央行定调适度宽松，财报季关注非银优异表现

央行定调适度宽松，财报季关注非银优异表现 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年08月16日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：本周（20260810-20260814）大盘小幅回调，成交额小幅回落，科技板块表现分化，金融板块整体下跌。具体看，本周沪深300、上证指数、科创综指分别-0.61%、-0.33%、+0.05%；金融板块表现分化，银行（东财）指数逆势上涨，非银行金融（东财）指数明显回撤，分别+0.27%、-2.02%；非银细分子板块均有下跌，保险板块跌幅较大，证券（东财）指数、保险（东财）指数、多元金融（东财）指数分别-0.76%、-3.98%、-0.79%；港股市场整体下跌，金融板块表现相对抗跌，本周恒生指数、恒生科技指数、恒生金融业指数分别-2.15%、-3.10%、-1.33%。 本周，中国人民银行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》。报告显示，6月末社会融资规模存量、M2同比分别增长7.4%、8.0%；上半年DR001均值为1.31%，银行体系流动性保持充裕；6月新发放企业贷款利率约3.0%，同比下降约20BP，新发放个人住房贷款利率约3.1%。展望下一阶段，央行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，适时谋划增量政策，并加强对扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域的金融支持。我们认为，货币政策延续支持性取向，政策重点更加侧重畅通传导、降低融资成本和优化信贷结构，有利于稳定市场流动性及风险偏好。本周市场总体偏弱，风险偏好下行，非银板块继续下跌，我们认为， 相关研究 《ROE提升有道（三）——出海：从第二增长曲线到全球化经营底座》2026.08.12《双向开放迎政策利好，国泰君安国际拟私有化》2026.08.09《政治局会议定调积极，券商并购整合再提速》2026.08.02《非银仍处显著欠配，建议关注板块机会》2026.07.27《非银中报密集预喜，改革与并购共筑新机》2026.07.19 在中报发布临近背景下，市场观望倾向或有提升，静待非银板块的震荡企稳。证券方面，建议关注头部综合券商及财富管理与客需化特色突出的券商（广发证券、兴业证券、中信建投、中国银河、中金公司、招商证券等）；保险方面，建议关注估值更具吸引力，且弹性较高的港股标的（中国太平H、中国人寿H、阳光保险H、新华保险H等），及业务品质优良的A股标的（中国人寿、中国太保、中国平安等）。 证券方面：民生证券转型财富管理子公司，摊余债基时隔五年再获进展。8月10日，国联民生公告拟将公司财富管理业务整体划转至全资子公司民生证券，同时将民生证券固收和权益投资业务划回母公司，民生证券将定位为主要从事财富管理相关业务的子公司，国联民生由此形成“一总部多专业子公司”架构。以2025年数据测算，整合后民生证券经纪客户数或将从148万户增至约355万户，分支机构由74家扩充至170家，金融产品销售规模由177亿元提升至逾1200亿元。我们认为国联民生本次整合标志着业务板块拆分基本到位，参考中金财富的成熟经验，专业化子公司定位有助于摆脱内部资源竞争、实现更灵活的经营展业。此外，尚正基金、国融基金、贝莱德基金等15家管理人上报63个月封闭式债基，获证监会接收材料，距上一次摊余债基获批已有5年以上，折射出监管推动行业格局从“头部集中”向“多元共生”演变的深层意图。随着分类监管体系的持续完善，预计后续 在产品创新、业务准入等领域或将有更多制度性倾斜落地，中小公募的发展空间有望逐步打开，行业生态有望迈入更加均衡、良性的发展轨道。 保险周观点：本周（20260810-20260814）A股保险（东财）指数-3.98%，显著跑输上证指数，中国平安跌幅相对较小，为-3.05%；恒生保险主题指数-3.53%，跑输恒生指数表现，亚洲金融跌幅相对较小，为-0.11%。 本周，AM Best发布再保险行业报告，预计2026年全球再保险专用资本将达到7050亿美元，继续刷新历史高位。充裕资本推动再保险价格下行，行业逐步由此前的硬市场进入周期关键拐点，未来12个月的核心在于再保险机构能否保持承保纪律，避免重新陷入非理性低价竞争。与传统下行周期相比，本轮市场暂未出现大量新设机构低价抢占份额，头部再保险集团亦可通过拓展直保及另类资本业务、并购和分红等方式分流过剩资本，有助于缓解价格下降压力。我们认为，再保险行业正从价格红利阶段转向资本管理和风险定价能力主导的分化阶段，短期费率回落或对承保利润率形成压力，但气候变化、巨灾风险及网络安全等新兴风险仍将支撑中长期需求，具备较强承保纪律、业务多元化及资本配置能力的机构更具优势。保险板块本周继续回调，静待企稳。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评.....................................................................42.保险业务概况及一周点评...................................................................103.市场流动性追踪.................................................................................124.行业新闻............................................................................................155.