东吴医药AIDD CXO观点更新

好非常感谢大家各位投资人参加我们东吴医药团队主持的今天早上八点钟的关于A滴D和C超这个领域的电话会。我是东吴证券的联席首席联系所长，医药首席分析师朱国广。今天和一块参会的还有我们的ADD科研服务分析师若腾，以及我们的C领域的资深分析师盛楠，给大家做这个线上分享。我们知道这两个可以说近现在大家关注度非常高。我在这一块也还是有非常深的研究，希望对各位投资人的投资。好的，各位领导，大家早上好。欢迎加入我们这个东吴医药的晨会汇报系列。首先我还是汇报一下近期在科研服务及C叉O行业上发生的一些新的变化。我觉得最引人注目的还是这个全球科技的巨头现在都在进入到生物医药行业。能看到也是有多笔这种大额资金的布局，包括像anthroic他以4亿美元股票收购了可efficient，同时与BMS达成了部署的合作。像英伟达也是一年内投资了八家生物制药生物科技公司，包括谷歌的DeepMind。拆分后它是先后轮容21亿美元，也是AI制药史上最大的单笔融资，与以利来达到了近20亿美元的合作，和诺华是12亿美元的BD合作。以及我国的这些公司，像自己他也是建设AI I的原生医院，同时自己成立了a new la准备进行管线的推进。百度这边也是扶持了百度申科，同时百度申科也已经横向诺飞达成了10亿美元的合作。像腾讯也在医药领域累计投资超过了50亿元。这些大额资金的注入也是标志着科技巨头已经做好这个战略入局的准备。在这些模型厂家，他进入到制造环节中的模型训练，它其实会达到一定的程度之后，是需要去进行实时间的补足，从而去修正以及优化这个模型。单是闭环的这一个工作的原也是以这个DBTL循环为核心。就是通过AI的design，然后进行基因合成和蛋白表达，再进行到体内外的实验验证，从而从中进行学习和数据的反馈。 其实还是非常有必要去进行这个试实验的。它一些不可替代的原因，包括像AI它和这个预测的数据和真实世界还是存在这种代沟的。包括像蛋白的折叠，结合稳定性、毒性这些关键的数据，它也不是单纯的计算能够确定的。这也是为什么像京泰和英熙这种优秀的AI平台公司，还是需要设计实验室来进行后续的分子的验证。第二点也是在药物研发它的各个阶段，其实是需要实验数据来驱动的。包括说初期的结合力，也会细胞活性的评价，再到临床前的药理药效数据毒理学评价，接着到后续的临床阶段的人体有效性和安全性的验证。其实这一每一步都需要真实数据的支撑，不仅仅是为了监管的要求，尤其是到临床阶段，他这个病人的随访时长和需要观测的临床指标的改善。从当前角度来讲，通过AI还是完全没法压缩的。所以说在这个呃要大模型厂家，他如果通过这个模型的方式筛选出了优异的分子，这些分子进入到管线向后推进，并且能够提升它的成功率的话，那么这个总量的优秀的药物的开发其实也会提升，同时也是利好我们产业链的发展的。第三点就是这个试时验数据，也是AI模型它迭代的重要的基石。因为模型的质量它很大，一定程度上就是取决于训练数据的质量和量级。包括像recursion，它每周要执行220万次的实验，也是通过基因编辑和成像技术记录了细胞的变化，然后将世界的患者数据去结合，形成这种闭环的数据轮。然后我们也能看到这些大厂它每年AI I相关的投资的金额是非常惊人的巨大的。其实这六家公司，我们是挑选六家在生物医药行业已经有明确发展需求的这六家公司。并且他后续的投入意愿也是比较高的，他总共的一年的研发费用接近3000亿美元。所以说假设有几个点分到生物医药行业，那带来的增量其实都是很高的。因为大部分的实验的环节其实还是需要去外包去做的那得出这个结论，需要外包还也是观察到行业内当前的一些现象，包括像一些智能这样的优秀的AID的公司。尽管说它是有部分的实验室，但其实能观察到他一年的研发费用差不多1.2亿美元。但是其中需要去用于外包给COCDMO的研发成本是占了五六千万美元，占这个研发的65%。对，银熙那么金泰它的实验室可能规模更大，并且管线没有推进到如此的后期。 