您已成功添加。出席。请留下来。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始。请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。 感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始。请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留下来。在线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。 感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留下来。在线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请退后一步。感谢您的参与。 会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留下来。在线上。感谢您参加本次会议会议即将开始。请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留下来。在线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。 感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留下来。在线上。感谢您参加本次会议会议即将开始请稍候。感谢您的参与。会议准备开始。请留在电话线上。大家好欢迎来到东吴批发零售服务的彩票。最先进市场消费成功率背后的基础是什么?所有参与者目前静音现在宣布当声明结束时演讲者可以直接开始。感谢您。SCS Institute提醒你本次电话会议对机构投资者或受邀客户以及第三方专家开放内容仅代表他的个人观点所表达的所有信息或意见不构成对证券具体价格、时间点和市场表现的判断或投资建议未经法律授权,不允许录制、转发或相关解释任何违反上述情况的行为我们保留追究法律责任的权利。感谢您的理解与合作感谢您。早上好,投资者我是吴锦涛,东吴商业协会团队的负责人。今天我们将开始一个核心系列它被称为东吴的深度系列,靠近社交媒体公司福照我每天早上八点半给你做一系列演讲。这就是消费者行业,尤其是我们的批发和零售业在过去的两年里,我们看到了很多变化这包括市场和公司的变化。让我们打开这个话题目的是更好地向该行业的投资者展示一些最深入的研究让每个人都能 做出判断。有四个核心主题第一是消费率出口这就是我们所说的正确方向。二是国内需求持续提价的两个行业1.5要准确是的1.5行业是教育和黄金。第三是服务消费和消费政策的研究。第四是消费者新品牌建设这四个核心主题。然后在这四条核心主线上我们还有几个公司深度和行业主题这些都是我们团队的深入研究总共有大约30个主题每周一到五点我希望在市场之前给你一份详细的报告。今天,我将首先与大家分享我对26H消费行业重要性的看法。今天,我还想与您分享在极端市场条件下消费成功的源泉什么是基本面?这样的主题我们的团队有杜跃英,杨景,西岳,王玲宁和张安我们团队的六个人希望继续报告关键点。让我们从今天这个话题开始关注26H2的消费机会。因此,我们将首先在本节中介绍一个主题至于2026年6月底每个家庭的零售和社会服务第一产业(申万)总持仓已达到约0.25%A级。这是历史上罕见的极端市场拥有如此大总持仓的三个一级行业仅为0.25%。那么,这反映了什么呢?这反映了整个市场的极端情况。这就是情况我们应该如何思考现在的基本情况?在我们讨论这个问题之前我们必须首先讨论一下基本面是什么?实际上,在最后几个季度的交易部分原因是基本面被简化为增长率。但这实际上是一个非常极端的情况。这种情况2008年这包括2021年发生的类似情况。我们说简化增长的基础。有两个公司我们说是同年上市的他们是BOE和KWEICHOW MOUTAI。BOE是面板领域大量投资的核心企业。贵州茅台每个人都知道它是酒类消费的核心企业两家公司同年上市。自2001年上市以来超过25年京东方和贵州茅台的复合增长率接近20%。换句话说,它们的增长率实际上是相似的。但BOE和KWEICHOW MOUTAI之间的区别是BOE上市25年利润约为7000亿元股息约为200亿元人民币融资约900亿元他们实现的股息分配比例约为26%。贵州茅台的利润多年来一直在6000亿元左右股息约为4000亿元人民币融资约20%其融资分红比例约为1%至7800。可以看出,这两家公司是行业内非常好的公司但它们增长的驱动力是不同的。 BOE的增长动力是这项投资和融资带来的投资建筑业带来了增长茅台的增长是自然的通货膨胀然后价格上涨等等带来了增长。看看这个他们成长的逻辑实际上是不同的。但已经这么多年了京东方A和贵州茅台的市值差距也很大,但在当前市场环境下人们会忽略其他基本原理将基本面视为我们所说的增长率的简单评估因素。在这样的评价因素下其他一些基础不包括在这个框架中。其他因素包括现金流质量、分红水平、业务连续性、品牌壁垒等。 竞争格局。当然,这都是关于股息的这些与现金流相关的高质量因素也是非常重要的基本面因素。