开源策略韦冀星 每周一刻 拥挤开始消化 关注 alpha 机会

判断今天我们想讲三个问题。 第一，近期市场最重要的变化是什么？拥挤度是不是已经开始消化。 第二，如果科技全面普涨的行情暂时比较难回来，在什么样的科技方向还有可能创造新高，也就是贝塔不见的话，阿尔法我们应该怎么办？应该怎么选？第三，落实到配置之上，短期再平衡和中期科技应分应该分别怎么去做？首先还是先讲一下，我们过去集中一直在强调的最核心的问题，拥给度仍然是短期市场最重要的锚点。 从七月开始我们一直都在强调本轮科技的调整不能只单纯从涨幅或者基本面逻辑或者海外扰动去做理解。 其实它更重要的问题其实是交易结构本身。 前期资金和持仓都高度集中了以后，市场很难继续沿着原来的斜率继续上涨。 所以我们一直把前5%的这个个股的成交额集中度，作为观察市场节奏的重要指标，或者说最重要指标。 那么截止上就本周五，也就是8月14号，这个指标已经从此前相对的高点49.8%下降了一个百分点左右。 也就是说拥挤度的拐点可能已经开始出现，但是我们反复的强调开始下降和拥挤度已经消化完成它是两回事。 历史上的几次比较典型的拥挤度的中期调整，当调整真正结束的时候，前5%个股成交额集中度通常需要从最高水位下降8到10个百分点。 更人化的理解它叫做什么时候前期拥挤的品种真正实现比较清晰的出勤，变成一个相对健康的一个筹码结构。 我们举几个例子比如07年11月，当集中度突破45%以后，大盘快速下杀。 随后经历了几个月的宽幅震荡，最后集中度下降到35%左右，距离高点下降大约百十个百分点，18年2月也是类似快速调整之后，指数并没有持续创新低，而是进入一个震荡。 但是集中度继续下降，不断的消化，同样消化到35%左右，是一个回到一个筹码相对健康相对舒服的位置。 再比如说二年二月，当时集中度一度接近50%，随后2到3月指数明显调整，而4到6个月的指数实际上已经开始出现震荡的上行。 但是前期最拥挤的品种的拥挤度仍然在继续消化，最后下降到42%左右，是一个相对舒服的位置，那距离高点大约也是八个百分点左右。 所以如果参考历史经验，我们预计这一次前5%成的成交集中度大概会下降到40%到42%左右，这一轮中期的拥挤消化可能才相对的比较充分。 我们迎来一个重新的非常健康的一个有机会进一步重新上冲的一个环境。 这意味着下一阶段最重要的观察变量仍然没有变化，就是交易拥挤度能不能够真正回到合理区间。 短期如果拥挤度继续下降，市场大概率仍然会延续再平衡，或者出现科技内部的大切狭资金会继续寻找此前涨幅相对比较有限，机构持仓相对比较低，同时又有一定业绩支撑的方向。 而中期如果拥挤度下降的比较慢，消化的不够充分，那么下一阶段的收益来源就很难继续依靠科技板块的估值的抬升，更多要依赖科技内部的重新的筛选。 这就引出我们今天想讲的第二个问题，科技接下来还能再创新高的方向到底怎么去找？其实我们的判断是啊在拥挤度得到显著缓和，或者刻意出现非常强的先蓄势这两个条件达成之一之前，科技全面普涨的贝塔其实比较难重新出现。 现在真正需要找的其实是科技内部能够继续创新高的阿尔法。 我们这一次给了一个比较清晰的简单的二维框架，就是现实和预期二维框架。 所谓现实维度就是基本面有没有真正的超预期兑现。 比如涨价的斜率是不是进一步走强，增速是不是持续超预期，订单价格、出货量这些硬指标能不能继续验证此前的产业趋势。 第二个维度则是预期，也就是产业链的位置有没有发生变化，比如技术突破以后的竞争格局发生重塑，企业在产业链当中的话语权和稀缺性明显提高，从原来一个可以替代供应商可以替代的供应商变成这种比较稀缺的瓶颈环节。 即使短期业绩的兑现速度没有发生特别大的变化，市场愿意给予他的估值天花板本身也会发生变化。 为什么我们一定要两个维度同时去看呢？因为单一维度的抬升，创新高的持续性通常是不够的。 如果只有现实兑现代预期没有打开，最后还是容易受到原有估值天花板的约束。 反过来如果只有预期没有限实兑现涨幅缺少业绩支撑，那么在进入验证期以后也很容易回落。 所以真正能够突破前高并且再创新高以后，能够持续维持的方向，往往需要基本面兑现验证，产业链地位提升。 同时产业链地位提升又进一步打开基本面兑现之后的估值空间。 按照这个框架我们重点筛选了几类方向。 第一类是AI材料，重点关注电子数字建设、靶材、电子特气、MLCC这些。 