浙商宏观 李超 林成炜6月通胀输入性通胀回落20

6月CPI同比涨幅回落至1.0%，环比下跌0.3%，低于市场预期，主因季节性因素和国际市场价格波动。核心CPI同比上涨1.0%，环比下降0.1%，显示消费动能仍在修复。食品价格环比下降0.3%，仍是主要拖累；黄金饰品和汽油价格环比分别下降8.7%和4.9%，带动CPI环比下降约0.22个百分点。

6月PPI同比上涨4.1%，符合预期，但环比由涨转跌至-0.3%，为连续8个月上涨后的首次回落。国际原油价格下行拖累国内相关行业价格，如石油开采价格环比下降16.0%。季节性需求增加导致部分行业价格分化，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，而水力、太阳能、风力发电价格分别下降9.1%、2.5%和2.2%。

研究提示关注K型分化下的再通胀周期：全球算力扩张与地缘紧张推动部分行业供给侧回暖，工业原材料波动引发短期输入性通胀；但需求侧广谱性改善不足，对总量复苏支撑有限，名义变量回暖可持续性需谨慎。需关注上下游传导堵点，若价格无法顺畅传导，新老经济K型分化将持续扩大。

风险提示：地缘博弈升级冲击大宗商品价格；多地流感超预期扩散；厄尔尼诺现象冲击全球农业。