供给扰动并不明显.....................................31.1.2.价：竞争格局是主导力量，原材料影响有限..............................51.2.中国出口：量价齐升，传导机制顺畅..............................................61.2.1.量：基本摆脱对美依赖，全球份额攀升.....................................61.2.2.价：传导顺畅，逐月上行..........................................................82.未来价格趋势、行业竞争怎么看？.....................................................102.1.区域均衡解决价格倒挂，后续关键仍是成本曲线...........................103.投资建议............................................................................................144.风险提示............................................................................................14 1.原材料短缺如何影响供需格局？ 1.1.美国进口：量增价减，竞争环境是价格核心驱动 1.1.1.量：进口保持增长，供给扰动并不明显 美国进口量仍保持增长，未如期下滑。2026年3月美伊冲突致使石化原材料供给紧张，东南亚地区丁腈手套核心原材料丁腈胶乳供给亦出现明 显的收缩，市场积极演绎供给缺口的逻辑。然而，从丁腈手套核心消费市场美国的进口数据看，无论是单4月或5月，还是4、5月合并计算，其进口量均实现增长，26年4-5月进口量较23年同期增长近40%，较24、25年同期增长同样有10%+。从进口数据维度看，医用手套（以丁腈及乳胶为主）供给仍保持相对的充足。 资料来源：联合国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 资料来源：联合国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 为什么供给未收紧？主要系持续低位的产能利用率。受疫情导致的行业激进扩产影响，2021年以来东南亚主要手套生产厂商（马来西亚、泰国）的 产能利用率持续在相对低的位置，2025年中国医用手套出口美国关税提高，整体产能利用率改善，但截至2026Q1主要厂商的产能利用率仍约80%，具备富足的产能。过去压制产能利用率的因素主要为利润率及订单量，26年3月起主要矛盾转化为原材料供给，其他制约要素放松，相对支撑了供给。此外，预计大厂在原材料获取方面更具优势，因而订单出现了行业内部的转移。此外，统计的海关编码中还包括天然乳胶手套，这部分产品并未受到原材料供给的冲击。 资料来源：贺特佳投资者交流材料，Sri Trang投资者交流材料，国泰海通证券研究 从进口地区结构看，进一步支撑产能利用率的逻辑。参考历年4-5月美国进口量的地区结构，马来西亚始终是主力地区，并且在2025年获取了中国企业退出市场后的绝大部分份额。同时，从绝对进口量来看，2026年4-5月较2025年同期同样有增长，这充分说明马来西亚的供给具备弹性，且相对充裕。此外，泰国及印尼地区产能扩张，26年对美出口份额也有显著提升，这进一步补充了供给。 资料来源：联合国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 从贺特佳2026Q2经营数据看，二季度手套销量同比持平，环比略下滑，考虑公司二季度单位盈利显著改善，而销量环比未有增长，这说明一方面马来西亚手套厂商客观上确实存在富裕的产能，另一方面行业竞争、订单获取的压力也在变大，更多订单被马来西亚之外的工厂所获得。 资料来源：贺特佳公司投资者交流材料，国泰海通证券研究 1.1.2.价：竞争格局是主导力量，原材料影响有限 原材料价格高位，而进口均价在历史低位。美伊冲突后丁二烯等原材料价格涨幅明显，且丁腈胶乳等材料供给短缺，丁腈手套价格理应充分传导。但美国海关进口数据显示，2026年4-5月美国医用手套进口单价在过去几年低位，且低于25年同期原材料价格在低位时的情形，虽然5月价格环比略 涨，但幅度有限，这与中国出口数据（下文）形成极其明显的反差。 