风险提示............................................................................................17 图表目录 图表1：本周指数及个股表现（截至2026/08/14）..............................5图表2：本周证券板块较沪深300指数-0.16pct....................................5图表3：2026年以来证券板块较沪深300指数-10.27pct.....................5图表4：本周A股日均成交金额较上周-1.72%.....................................6图表5：沪深300指数和中证综合债指数.............................................6图表6：截至2026年8月14日，IPO、再融资承销规模....................6图表7：本周两融余额较上周+1.06%....................................................6图表8：本周股票质押市值较上周+0.88%............................................6图表9：2026年6月末券商资管规模环比+1.17%................................6图表10：2026年7月末股票+混合型基金规模环比+0.14%................7图表11：2026年7月股+混新发基金份额365亿份，环比-22.0%......7图表12：券商板块PB估值1.21倍，位于近十年历史12%分位.........7图表13：A股上市券商估值表（截至2026/08/14）.............................8图表14：H股上市券商估值表（截至2026/08/14）.............................9图表15：A股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/08/14） .........10图表16：H股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/08/14）........10图表17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） ....................11图表18：公开市场操作：净投放量，亿元..........................................12图表19：央行操作和债券发行与到期（08.10-08.14），亿元............12图表20：同业存单发行与到期（亿元）..............................................13图表21：地方债发行与到期（亿元）.................................................13图表22：加权平均利率.......................................................................13图表23：SHIBOR隔夜拆借利率........................................................13图表24：DR007和R007...................................................................14图表25：同业存单到期收益率............................................................14图表26：国债到期收益率...................................................................14图表27：国债期限利差.......................................................................14 1.证券业务概况及一周点评 国联民生加速推进业务整合，民生证券转型为专业财富管理子公司。8月10日，国联民生发布公告，宣布拟将公司财富管理业务相关资产整体划转至全资子公司民生证券，同时将民生证券固定收益投资和权益投资业务划转回母公司。划转完成后，民生证券将定位为主要从事财富管理相关业务的子公司。此番调整标志着国联民生将形成“一总部多专业子公司”架构：母公司聚焦固定收益、股票、衍生品投资等自营业务，财富管理、资产管理、投资银行业务分别由民生证券、国联资管、国联民生承销保荐等专业子公司承接。以双方2025年公开经营数据测算，整合后的民生证券财富管理业务体量有望实现显著跃升。经纪客户数或将从148万户增至约355万户，分支机构由74家扩充至170家，金融产品销售规模由177亿元提升至逾1200亿元，融资融券余额由77亿元增至约238亿元。公告同时显示，公司拟为民生证券提供不超过40亿元动态净资本担保，以担保形式注入信用背书，保障其稳健运营。我们认为，本次整合是继投行整合后国联民生在财富管理领域的又一步重要落子，标志着业务板块拆分基本到位。参考中金公司将财富管理独立为中金财富的成熟实践，专业化子公司定位有助于摆脱内部资源竞争、实现更灵活的人才激励与经营展业。随着资产交割与系统对接逐步落地，民生证券作为财富管理子公司的后续协同成效值得持续关注。 摊余成本法债基时隔五年再获进展，中小公募迎来实质性政策支持。8月14日，尚正基金、国融基金、华西基金、鹏安基金、联博基金、贝莱德基金等15家管理人上报63个月封闭式债基，获证监会接收材料。今年6月的陆家嘴论坛上，证监会主席吴清提出要推出支持中小基金公司规范健康发展的一揽子措施，在产品布局、业务准入等方面给予适当倾斜。仅隔2个月，实质举措即告落地。此次首批上报产