这里我们认为单纯的AI需求扩张本身不是区分度，因为大家都受益，真正的区分度在于与上一轮高点相比，现实和预期是不是进一步强化，所以重点看涨价的斜率和产能释放的窗口。 第二则是国产的算力链，重点是看超节点和国产A芯片的制造。 超节点是AI自主可控趋势之下国内比较核心的一条技术路径。 那么技术逐渐落地以后，未来需要观察出货量能不能明显加速。 国产A芯片制造则对国产芯片需求放量以后，制造环节受益的维度它是非常重要的。 第三则是海外算力。 那么海外算力当前最大的锚点仍然是资本开支，而且短期市场对于海外A资本开支能否一直维持这么高的强度的。 这个已经存在一定的小疑问，前期的这个疑问短期是被打断了，但是长期的二阶导仍然是有疑问的。 所以我们更倾向于寻找产业链价值量提升或者供需格局更好的一些中上游环节，重点关注PCB以及光模块的上游。 比如PCB对应的是互联价值量的提升，光模块上游则有比较明显的产能瓶颈。 即使下游资本开支的一个增速边际有所放缓，上游的紧缺环节仍然可能维持比较好的溢价能力。 第四类则是AI的应用，我们重点关注编程、ag卷和企业级agent，和硬件端不同，目前AI应用多数方向本身并没有处在特别极致的方位，所以它的定价逻辑更多取决于AI应用市场，AI应用的一个场景端能不能真正的普及，以及渗透率能不能持续的进一步的提高。最后我们来到这个投资的建议，短期来看，我们仍然建议继续在做在平衡，随着拥挤度逐渐的下降，市场会继续寻找前期涨幅相对有限，机构持仓相对比较低，并且有业绩支场的方向。 这里我们重点关注三类机会，我们持续强调的第一类机会就是极致拥挤后对应的修复方向就是微盘股。我们之前有一篇深度的专题复盘了10年以来微盘股的12次大调整。比较明显的特征是在经历深度调整以后，微盘股的一个后续修复的概率比较高，同时反弹幅度通常也比较可观。所以在当前市场继续进行再平衡的阶段，我们认为小微盘仍然是非常值得重视的一类机会。而且我们还是强调只要抱团行情极致的暴涨行情不再出现，在未来中期小微盘股依然有收超额收益。第二类则是风格回归带来的配置修复。我们主要提的就是自有现金流和高股息这一类，包括银行、公共事业、电力这些稳定和金融的方向。在现在这样一个震荡的市场当中，实际上它的下普比率是一个很重要的一个支撑。第三类是已经出现盈利改善线索的第一位行业，包括有色煤炭为代表的资源品，以及基础化工、农牧于医药、非银和部分消费行业。当然这些行业首先当前首先还是要按照再平衡去修复，这样子去做一个理解，它不是一个全面的趋势性行情。后面能不能成为从反弹变成了趋势，那么还需要财报和高频数据进一步确认del塔g也就是二阶道。最后再讲一讲中西，我们认为这个牛市的逻辑本身是并没有被破坏的，但是需要降低斜率预期，同时进一步聚焦科技的阿尔法。那么在拥挤度显著缓和或者出现新的强科技叙势之前，我们仍然不能期待科技重新出现全面普涨的贝塔。未来科技的核心其实是重新筛选，去寻找二次点或在叙事张力的交集配置上一类就是刚才讲的科技再筛选的方向。这一类方向它主要包括AI材料。包括电子数字，建设靶材，电子特性MLCC，然后国产算力里面的超级点和国产AI芯片制造，海外算力店里面的PCB以光模块上游，以及AI应用端里面的企业级A卷。第二类其实这是新能源，包括电力设备，电力能源金属这些方向，以及叶冷这一些科技产业向外溢出的，形成了新景气方向，尤其是在极致的高团行情得到改善了以后，这些品种 也会逐步走出新的超额收益。 第三类则是像商业航天的军工机器人这些聚备，具备明比较明确的产业趋势，同时仍有趋势张力空间的主题方向，但是主题确实会有一定难操作的方向。我的难点就是我们认为今年一定会有新高，但是节奏上确实把握起来会非常的相对的非常困难。所以今天的结论，我们非常简单的讲三句话。第一，拥挤度的拐理点可能已经出现，但现在只是开始消化距离40%到42%左右的历史合理区间，还有距离拥挤度仍然是未来一段时间最核心的锚点。第二则是在拥挤真正得到缓解或者出现新的强蓄势之前，科技全面的贝塔相对比较难回来。那么科技要从买板块转向找阿尔法，核心标准就是限时兑现和预期抬升能不能同时发生。第三，我们建议短期继续要做好才平衡，其中我们尤其重视小微盘的修复机会，中期牛市逻辑没有破坏，但需要降低斜率预期，在科技内部进一步做细化精细化的一个筛选。以上就是本周我们最近。