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这份研报的核心内容是什么？
本研报看好思摩尔在2026年第二半年的表现机会，主要基于美国市场、HNB市场和国内市场的三条逻辑集中催化。美国市场方面，英美烟草将销售口味烟产品，若美国合规市场占比提升至60%，思摩尔美国收入可翻倍，推动公司主业经营利润上修。HNB市场预期已降至底部，但新客户落地和新产品或带来惊喜，估值底部弹升将带来增量。国内市场预计2027年HNB正式放开，思摩尔有望与国内客户合作。
当前HNB赛道的发展趋势如何？
根据研报，2026年HNB市场预期已降至公司指引的20亿元/70亿支，处于底部。低预期下，韩国烟草等新客户落地、GloHyperPro新产品或带来惊喜，HNB业务估值底部弹升将带来增量。预计2027年国内HNB正式放开，思摩尔有望从烟支、器具等维度与国内客户形成合作，显示出HNB市场在经历调整后仍具备发展潜力。
研报重点分析了哪些方面？
研报重点分析了思摩尔国际的三条逻辑集中催化机会，包括美国市场英美烟草的销售计划对收入和利润的潜在提升，HNB市场在低预期下的底部弹升机会，以及国内市场2027年HNB放开后的合作空间。其中，美国市场占比提升至60%可能推动公司主业经营利润从20亿上修至30亿元，HNB市场的新客户和新产品或带来惊喜，国内市场则存在烟支、器具等合作维度。
当前市场对思摩尔的表现有何判断？
研报认为思摩尔在2026年第二半年存在表现机会，主要基于三条逻辑的集中催化。美国市场若英美烟草销售口味烟产品，合规市场占比提升至60%，思摩尔美国收入可翻倍，利润增量达8-10亿元。HNB市场预期已降至底部，但新客户落地和新产品或带来惊喜，估值底部弹升将带来增量。国内市场预计2027年HNB放开，思摩尔有望与国内客户合作，显示出公司多维度的发展潜力。
研报是否存在风险提示？
研报提示，尽管看好思摩尔在2026年第二半年的表现机会，但市场发展存在不确定性。美国市场占比提升至60%的预期若未实现，将影响公司收入和利润增长。HNB市场虽处于底部，但新客户落地和新产品能否带来惊喜尚待观察。国内市场HNB放开的时间表也存在变数，思摩尔与国内客户的合作能否顺利推进仍需关注。此外，市场竞争加剧也可能对公司发展带来挑战。