中金公司 从美国看美国2026816- 通胀进入换挡期消费走出K型美股新高之后

00:02:03好的，各位投者朋友，大家晚上好。欢迎来到这一期的。从美国看，美国栏目。今天我想讨 00:02:09论这个三个话题。 00:02:10第一个就是上周公布这个通胀数据，我们想对他做一个解读。第二个就是周五公布的这个消 00:02:19费数据也是出现了一些意外的负增长，那怎么看？ 00:02:23以及它背后的一个结构的一个变化。第三个，就是上周美股是有创下了新高。 00:02:30虽然周五是有有一些回落，但是整个整体上也是连这个标500，也是连续三周上涨。 00:02:38那么在这个上涨背后，它到底是什么在推动，以及这个新高之后，我们未来可能有哪些地方 00:02:44 需要去关注和进一步的去思考？ 00:02:47 首先第一个是通胀，通胀的话我们看到上周公布的七月份的这个CPI通胀报告，还是一个 00:02:55 比较关键的报告，因为现在在九月份一期会议之前，大家都是比较担心或者说关注美联储会 00:03:03不会在短期内需要加息，这个报告显然是比较受欢迎的。 00:03:08因为它的整个通胀数据是完全符合市场的预期，那么整体CPI环比是上涨了0.1%，同00:03:16比是放缓到了3.4%。 00:03:18 00:03:27所以这么看，整个CPI在七月份同比还是有一定的降温的是什么因素导致这个CPI的降 00:03:38 温呢？ 00:03:39这里面我觉得一个重要原因还是能源价格进一步的下降，我们看虽然七月份每一局势是出现 00:03:47了反复，那么油价是从六月底是有明显的反弹的，但是如果我们看整个月平均来看，实际上 00:03:54这个六月份的平均数和7月份的平均数相比那么七月份的平均油价反而还要更低一点，所以 00:04:02 实际上在七月份这个油价还是一个个进一步的拖累的拖累整个CPI的一个项目。当然到了00:04:10八月份，现在从过去这十多天的情况来看，油价跟7月的年7月初比又是一个反弹的。 00:04:17所以如果说下半个月油价不改善的话，那么八月跟7月比平均来看，油价应该是会有一个上 00:04:25升的风险的。那么除此之外。 00:04:27我觉得还有一个需要关注的就是他的个这个CPI和美联储关注的PC指标之间的一个差异00:04:36 00:04:36 00:04:43 00:04:49这里面有一个非常重要的差异，就是这个计算机软件相关产品的这个权重，在核心C片里面 00:04:57只有0.3%。 00:04:58但是到了这个核心PC一里面，却有1.2%。所以这个也导致随着这个计算机软件相关产 00:05:05品的价格上涨，它对CPI和PCE的推动作用是不一样的。 00:05:10啊接下来就是说他对CPI的影响不大，但是对PC的影响会更大。这是因为现在美国整个00:05:17AI浪潮下，它整个上游价格上涨。 00:05:20对消费品的个价格的涨价作用是体现在了计算机软件还有周边产品上面，所以这个也会导致 00:05:28CPI会相低。 00:05:30但是后面的PC会相对更高一点。未来怎么看啊，怎么去看这个通胀未来的一个发展趋势。 00:05:38这里面我是认为通过这几期的美国的个通胀报告，我们可以看到一点，就是它的通胀的驱动 00:05:46力也直在发生一个变化。 00:05:48从这个供给侧再转向这个需求侧。为什么这么讲呢？ 00:05:52 因为过去一年当中，美国的通胀，它的驱动来源我认为主要是三个，第一个就是这个关税， 00:05:58这个是从去年开始发生的，它是一个典型的一个供给冲击。第二个就是这个油价，但是这个 00:06:05 是今年开始发生的。由于战争导致的，它也是一个供给冲击。 00:06:10第三个就是AI投资，这个资本开支持续的扩张带来的一个供需错配。导致上游价格上涨， 00:06:17传导到下游。