浙商宏观 李超 林成炜 信贷偏弱 直融接力

7🌟月金融数据的核心特征是信贷总量进一步走弱，但一般贷款同比边际改善；社融在直接融资支撑下企稳；M1止跌、M2回落，资金活化尚未真正改善。 71️⃣
月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元，贷款余额同比增速降至5.1%。但表观数据弱于结构：企业短期和中长期贷款分别同比少减3000亿元和300亿元，居民贷款同比也少减290亿元，信贷同比走弱主要来自票据融资同比少增4954亿元及非银贷款同比少增1747亿元。这意味着一般贷款需求较去年同期并未继续恶化，但绝对规模仍弱，尤其居民中长期贷款仍同比多减。 72️⃣
月新增社融1.40万亿元，同比多增2710亿元，社融存量同比增速维持7.4%。企业债券、股票融资合计同比多增2411亿元，未贴现票据同比改善1108亿元，政府债券同比多增694亿元，基本对冲社融口径人民币贷款同比少增1600亿元。融资结构由银行信贷向直接融资迁移的特征进一步强化。 3️⃣
货币端呈现总量降速、活钱止跌。7月M2同比7.7%，较6月回落0.3个百分点；M1同比4.0%，与6月基本持平，M1-M2负剪刀差由-4.0%收窄至约-3.7%。但剪刀差收窄主要来自M2回落，并非M1加速。企业活期存款对M1同比的贡献由1.05个百分点降至0.80个百分点，说明企业资金活化仍偏弱。 74️⃣
月M2-社融剪刀差由0.6个百分点进一步收窄至0.3个百分点，已连续8个月为正。流动性相对实体融资需求仍偏充裕，但宽裕程度继续下降；有效社融增速由6月的1.76%回升至2.05%，结构上出现小幅改善，但中长期贷款累计同比仍降至-32.0%，内生融资需求尚未真正修复。 🌟货币政策方面，7月数据使总量宽松的必要性较6月边际上升，但信贷负增本身不宜被简单解读为信用进一步收缩。政策重心仍应放在财政资金形成实物工作量、结构性工具和风险分担机制，提高资金从金融体系向居民消费和企业资本开支的传导效率。我们维持年内仍有25-50bp降准及10bp降息空间的判断，节奏更可能取决于内需、物价以及政府债发行对流动性的阶段性压力。 🌟风险提示：内需和房地产修复不及预期；财政资金拨付和实物工作量形成慢于预期；海外通胀反复、美元及美债收益率上行对人民币汇率和国内货币政策形成扰动。