这些部分加起来，就是带给产业链的增量也是有啊二三十个点这么多。 那这个流程具体是怎么进行的呢？展开来讲就是AI I它先是进行在这个虚拟平台上进行了药物的筛选，并且选出了候选的一些序列或分子。 如果说是蛋白的话，可能就会候选的量子大概是上万条。 如果是小分子药五的话，也是上万个结构，然后会从中优选出大概150到250个分子，或者是接近200条序列，进入到实验的环节去进行验证。 首先实验室将这个AI I设计的序列转化为实物的DNA，那么就需要精因合成。 合成之后包括这个指令的构建，然后转入到细胞内进行细胞培养。 细胞培养后收获这个抗体，然后这个对蛋白还需要进行下一步的表达和纯化，来收获这个实体的蛋白或者抗体，同时在进行生化或者是细胞水平的活性验证。 也部分数据还需要再往后去验证动物体内的药效，主要是这些环节，在贯穿这个环节中，它有一些通用的仪器和耗材，也是需要持续去使用的。 最后将这个使验的数据去反馈回流到AI的模型，进行下一轮的迭代。 然后其实我们还想强调一点，这些流程可能在这一周学习中大家都比较了解。 其实也能看到，在这个数据非人的这一轮环节，后续质量的有高质量的数据的收集是非常重要的。 所以也是其实各家AI的厂家也都是反馈说核心的壁垒，它是聚集在数据和算力这两个方面。 其实大模型厂家这个医药子公司，通常它的卡和算力都会由由原来母公司一些支持。 所以算力这一块是能够解决的就是问题是聚焦在数据这边，然后数据的话现在通常的解决方式还是一些公开渠道的数据，要么就是医院机构等合作的部分的数据，可以互相的使用，然后其实很难去购买更多的数据。 所以说去补充这种高质量的组学数据，我觉得肯定也会是未来发展的一个重大的需求。能看到华大制造和诺和智远他们都是有相关的这个产品推出，并且具备了成熟的平台。像华大的话也是从设备供应商转向了数据服务的平台，它围绕生命数字化也有较深的布局，包括像细胞组学、时空组学、蛋白组学，多个方向已经有较长的一些积累了。另一方面，他也是建设了自己的这种黑灯实验室，形成了自动的四驱动的实验闭环，也是比较有利去助力这个A模型训练的发展。 同时这个关于多组学结合AI应用，也是华大今年中期以来新一轮的商务的战略目标。我觉得这方面的需求的挖掘还是非常值得重视的。然后还有另外两个环节，除去蛋白合成这个阶段，我觉得在这个AI I制药过程中也是会相对受益的。那么就是在蛋白的表达和传化，它其实会使用到大量的培养基以及需要进行。色补助的分离，从而获得捕获我们需要的精准的蛋白和抗体结构。在这个过程中参与的这个呃供应商培养基的话，像我国的这个培养基农村企业奥普曼以及包括纳威科技、赛程科技和汉邦都是比较好的做不助的供应商。其中像给金瑞去供应的也包括戴芬和纳威这两家公司。赛芬他其实从成立开始便去开发了不同的分类模式的分析补助，产品种类非常齐全。到25年底，年报也是报告超过的这个产品，产品种类超过一千多种。相关的这个收入占比也是比较高的，达到一个多亿，然后相关的毛利率也是有6% 7 80这样的水平，所以说这些环节过去市场可能没有注意到，我觉得依旧值得重视。那么最受益的环节，我觉得依旧还是蛋白CO公司，那为代表的就是金斯瑞一条神州这的企业。北京昨天晚上是发布了中期的这个报告，我们也是快速进行了点评。我这边也汇报一下它的业绩情况。整个上半年，它是四个多亿美金的收入。去除掉去年有一个大额BD的影响之后，这个基本是23 27的一个增速。二期的收入增速，其中经调整净利润是翻了两倍，两百多的增速，达到6000多万美金。去除掉传奇这边的一些利润端的影响之后，它是个核心业务的净利润是2600万美金，也是翻了一倍左右。那拆分来看，生科板块它今年上半年是三个多亿美金的收入，增速29%。其中我觉得毛利率的提升是非常值得重视的。它这个毛利率现在达到了百近60%的毛利，提升了七个点。同时净利润经调整后的净利润水平接近30%，也是上调了十个点。主要的受益因素包括像这个AI驱动的药物发现带来的需求快速提升。那么对于基因到蛋白这条通路的一体化解决方案的需求也是快速提升的。