这个是我们说这个需求冲击。 00:06:21这三个在我看来是决定美国通胀的最最重要的三个边际变量。当然大家也会说，这里面为什 00:06:29么有房租。 00:06:30为什么有像工资通胀这种，大家可能会讨论比较多的，这两个呢呃我认为是一情来说比较稳 00:06:36定，所以从边际上讲，它可能并不构成一个通胀的一个边际的一个变化的贡献。 00:06:42那么主要的边际变化，我认为还是来自于上面这三个，刚才讲的这三个因素。如果是这样的 00:06:49话，未来我们就看那这三个因素未来会怎么去演变。 00:06:52首先关税，我认为随着时间推移，这部分应该会逐步的消退啊。 00:06:58尤其到了今年7月份以来，他现在受到因为这个最高法院判决了关税的一个事，这个违法， 00:07:05所以他的关税现在收的这个水平也在急剧的萎缩，甚至还要个退税。00:07:11所以关税的影响对价格影响，我认为应该是逐步的减弱的。第二个油价，这个不确定性比较00:07:18大。我们说八月份以来，现在呃这个美一的这个局势似乎也没有特别的明朗。00:07:25虽然我们说特朗普在七月份七月底他口了放弃了对伊朗的一个武力的进一步的袭击。00:07:32但是现在转向了一个经济上的一个制裁，更加严重更加大力度的经济制裁。00:07:39所以这个也会使这个中东局势，包括油价不确定性，也会进一步的加大第三个就是AI投资00:07:47。这块我觉得其实反而更加值得关注，因为这个相比于供给冲击，它是一般都是短暂的一次00:07:54性的。00:07:55那么需求冲击它一般都会比较连续的，并且有惯性。你只要AI资本开支，他不会，他还在00:08:01继续的做。那么你的上游的供需这个错配没有能够得到根本性的解决。00:08:06那么这个就有可能会导致价格会继续的存在这样的压力。所以从这个角度讲，未来我觉得 就 00:08:13是说关税在消退，油价不确定。 00:08:16但是AI这块它的这个价格的压力，我认为反而可能是逐步在积累的。 00:08:20所以从这个角度讲，就是说对美联储来说，它的未来的通胀是从供给侧转向一个需求对货币 00:08:28 政策而言。我觉得还有一个重要的含义，就是其实货币政策最最害怕的不是这个供给冲击， 00:08:36 00:08:37 因为供给冲击往往都是短暂的，但是需求冲击它会具有一定的粘性。如果你不去干预的话， 00:08:45 00:08:48所以对于美联储而言，我们说虽然这个七月份的通道数据它是一个比较温和的符合预期。 00:08:53那么暂缓或者说缓解了这个九月份加息的一些担忧，但是长期来看，如果说你的这个需求， 00:09:00 00:09:03 那么他这个需求端的拉动也可能还会继续的存在，从而对这个通胀还会带来一定的粘性，是00:09:10它长期难以回到2%。所以通胀这个问题我认为是一个短期的一个环节。00:09:16但是中期来看还是需要去进一步的关注。第二个话题就是关于个美国的消费了啊呃消费的话00:09:24上周五是公布了美国七月份的这个零售数据。00:09:28这个数据也是用户意料出现了一个负增长。00:09:31这个也是大家也是比较的关心，因为消费在美国的这个GDP里面占比还是非常高的，占比00:09:39达到了70%。00:09:40所以如果消费出现了一些意外的这种负增长，大家也会非常警惕，因为这个就代表的美国的00:09:47这个经济是不是在进一步的降温，以及整个企业的盈利会不会受到一些影响进一步的看呢？00:09:54我们发现他七月份消费的负增长也是有一定的个因有有一些特殊因素，比如说这里面主要受00:10:02到了这个网上销售的一个明显拖累。 00:10:05那么网上销售在七月份是环比下降了2.2%，这里面一个重要原因是亚马逊的一个pri 00:10:11me day的促销活动。 