商品略偏强，但上方空间暂受限

一周复盘及观点

一周复盘：商品普遍上涨 本周（0811-0817）商品普遍上涨，板块表现依次为能源>煤化工>油化工>农产品>黑色金属>贵金属>有色金属。周一，加息预期下降推动黄金走强，但特朗普强硬表态和能源反弹导致市场风险偏好走弱，美元回升。周二，美伊局势预期反复，能源价格冲高回落，工业金属震荡。周三，美国7月CPI数据公布，贵金属表现较强，美伊谈判陷入僵局，能化价格反弹。周四，CPI数据符合预期，贵金属和有色冲高回落，能化继续走强。周五市场延续周四走势。

下周展望：商品略偏强，但上方空间暂受限 短期商品震荡偏强，但上方空间尚未充分打开。地缘因素不确定性，美伊达成协议、海峡放开的节奏波折，供给缺口、低库存格局支撑能源价格高位震荡。油价上涨-美联储加息逻辑松动，美国劳动力市场和零售销售数据走弱，市场不认为短期内美联储会加息。贵金属等资产继续上涨动力不足。国内宽货币预期逐渐上升，8月末9月政策集中发力，但市场对实物工作量快速上升预期不足，增量政策发力也缺乏期待。传统经济、需求预期和政策预期与2024年相似，供给端因素驱动黑色上涨，但需求压制上方空间。下周商品或震荡偏强，但上涨空间受限。

关键数据和研究结论

能源价格高位震荡 美伊冲突无实质进展，风险溢价维持高位；中东国家维持能源出口，海峡通行问题存在；全球能源库存水平偏低。

化工品行情分化 聚酯链：PTA、PX处于供应恢复关键窗口，PTA行情取决于装置重启进度与终端订单，PX估值回归中性；乙二醇近端价格偏强。地产链：PVC供需双弱，仅依靠成本提振小幅反弹；烧碱、玻璃反弹动能匮乏。煤化工及基础石化链：纯苯累库预期，苯乙烯短期依托低供应与出口去库，后续取决于下游补库；尿素政策托底与高库存博弈；甲醇受益地缘情绪、资金推动及港口去库，远月合约基本面更占优势。

农产品短期略偏强，上涨空间受限 油脂：印尼火灾与烟霾或影响增产，棕榈油市场情绪乐观，但高库存压制上涨动能；印度8-9月豆油采购或将增加，豆油价格震荡偏强。粕类：豆粕偏强震荡；菜粕库存压力不大，但未来供应趋增，价格暂偏震荡。软商品：郑糖短期低位震荡；郑棉短期震荡偏强。养殖板块：猪价上涨有情绪溢价；鸡蛋近月受益中秋备货与开学需求，行情偏强。

黑色上涨空间受限 焦煤：山西复产进度缓慢、湖南事故驱动上涨，但需求端未明显改善，上方空间有限。铁矿石：钢厂终端订单一般压制反弹幅度。钢价：旺季需求成色不强、市场缺乏政策预期、钢厂开始复产，回升空间有限。

贵金属转入震荡 美国经济滞胀风险上升，市场下修加息预期，降息预期快速上升概率低。对加息预期下修利多充分定价后，贵金属价格转入震荡。

有色继续冲高动力不足 海外宏观进入数据真空期，行情缺乏持续驱动。供给端整体偏紧，铜、锌冶炼利润收缩、加工费走低，检修与航运约束供给；镍供应增量释放、价格偏弱；铝产能趋于稳定。需求端普遍处于传统淡季，下游开工承压、采购谨慎，仅局部边际补库预期，整体需求疲软。库存端结构性分化，铜、锌、铝库存去化，镍基本面偏弱、库存压力相对偏高。

汇率及利率数据跟踪

美元指数、10Y美债利率均高位震荡。美伊局势无进展，油价高位震荡。美国7月CPI、PPI增速未超预期，多位美联储官员警惕通胀压力，货币政策表态偏鹰。市场不认为美联储短期加息，但货币政策迅速转松概率也不大。

上游原料价格

美伊分歧存在，低库存支撑油价。焦煤期货价格继续走高。

生产端高频数据

生产端数据多数走弱。化工品生产端数据多数走弱，仅PTA等少数品种开工率小幅上升。高炉产能利用率、全钢胎开工率上升，铜管产量略回升；矿山精煤产量、半钢胎开工率下降。

库存端高频数据

商品库存表现分化：白银库存整体偏稳、黄金震荡；铜、铝等有色金属库存去化；铁矿、钢材、焦煤库存去化。化工品绝对库存水平处于低位，多数品种库存继续下降，仅PE、纯碱略上升。原油库存低位反弹。

需求端高频数据

房地产数据和前几周变化不大。政府债净融资节奏放缓，预计Q3中后期会加快。地铁人流量小幅下降，国内航班执行率处于高位、螺纹表观消费量小幅上升。

重点商品基差

各商品基差数据表现不一，需具体查看图表。

商品比价

各商品比价数据表现不一，需具体查看图表。

总结与展望

下周商品或震荡偏强，但上涨空间受限。

风险提示

地缘风险升级，海外货币政策超预期收紧。