同时公司是加大了自动化数字化，这个自动化率逐渐上升，包括像蛋白这种高毛利的产品在结构占比提升以及部分的特税政策的支持，综合原因带来了毛利率的上行。 那后续其实自动化水平还是有望进一步提升的那我们判断毛利率还有上修的这种空间在那另一块的蓬勃生物CDMO的业务也是今年上半年是实现了基本基准上的4% 34的增速，其实也是比较超于预期的一个增长。他的这个经营金条经营性的利润亏损大幅收窄，也是受益于C2DMO上游的强复苏，包括相关的业务的快速扩张，以及海外需求的持续增长。公司也是规模效应有所体现，然后产能利用率提升，这些综合原因提升了利润水平。所以说金丝类整体业绩，我们觉得尤其是利润端还是比较超预期的那后续继续去观察并且关注这个AI的蛋白验证的闭环这条链路的这个逻辑的持续演绎。第二点就是金瑞这个city猫相关订单的一个高速增长，披露的现在有订单应该是五十几的增长。所以说这块业务的收窄亏损收窄的逻辑是非常清晰的，也是希望到27年能够看到一贝塔的盈亏平衡。第三点就是传奇这一块的商业化的进展，以及它的新的in vio的一些管性的催化。我先汇报到这里，后面有请我们C叉O的分析师老师胜冉胜男给大家进行后续的汇报。各位领导好，我这边来汇报一下C超的这个标的的推荐。然后首先对于AIDD，对于整个C科研上游和C超的行业来讲，我们觉得从这个产业趋势上来讲的话，最还是带来了一个行业需求的扩容。那么最早的可能相关能接到订单相关受益还是上游的这个公司。往下传导的这个过程中的话，比如说像我们的临床前的CO的公司，可能更为直接的有相关的最开始的收益。随着很多的AAIDDAI制药包括在内，它所带来的一个项目量的一个增加，包括成功的这个分子往后去推荐，也会带来C超的这个公司相关的需求的增加。然后现在我们所说的这个AIDD这边可能更多相关的是生物药这边的AI的制药的这个形式。但是同时的话像化学药这边，像临床前的CRO来说的话，也是有结也是有一些像A这样相关的一些订单的。我们从推荐标的的角度来看，就是一个还是考虑跟订单这种最为直接可能相关的，还是有临床前交的业务。比如说做生物药的药明生物，做化学药的像康能化成、药明康德。第二的话，我们还是结合现在这个行业的景气度的一个持续性。 然后可以看到的这些公司的业绩，以及结合估值水平来看，去选择推荐的这个标的。我这边的排序的话，现在的推荐件还是药明康德，药明生物以及抗能化成的港股选了三个我认为在未来来看，既有可能有直接的A制要相关的这种前端的订单。也可以看到一个比较长的景气周期，景气的一个持续性，以及相对来说业绩的可见度高，呈现业绩加速趋势，并且当前的估值水平还相对较低的标的。这个是我们的一个选股的思路。下面的话我就具体来讲推荐的这个标的的情况。首先的话我们现在最为推荐的还是亚明康德。因为亚明康德现在还是C超的板块里面，我们认为业绩确定性最高，业绩增速表现不错，并且估值水平最低的这个公司。然后首先康德的整个业绩的持续的一个增长，包括在新分子订单上面充分的拿到了全球MNC的重要的一个品种。并且在新分子方向来说的话，也是呈现一个断层式的领先。当然这个一方面是得益于公司这么多年以来，在整个的一体化CRDMO的模式去积累了最前沿的技术客户和项目，也会是最早去布局新分子的这个产能。所以现在来看的话，我们可以看到的是在多肽。就包括了像全球的药王care博泰，还有像小小核酸这样的一些重要的叫P1和小核酸的一些品种的快速放量，带来了太极业务的一个持续的一个高增长，以及业持续交预期。往后去看的话，我们认为它的增长还是会具备相当很强的一个持续性。那也就是我刚刚所说的，在新分子的这个方向，公司是做到了绝对的城市的领先。所以除了这个太子的业务以外，我们可以看到在其他的小分子方向的增长也是非常超预期的这也是公司的二季报大超预期并且持续上调指引的重要原因。那么小分子这边的话我们可以看到就是新的一些分子类型的出来。比如说像莫东的、口服的、长生的白债二三的环泰。像环泰这样。的分子来看，进