00:10:13从往年的七月份提前到了六月份，所以这个导致部分的消费需求提前释放了，导致到7月份 00:10:19他就这个消费就没有那么强。当然这里面本身气氛它还有一个技巧因素在里面。 00:10:26因为亚马逊每年都有这样的一个这样的一个促销活动，所以这几个因素导叠加就导致他七月 00:10:32份的这个网上销售出现了一个非常明显的一个负增长。 00:10:36 所以拖累了整个零售销售的一个表现，拿掉这个呃网上销售零售销售也是一个负增长。 00:10:46但是它它的这个下跌的幅度就会比现现在这个数据要明显的更小。 00:10:51而在如果在哪里方像这个油价，还有汽车这些高波动项的话，看它的核心销售，具体剔除掉 00:10:58这个网上销售的话。 00:11:00它实际上是个正的0.4%，所以从这个角度讲，我觉得这次的这个消费数据，它也是有一 00:11:07定的这个意外成分在还有一个有趣的观察是什么呢？ 00:11:11就是虽然这个总量数据比较弱，但是我们从这个结构上看，实际上有一些数据显示它的这个 00:11:17结构也在不断的改善。因为我们知道从去年下半年开始，我们就在讲一个观点，就是说美国 00:11:24的消费，它有一个K型的分化。所谓的K型分化就是有钱人富人他这个消费力很强是吧？ 00:11:30 因为有这个财富效应，股票上涨带来的财富效应，但是这个中低收入者他去年整个就业是比 00:11:47化。 00:11:48但是到了今年这个五月份以来，我们看这个形象这个现象发生一些变化。 00:11:54这里面我想展现的两张图是，美国银行研究院的这个数据美国银行我们说它有一个好处，就 00:12:00是因为它是美国的一家非常大的一个商业银行，所以它里面的一些数据，大家也会认为这个 00:12:07更容易代表美国的消费者。 00:12:09因为他有很多储户的数据，能够有比较广泛的去收集比较好的储这个消费者的样本。根据这 00:12:18个数据，我们看左边这个图就是不同收入阶层的信用卡的支出的一个走势。 00:12:25我们看到5月份以来个蓝色这根线就是所谓的低收入的群体的信用卡支出的增速是明显的太 00:12:33深，而这个高收入最高的5%就是这绿色这根线反而是慢慢。的稳定。 00:12:40甚至到7月份是有所回落，以所以从这个信用卡的这个支出的数据来看，高低收入之间的差 00:12:48距差异是在缩是在缩减的，是在收敛的。这是左边。 00:12:53右边这个图，展示的是他的工资的收入，税后的工资收入。 00:12:59我们看到同样的一个现象，就是这个工司收入蓝色的个线最低收入者的工资收入。从今年5 00:13:07月份开始也是有一个明显的抬升，么现在的这个收入增速，实际上已经超过了最高的5%的 00:13:15 00:13:17所以从这个角度讲，他的这个工资的增速实际上也出现了一个这样的一个收敛。啊这个我认 00:13:24为非常重要。因为消费的根本来源就是来自于你的工资收入。 00:13:28如果工资收入在不断的改善、不断收敛的话，那么这个也意味着它这个K型分化的结构也可 00:13:38能会走向收敛。 00:13:39那么如果是这样的话，我觉得对于未来这个消费的韧性，我认为可能会有一定的增强，因为 00:13:46大家之前担心这种富人消费、穷人不消费的现象。 00:13:50可能也在慢慢的减弱了。么？这样的一个数据，我们在其他的这个数据里面也可以看到类似 00:14:00的现象。 00:14:01那么这张图是我把这个亚特兰纳联储的一个工资跟踪指标，也看了一下它里面的一个不同收 00:14:08入人群的一个工资增速。我们可以看到亚拿大联储是把这个公司增速分成了四档。特别是最 00:14:14低的25%收入。 00:14:16 00:14:23收入者。 00:14:24这工资增速是大幅的下行的，而且和最高收入者之间的差距是明显的增大。所