资料来源：联合国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 行业对美产能扩张是价格向下的主要牵引力量。前文提到2026年之前泰国及印尼对美出口量很少，因而也能看到整体出口均价在高位，预计是以高端及定制化产品为主，2026年以来当地医用手套产能快速扩张，并快速导入美国地区客户，明显加剧了行业竞争的压力，导致一方面本土出口到美国的产品结构变化、标准化产品占比大幅提升，产品均价快速下行。另一方面，马来西亚厂商为应对市场竞争，顶着原材料高位压力进行价格调整，以维持市场份额，致使行业均价呈下行的趋势。 资料来源：联合国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 1.2.中国出口：量价齐升，传导机制顺畅 1.2.1.量：基本摆脱对美依赖，全球份额攀升 二季度中国出口量达22年以来历史新高，供给基本无扰动。随对美国出口锐减的影响不断消化，2025年11月以来中国医用手套出口增速触底反弹， 2026年以来受益外部市场供给扰动后出口量增速上行，2026年二季度出口量创2022年以来的历史新高，基本摆脱对美出口依赖，同时也反应中国医用手套产业链具备充足的韧性。 资料来源：中国海关，国泰海通证券研究；注：海发编码401512 资料来源：中国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 基本摆脱对美出口依赖，全球市场份额不断提升高。2023-2024年中国对美国市场医用手套出口量占比40%-50%，出口金额占比更高，2025年美国提高中国医疗级橡胶手套出口关税至50%，对美出口占比锐减至个位数。与此同时，国内产能积极进行非美市场扩张，对非美地区出口量持续保持正增长，到2026年二季度，非美医用手套出口占中国总出口约95%。 资料来源：中国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 资料来源：中国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 1.2.2.价：传导顺畅，逐月上行 竞争格局差异决定中国出口价格与美国进口差异显著。与美国进口均价承压的情况不同，中国医用手套出口均价（剔除美国市场）在2026年二季度迎来显著的上涨，在传导节奏上基本只滞后于原材料价格一个月。主要系国内医用手套出口一方面受疫情期间行业资本开支过剩后供给过剩的后 遗症，整体盈利水平不高，叠加2025年对美出口的锐减，放大供需压力，致使国内医用手套产能实际处于逐步收缩的过程，且行业对涨价及盈利改善 的动力更强。长期低位的盈利能力，叠加供给端有限的弹性，助力了出口价格的强势表现，与美国进口形成明显的差异。 资料来源：中国海关，国泰海通证券研究；注：海关编码401512 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.未来价格趋势、行业竞争怎么看？ 由于中美医用手套价格倒挂，行业首先会进入区域供需关系的再平衡。受前文提及美国及非美市场供给差异的影响，2026年5月中国出口非美的医用手套均价超过美国进口均价，出现罕见的价格倒挂，这势必会使可以出口非美市场的东南亚厂商提高对非美地区的销售比例，以改善盈利能力，同时缓解对美出口供给快速扩张的现状。这会提振美国进口均价，对中国出口均价施加向下的压力。 资料来源：Top Glove投资者交流材料FY2026Q3 考虑行业产能利用率持续在低位，供给端仍有弹性，成本曲线是关键变量。 以马来西亚最大手套厂商Top Glove为例，2025财年安装产能950亿支、运行产能640亿支，且运行产能利用率仅50%-70%，其它马来西亚及泰国手套厂商情况类似，因而当市场价格及盈利在高位时，会有部分闲置产能投入生产，对价格形成压制，因而适当挤压市场价格、控制行业供给，可能是未来行业龙头的主要竞争策略，背后这是成本曲线的考量。 资料来源: Top Glove投资者交流材料FY2026Q3 资料来源：Top Glove公司投资者交流材料，国泰海通证券研究 据我们测算，马来西亚厂商丁腈手套全成本保持约20美金/箱，与国内龙头公司有明显差异，未来或继续放大。以马来西亚头部丁腈手套厂商贺特佳为例（产品90%+为丁腈手套），我们测算其全成本在2023年起基本保持在20美元/箱左右，且未出现明显的下探空间，我们预计当前原材料及价格水平下，贺特佳盈利水平较国内龙头公司有显著差异。未来随全新一代产线推进及持续技改