在目前的极端情况下,它不被考虑。所以人们经常听到这样的说法:消费的基本面不好什么是薄弱的基本面?这意味着增长率不好低增长能代表糟糕的基本面吗?事实上,他是许多消费公司的现金流包括股息这包括品牌质量甚至其业务障碍也很好。可能只有一段时间总体增长率并不令人满意。我们还对成熟市场进行了一些研究基准测试美国股市由消费股主导许多公司最近创下新高例如,可口可乐例如,苹果例如,沃尔玛商店许多公司在过去一年达到了新高。美国股市中这些消费股的估值水平是多少?我们整理了数据沃尔玛领先的超市其估值约为38倍P,对应26年增长率约为7或8点。可口可乐的估值约为27倍。其增长率约为7或8个百分点。美国股市中大约有十几家或二十家领先公司这包括沃尔玛和可口可乐还有怪物饮料,比如高露洁棕榄然后是一系列美国股票公司,如PROCTER和GAMBLE。事实上,美国股市的整体估值水平约为25倍。然后它的增长率平均在6到8之间略快于美国国债收益率大约7或8分。所以你可以看到美国股市在成熟市场这不是我们通常所说的速度P1G相当于估值的1。因此,其实际估值考虑了您的竞争格局现金流量水平行业壁垒特点如品牌实力。这就是我们现在正在谈论的这就是美国股市的情况。除了美国股市我们谈论中国公司现在的情况如何?首先,从宏观形势来看中国的整体增长率肯定开始放缓。那么,什么是减速水平?我们在几天前的第十五个五年计划中看到了这一点到2030年,社会 零售销售增长将达到60万亿。 如果这个指标更好这意味着它实际上可以超过1这实际上意味着从市场上分配更多资金而不是从市场上筹集更多资金。 在目前的情况下许多公司的股息收益率为7%即使是8%,11和1的夸大水平。 历史上,这些公司应该说你可以达到5%的股息收益率这有点夸张。 股息收益率为7%或8%这意味着你的市场已经达到了一定的极端。 这就是我们所说的消费股获胜概率。 此时,获胜概率的核心来源它有许多基本要素。 例如,现金流量水平竞争壁垒这些要素不包括在估值中对吗?人们常说你的基本面不好你不能以这样的速度成长您的公司以15个百分点的速度增长如果你有15倍的估值这似乎也不便宜。 这种情况显然没有考虑到其他行业整体的一些基本面。 这些因素与我们之前提到的现金质量和竞争壁垒相似。 这是一个机会点。 如果我们走得更远如果这些公司不成长它以零的速度增长你能给他双重估值吗?显然不合理,对吧?因此,在当前的增长率和环境下我们首先提到整个行业应该展示很多机会同时,由于机构地位低因此,没有机构改变立场机构没有太多的杠杆来管理风险。 这就是整体消费环境可能是零增长率可以达到四到五点的时候。 到26年。 进入六月社会零售销售增长率约为1.3要点。 然后在五月社会零售销售增长一度达到-0.6点角在经历了这么多年的疫情复苏之后这是第一个负增长。 这种情况意味着什么?这代表了最近的增长它相对较弱。 但这种弱点显然是代价。 在当前的市场估值中如果你说基础很低您未来的增长也应该处于相对较低的基数这一增长相对明显。过去几年政策和消费政策中提到的最重要的一点消费不能靠金钱来刺激。因为你通过发行货币来推广它你今年付了2000万明年会寄多少?明年5千万不会花那么多钱明年1000万所以你下来了。所以今年,我们可以看到SELIN在汽车行业尤为明显。6月份汽车增长率为-16%1月至6月的总体增长率为-13%汽车包括电器前两年提供更多补贴之后,增长率有所提高然后发现过去两年出现了负增长。家电从1月到6月超过7%汽车下降了12%以上。这不是为了赚钱但中国的消费仍然相当有韧性。这种韧性就在这个时候可以说,这是它触底的主要原因。市场对消费的态度也到了最悲观的时候。所以,总结一下这就是所谓的获胜概率。市场被忽视了市场忽略了基本面的其他要素只是将增长率带入核心估值锚点。在可预见的未来我们应该看到其增长率的复苏然后是这种低级数据的原因低期望还有其他原因,等等这些因素应该稍后再反映出来。好的在这种环境下我们选择的方向是什么?我们应该选择的方向是我们之前提到的关键方向。第一个方向是我们最关注的方向消费流向海外。因此,消费走向全球的逻辑非常简单为什么这是我们乐观的第一个方向?因为首先,你在中国的供应链是通货紧缩的国内环境是通缩的海外市场的需求是通货膨胀。您正在使用通货紧缩的供应链来击败海外市场的通货膨胀。这是一个非常合乎逻辑的逻辑。我们这里有很多非常好的公司我们将简要列出几个例如,它是一个小商品城,负责整个商品外贸市场义乌商品城那么它的估值现在可能只有13-4倍。然后是安科创新,这是一款在中国海外推出的创新智能设备。ANACLE可以说是海外的中国罕见的品牌之一,在欧洲和美国等市场提供溢价。安科创新拥有充电宝、储能和耳机有相机和家居用品然后剧院然后视听设备还有打印机等新创新像安全摄像头一样包括此孕妇用品等这是一个集成的平台。这样一个全面的平台可以在世界上以溢价出售。 它的增长率也是25-30的快速增长。因此,估值对应目前的估值仅为约20倍。然后是JOYCOME它在非洲,拉丁美洲和其他地方从工厂开始从整合供应链、产品和渠道最后,打造一个品牌一个非常高壁垒的业务。这就是它所经营的类别开始时包括尿布和卫生巾回到水和洗衣粉然后,日常化学驱蚊剂和其他产品有点像35年前刚进入中国的PROCTER和GAMBLE然后是XIRUI他是像在美国销售私人飞机